富果觀點
- 超大型資料中心大幅擴張，以 ODM direct 模式出貨的伺服器比率亦逐年推升，緯穎專注發展 ODM direct 模式，相較同業將有更高成長
- 預期 Meta、Microsoft 及 Amazon 2024 資本支出持續擴張，緯穎做為長期供應商，預期將持續受惠
- 第三大客戶 Amazon 的 ASIC 伺服器訂單挹注，帶動緯穎 2024 獲利增長
緯穎公司介紹
緯穎（市：6669）於 2012 年自 緯創（市：3231）拆分，拆分後，由緯創負責承接品牌廠商的代工訂單（傳統伺服器代工模式），而緯穎則經營雲端服務供應商（Cloud Service Provider, CSP）的訂單（ODM direct），提供超大型資料中心（Hyperscale Data Center）客製化的伺服器系統整合解決方案。緯穎主要客戶以美國三大大型 CSP 廠商為主，其中 Meta 就佔營收近 50%，Microsoft 則佔 30%，Amazon 10%，因此看這三間公司的策略營運，就可大機率判斷緯穎的成長動能。
Source：伺服器產業報告、公司年報
Source：緯穎法說會
緯穎經營團隊多具豐富產業、學界經驗，近年營收成長快速，過往經營績效佳
緯穎經營層大部分都曾任職於緯創或宏碁（緯創曾為其研製服務部門），而執行長洪麗甯更是在任職緯創時曾主導資料中心專案的研發。並帶領緯穎在拆分後先後取得 Microsoft、Meta 訂單。在 2015 年，隨雲端產業蓬勃發展，開始與客戶合作開發整機櫃，迎來營收與獲利的高速成長期，營收 CAGR 在 2015 ~ 2022 年達 52%。
Source：緯穎年報
主要股東部分，目前緯創、緯創轉投資公司、緯穎經營層合計持有約 48% 股份，緯創仍具有對緯穎的絕對控制權。然而，近年傳出緯創因資金運用、實現獲利而出脫緯穎持股的消息，筆者以緯創持有緯穎的綜合持股均價 221 元（根據緯創 2022 年報）試算，若在近期高股價（1755元）出脫 10% 持股，緯創仍將為緯穎最大股東，並能從中將能實現獲利超過 100 億新台幣，佔緯創 2023 年資本支出 160 億的 60%。在緯創資本支出因應未來 AI 及雲趨勢需求仍高機率增長的情況下，判斷緯創未來仍可能出脫部分持股，投資人將可能承受緯創出脫持股賣壓，研究團隊也將持續關注。
Source：緯穎年報
超大型資料中心大幅擴張，以 ODM direct 模式出貨的伺服器比率亦逐年推升
ODM direct 模式是指 ODM 廠跳過品牌廠（如 Dell、HPE）直接供貨給下游雲端服務供應商（CSP），其興起原因主要有二：
- 雲端運算趨勢催生大量伺服器新需求，而終端 CSP 由於需大量購置伺服器，故希望能夠盡可能壓低進貨成本。
- 由於大型 CSP 多具有軟體開發能力，因此伺服器品牌廠在軟體所提供的價值弱化，大型 CSP 得以跳過品牌廠，直接向緯穎等 ODM 廠購置硬體。
而在硬體開發層面，Meta 在 2012 年推動 Open Computer Project（OCP），設立伺服器硬體開源平台及制定伺服器元件標準，希望藉此降低硬體設計成本與替換彈性，而後 Google、Microsoft、Amazon 也相繼加入，推動 ODM direct 模式快速成長。截至 2022 年，ODM direct 模式已佔整體伺服器出貨量的 37%。
以目前來看，因近期 AI 趨勢與企業上雲趨勢明確，雲端服務需求持續增長帶動超大型資料中心大幅擴張，各家 CSP 皆持續加大資料中心相關資本支出，加上雲端產業呈大者恆大的趨勢，富果判斷，超大型資料中心資本支出成長速度將持續超出產業平均，故 ODM direct 模式佔整體出貨量持續上升，而緯穎也會受惠於此趨勢。
Source：Precedence research
緯穎擁有良好客戶關係，且專注發展 ODM direct 模式，預期將因 CSP 擴張而有較高的獲利增長
以伺服器代工產業來看，各家廠商的差異化並沒有太高，產業的競爭關鍵在於與客戶的關係管理，以及公司自身的設計生產彈性，而雲端客戶為了分散供應商集中風險，通常也會找多間 ODM 廠。因此，要判斷這類公司的競爭力，就要從他的客戶是誰，以及是否長期合作來看。
以緯穎來說，其長期與 Microsoft 及 Meta 合作，分別為其第一、第二大供應商，而在 2023 前三季，AWS 營收也成為第三大客戶（佔營收 10%），可見緯穎的產品品質是獲得客戶認證的。
與市場上其他供應商（如廣達、鴻海、英業達等）不同的是，緯穎 ODM direct 模式純度最高，預期在 CSP 持續擴張雲端服務及 AI 基礎設施之下，將能夠最大程度的受惠於此趨勢。
Source：天下雜誌、公司年報、富果研究部
