近期市場傳出顯示卡價格大崩跌，根據 eBay 上顯卡平均售價數據顯示，2022/3 月顯卡的平均售價已較 2 月下跌約 9%，更較 2021 年底跌去近 25%，而近期華碩（市：2357）、微星（市：2377）、華擎（市：3515）等板卡大廠在法說會也都證實了顯卡的跌價。
這篇文章將來分析顯卡過去一年來大漲價到目前崩跌的背後原因，以及後續對相關的晶片、板卡廠會有怎樣的影響。
顯示卡 (GPU) 主要需求來自遊戲和挖礦，在過去一年以來，因加密貨幣的大漲價（比特幣在2021 年漲了 15 倍，以太幣則漲了 41 倍）帶動的挖礦熱潮，以及因疫情帶起的宅經濟都造成顯卡的需求大增，而供給端則因 Nvidia、AMD 本身的主晶片缺貨，加上像驅動 IC、Power IC、MOSFET 等關鍵零件缺貨使供給大減，因而造成去年以來顯卡價格的瘋狂飆漲。
當時價格離譜到哪種程度？根據通路訪查，2021/5 月最新的 GeForce RTX 30 系列顯卡的實際售價達為建議售價的 3 倍；AMD 的顯卡也為原本售價的 2 倍。且不只新顯卡價格飆漲，就連二手顯卡也是，例如去年一張 Nvidia 在 5 年前推出的 GeForce GTX 1060 6GB 的顯卡價格曾高達 350 美元，而當時剛開賣的建議售價也才 299 美元。
而 Nvidia 等顯卡商當時雖然也用盡各種手段想緩解缺貨，例如重新販賣舊顯卡、推出專門的礦卡、降低遊戲顯卡的挖礦效能等，但仍是杯水車薪。
因此近期顯卡價格的暴跌，更多還是價格的常態回歸，以下來分析近期暴跌的原因。
1. 需求面：加密貨幣暴跌，加上以太坊改制，將降低挖礦需求
加密貨幣 2022 年在升息、戰爭等負面因素影響下，價格出現明顯的下跌，主流幣（如比特幣、以太幣等）較 2021 年高點都有接近腰斬的跌幅，使挖礦熱潮隨之降溫。
此外，以太坊將在 2022Q2 改制，未來不再以算力挖礦取得以太幣（PoW，Proof of Work，即透過消耗算力來證明礦工的工作量），而是改以持幣挖礦的權益證明（PoS，Proof of Stake，持有加密或幣的時間和數量）來給相對應獎勵，也就是說未來以太幣挖礦對於高算力顯卡的需求將明顯下降，再加上目前以太坊市值佔整體加密貨幣市場近 20%，因此將造成大量多餘的挖礦卡被淘汰，流入二手市場而衝擊顯卡價格。
2. 供給面：缺貨緩解，供貨將回復平穩
獨立顯卡組成除了最核心的 GPU 晶片，還包括 PCB 板、驅動 IC、Power IC、MOSFET、散熱風扇等等，而這些零件在 2021 年都陷入嚴重的缺貨。
但近期則已開始緩解，例如 Nvidia 除了向台積電爭取到更多產能外，也順利拿下三星的新產能。而周邊 IC（驅動 IC、Power IC）雖仍在缺貨，但也開始緩解，例如手機品牌廠小米便在近期法說會指出相關電子 IC 將在 2022 下半年緩解甚至供過於求。而先前缺貨最嚴重的各大網通大廠如中磊（市：5388）、智易（市：3596）等廠商也都在近期指出供貨將在 Q2 後逐季緩解。
另根據微星（市：2377）近期法說會指出，目前通路商的庫存大約為 2~4 周，雖距離正常庫存 6-8 周還有一些距離，但已比去年的 1~2 周好很多。
只要相關晶片缺貨緩解，顯卡的供給就將增加，而需求端又在減少，可看出這波的顯卡跌價是屬於供需趨於平衡的必然結果。不過即使如此，目前顯卡的價格仍高出建議售價許多，根據 ebay 上的數據，Nvidia 顯卡平均價格仍比建議售價高出 72%，AMD 則高出 47%。因此可預期在基本面沒有出現新的催化劑下，未來顯卡價格持續下跌收斂價差將是必然的結果。
對相關顯卡廠商的影響
首先，可將顯卡廠分為上游的晶片廠以及下游的板卡廠。前者僅提供核心的 GPU 晶片，代表廠商有 Nvidia 和 AMD；後者則為和上游拿晶片，並將其與 PCB、各類 IC、散熱風扇組裝成卡後並販賣的板卡通路商，代表廠商皆為台灣公司，包括華碩（市：2357）、微星（市：2377）、華擎（市：3515）、技嘉（市：2376）、撼訊（櫃：6150）等公司。
這次顯卡的崩跌對晶片廠將比較不會有影響，因為 2021 年主要都是板卡通路商在漲價，因此通路商將首當其衝。
由於顯卡業務對大多板卡廠屬於高毛利業務，毛利率大約在 25~35%，因此顯卡的下跌將直接衝擊到這些公司的營收以及毛利率表現。此外，先前備貨而尚未賣出去的顯卡也可能要認列存貨的跌價損失，將衝擊毛利率的表現。
因此雖然這些板卡公司在 2021 年營運獲利都有大幅的成長，目前的本益比甚至不到 10 倍，但讀者要注意本益比是反映過去的獲利，真正要考慮的是今年公司能否持續成長，若顯卡持續跌價，而公司的產品組合又過於集中在顯卡的話，那今年的營運獲利就很有可能衰退，而陷入估值陷阱。
因此在計算這類偏一次性獲利、景氣循環產業的公司時，比起單純看本益比河流圖，讀者可以使用之前介紹過的富果 PEG 計算機卡片（可參考此報告），可輸入自己預估的 2022 年 EPS，藉由成長率的高低來衡量目前的本益比是否合理，避免踩到隱形的地雷。
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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