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Marvell（Nasdaq：MRVL）於 2026 年 3 月 5 日召開 2026 財年第四季電話會議 ，公司單季營收與 EPS 皆擊敗市場預期 。更令人驚豔的是，有別於市場先前對其流失大客戶客製化晶片訂單的擔憂 ，管理層給出了極為強勁的未來指引，預告公司正處於強勁的多年成長週期 。以下為市場核心觀點更新：
市場核心觀點
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FY27 與 FY28 營收指引大幅上修：預計 FY27 總營收將接近 110 億美元（年增逾 30%） ，而 FY28 總營收更上看 150 億美元（年增近 40%） ，大幅優於先前市場預期 。
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資料中心互連 (Interconnect) 迎來爆發成長：受惠於 1.6T 產品的快速放量以及 800G 需求的強勢延續 ，互連業務預計在 FY27 成長超過 50% 。
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客製化晶片 (Custom Silicon) 破除掉單謠言：針對下一代領先的 XPU 專案，公司已取得涵蓋本財年預測全數的採購訂單並開始量產 。客製化業務預計在 FY27 成長超過 20% ，並於 FY28 達到翻倍成長 。
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戰略收購確立 Scale-up 網通霸主地位：順利完成對 Celestial AI 與 XConn 的收購 ，完整佈局矽光子技術與 CXL/PCIe 交換器市場 。兩家公司預計在 FY28 貢獻約 2.5 億美元營收 。
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獲利能力與營運槓桿顯著提升：FY26 非 GAAP 營業利益率達 35.3%，大幅擴張 640 個基點 ，展現強大的營運槓桿，非 GAAP EPS 成長 81% 。
Marvell 這間公司在做什麼？
過去投資人對 Marvell 的印象多停留在儲存控制器或傳統網通晶片供應商，但如今的 Marvell 已成功轉型為全方位的「AI 基礎設施關鍵推手」。隨著 AI 叢集規模從數萬顆 GPU 擴張到上百萬顆 ，算力瓶頸早已從單純的晶片效能轉移到「通訊頻寬與能耗效率 (tokens-per-watt)」 。
Marvell 的核心商業模式圍繞著解決這些瓶頸，提供端到端的解決方案。 其佈局涵蓋：
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向外擴展 (Scale-out) 與跨中心連接：提供葉脊架構 (leaf-spine architecture) 所需的 51.2T 與 100T 高速乙太網路交換器 ，以及用於維持光纖訊號完整性的 PAM4 光學 DSP 。針對跨資料中心，Marvell 更領先推出 1.6T ZR/ZR+ DCI 模組與相干光學 (Coherent Lite) 產品，打入全美前五大雲端服務商 (Hyperscaler) 。
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向上擴展 (Scale-up) 與伺服器內部連接：這是近期成長最猛烈的領域。Marvell 提供 PCIe Gen 6 Retimers 、推動取代 Nvidia NVLink 的 UALink 交換技術 ，更透過併購 Celestial AI 掌握了光子運算架構 (Photonic Fabric)，實現共封裝光學 (CPO) 技術 。
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客製化運算 (Custom Compute)：隨著各大雲端巨頭（如 Google TPU、Amazon Trainium、Microsoft Maia）積極開發自研 ASIC 以優化成本與功耗 ，Marvell 提供底層 IP、封裝技術與網通整合能力，成為其背後不可或缺的推手 。
Q4 FY26 營收創歷史新高，財測大幅上修擊碎市場擔憂
Marvell 在第四季繳出亮眼成績單，單季營收達 22.19 億美元，年增 22% 。綜觀 2026 全財年，營收增長 42% 至 81.95 億美元 ，其中資料中心部門營收突破 60 億美元大關，年增達 46% 。
值得注意的是，推動這波成長的不僅是短期訂單，而是雲端基礎設施長期的資本支出結構性改變。管理層將 FY27 的營收預期大幅上修至接近 110 億美元 （優於數月前預測的 95 億與 100 億美元 ），背後意義在於 Marvell 的訂單能見度 (Visibility) 與積壓訂單 (Backlog) 正在以前所未有的速度累積 。這不僅代表營收數字的成長，更反映出高毛利的光學互連與自研晶片產品正顯著擴張其利潤率 。
互連與客製化晶片需求強勁抵銷掉單傳聞，未來展望續強
近期市場最大的隱憂來自於競爭對手帶來的壓力，尤其是盛傳 Amazon 將其下一代 Trainium 3 與 4 晶片訂單轉移給競爭對手 Alchip 。然而，Marvell 透過強勁的財務指引與實際接單狀況正面反擊了這些謠言。
管理層明確表示，已為該客戶下一代 XPU 專案取得本財政年度預測的全部採購訂單，且正在擴大生產 。此外，Marvell 也正與一家新的 Tier 1 客戶推進 XPU 專案，預計在明年進入大批量生產，且已經確定了明年的全部產量需求 。 同時，即便在未取得主晶片 (XPU) 訂單的專案中，Marvell 憑藉其強大的網通優勢，依然能透過「XPU Attach（周邊附加元件，如自訂 NIC 與 CXL）」賺取豐厚利潤，預計到 FY29 此領域將貢獻超過 20 億美元的營收 。
併購佈局新平台投片，生態系與網通護城河持續加深
在硬體規格迭代極快的 AI 時代，Marvell 的護城河不僅在於單一晶片的效能，而是系統級別的整合能力。公司近期完成的兩項收購案極具戰略眼光：
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Celestial AI：其 Photonic Fabric 技術將成為解決 AI 算力橫向擴充的終極武器 。預期由 Celestial 帶來的 CPO（共封裝光學）技術營收，將在 FY28 第四季達到 5 億美元的年化運行率 (Annualized Run Rate)，並在 FY29 第四季翻倍至 10 億美元 。
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XConn：大幅補強了 PCIe Gen 6 與 CXL 3.1 的交換器產品線 ，這對於解決 AI 系統中的記憶體頻寬瓶頸 (Memory Disaggregation) 至關重要 。
透過將這些先進技術與既有的 UALink、高速乙太網交換器整合 ，Marvell 為雲端服務商提供了一個除了 Nvidia 封閉生態系 (NVLink/InfiniBand) 之外，最完整且高效的開放生態系替代方案 。
大客戶集中度為潛在風險，但強勁基本面支撐高估值
總結來說，儘管 Marvell 的本益比 (P/E) 面臨競爭同業帶來的估值壓縮 ，且 AI 資料中心產業變動快速，過度依賴少數頂級雲端客戶確實存在掉單風險 。但由財報數據與前瞻指引來看，市場的悲觀情緒顯然被誇大。
Marvell 憑藉穩健的資產負債表（擁有 26 億美元現金 ）、強大的供應鏈管理能力（確保了先進製程與封裝產能 ），以及涵蓋「光學、電學、自研運算晶片」的全方位產品矩陣 ，其成長動能極為明確。只要 AI 基礎設施的建置潮持續，Marvell 仍將是產業中不可忽視的「黑馬」 。
參考資料
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