0%
1. 旭然 (4556) 營運摘要
旭然 (4556) 2025 年因 2024 年有大型低毛利專案，營收雖較前一年微幅下滑，但受惠於產品組合優化，毛利率與獲利率顯著提升，呈現「三率三升」的良好態勢，全年 EPS 達到 0.92 元。公司決議配發現金股利每股 0.6 元。
公司營運的關鍵發展在於成功切入半導體高階製程，於 2025 年底開發出全氟聚合物 (PFA/PTFE) 過濾產品，並於 2026 年開始導入客戶。展望未來，成長動能主要來自半導體先進製程與 AI 伺服器散熱兩大應用領域，而食品飲料、製藥與石化等既有業務則提供穩固的營運基礎。
2. 旭然主要業務與產品組合
- 核心業務: 公司以自有品牌 「Filtrafine」 提供工業級液體過濾的「Total Filtration Solution」，產品涵蓋從上游材料、濾心耗材到過濾設備的垂直整合。
- 生產與銷售據點: 生產基地遍及臺灣雲林、中國大陸與越南。海外銷售子公司設於美國、新加坡及日本，並透過全球代理商網絡拓展市場。
- 主要應用產業:
- 半導體暨電子業: 為目前最主要的成長動能，廣義相關營收佔比約 60%。
- 水資源暨工程公司: 包括與半導體廠建廠相關的工程公司，如漢唐、亞翔等。
- 食品飲料暨化學產業: 提供穩定的營收基礎。
- 代理商: 在尚未設立分公司的地區，透過代理商銷售，其中許多終端應用亦流向電子與半導體產業。
- 產品組合:
- 濾心/濾袋: 主要的消耗性材料，為營收基本盤。
- 濾殼/過濾設備: 設備的銷售能帶動後續耗材更換需求，創造高客戶黏著度。
- UV 紫外線殺菌設備: 毛利率較高的設備產品，營收比重逐漸提升。
- 材料: 越南廠生產的中間材料，雖毛利較低，但能擴大營收規模、攤提固定成本，對整體獲利率有正面貢獻。
3. 旭然財務表現
- 關鍵財務指標:
- 2025 全年 EPS 為 0.92 元。
- 2025 年股利政策為配發現金股利 0.6 元。
- 2025 年相較 2024 年，在排除一次性大型專案影響後，營收實現成長，且毛利率、營業利益率與淨利率均顯著提升。
- 2026Q1 營運延續成長趨勢。
- 驅動因素與挑戰:
- 獲利驅動: 產品組合優化，高毛利產品（如 UV 設備）及耗材銷售比重增加，有效提升整體獲利能力。公司的營業費用相對固定，營收成長能有效放大獲利。
- 費用項目: 美國額外關稅目前列於營業費用，未來若能退回將對費用有正面影響。
- 銷售區域分佈 (2026Q1):
- 臺灣: 仍為最大市場，營收佔比最高。
- 歐洲: 市場需求回溫，尤其在類比 IC 與車用電子領域。
- 中國大陸: 雖然消費市場疲軟，但受惠於當地工業供應鏈扶植政策，旭然的工業用產品需求持平甚至小幅成長。
- 美國: 隨著創新科技發展，美國市場依然是重要的營收來源。
4. 旭然市場與產品發展動態
- AI 伺服器散熱應用:
- 水冷系統: 為目前 AI 資料中心散熱主流，其製程冷卻水 (PCW) 系統用水量極大，約為面板廠的 10 倍。旭然提供高流量過濾產品，有助於客戶縮小設備體積、減少耗材廢棄物並降低人工更換成本。
- 液冷系統: 為新興趨勢，主要過濾昂貴的冷卻液 (coolant)。因需整合於伺服器機櫃周邊，產品尺寸較小且高度客製化，目前處於開發與導入階段。
- 半導體高階製程過濾產品:
- 全氟 (PFA/PTFE) 系列產品: 於 2025 年 12 月開發完成，專為半導體濕製程中具強酸、強鹼特性的化學品過濾所設計。
- 市場切入進度: 已與終端客戶完成規格討論，預計 2026 年底進行線上測試，測試的孔徑規格為 20 奈米與 10 奈米。此為直接與終端客戶合作的難得機會，主要受惠於客戶供應鏈的在地化與分散化策略。
5. 旭然營運策略與未來發展
- 長期發展計畫:
- 深化垂直整合: 公司已掌握從 PP 粒子、熔噴布到 PS 薄膜等上游材料的自主生產能力，近 98% 材料為內部製造。此舉大幅提升交期掌握度與供應鏈韌性，成為後疫情時代的關鍵競爭優勢。
- 拓展高階應用: 策略上從過去專長的廠務端 (如超純水系統) 積極跨入技術門檻更高的製程端 (如化學品過濾)。
- 市場滲透策略:
- Top-down: 直接與終端客戶合作，若新產品驗證通過，可望由客戶端指定導入供應鏈。
- Bottom-up: 與設備商合作，將新產品導入新機台中。公司正積極與國內外濕製程設備商接洽。
- 競爭定位:
- 在地化生產: 全氟系列產品從原料射出到成品組裝、清洗皆在臺灣完成，能滿足半導體客戶對供應鏈安全與穩定的要求。
- 客製化與整合方案: 提供設備與耗材的整體解決方案，與客戶建立長期穩固的合作關係。
6. 旭然展望與指引
- 成長前景: 未來 3 至 5 年的成長動能將緊扣 AI 與半導體兩大產業趨勢。
- 市場機會:
- 臺灣市場: 聚焦於半導體高階製程耗材的滲透與市佔率提升。
- 美國市場: 掌握 AI 資料中心建置及半導體供應鏈回流的商機。
- 歐洲市場: 除了穩定的食品飲料市場，車用半導體領域亦具發展潛力。
- 穩定基礎: 食品飲料、製藥、化工等產業提供穩健的現金流與營收基礎，支撐公司在新領域的投入與發展。
7. 旭然 Q&A 重點
Q: 臺灣與美國營收中，半導體的佔比各為多少？另外，全氟 (PTFE) 新產品預計對明後年營收貢獻如何？
A: 從終端應用來看，若合併計算直接銷售、透過工程公司及代理商間接銷售至半導體與電子業的營收，廣義的半導體相關業務佔比約達 60%。全氟產品預計 2026 年底進行線上測試，測試期約 1 至 3 個月，若順利，預期效益將在 2027Q1 後開始顯現。
Q: 全氟產品年底測試的孔徑 (pore size) 為何？是送到設備端還是終端客戶端測試？
A: 此次認證的孔徑為 20 奈米與 10 奈米。測試是直接在終端客戶的產線進行，這是一個非常難得的機會，主因是客戶希望分散現有供應商風險並推動在地化採購。
Q: 代理商銷售的產品主要應用於哪些產業？
A: 依地區而定。日本、韓國及東南亞 (如泰國、馬來西亞) 的代理商，其銷售終端多為半導體及電子產業。
Q: AI 伺服器散熱的水冷與液冷過濾產品規格有何不同？
A: 水冷系統水量大，使用位於廠務端的大型高流量 PP 材質過濾設備。液冷系統則是過濾機櫃周邊的昂貴冷卻液，空間有限，因此過濾產品尺寸小且高度客製化。
Q: 財報中「其他」類別的營收佔比高達 37%，其內容為何？
A: 主要為越南廠生產的中間材料 (如 PPSF 纖維)。除了供內部自用，也對外銷售。雖然毛利率較低 (約個位數至一成)，但有助於提升產能利用率、擴大營收規模並攤提固定費用，對整體獲利率有正面貢獻。
Q: 全氟產品的銷售模式是否需要與設備商配合？
A: 目前雙軌並行。一方面直接與終端客戶合作，進行現有進口品的替代 (Top-down)；另一方面也積極與國內外設備商洽談，將產品導入新設備中 (Bottom-up)。
Q: 一套全氟過濾產品的單價大約是多少？
A: 僅 PFA 材質的濾殼單價約 1,000 至 1,500 美元。若包含內部的高階濾心，整組價格會高出許多，特別是奈米等級的精密濾心，價格會更高。
Q: 全氟產品的市場規模與公司的製造流程為何？
A: 市場目前由兩大國外廠商壟斷，潛在市場規模遠大於公司現有營收。旭然的策略是從無到有，逐步取得 10-20% 的市佔率。製造流程是從 PFA 原料粒子開始，在臺灣進行射出成型、組裝、性能測試及高潔淨度清洗，完全自主生產。
Q: UV 殺菌系統的光源非自製，為何毛利仍能維持高檔？
A: 產品價值在於客製化的系統設計能力。公司為客戶量身打造符合其水處理需求的整體解決方案，而非僅銷售單一零件，因此附加價值較高。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。
