【法說會備忘錄】國巨 20250227

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 2024 年第四季營運表現：單季合併營收為 新台幣 300 億元，季減 5.5%；毛利率為 33.2%，季減 2.0 個百分點；營業利益率為 17.7%，季減 3.2 個百分點。單季每股盈餘 (EPS) 為 新台幣 7.1 元，此數據包含一次性認列自中國匯回盈餘之所得稅費用影響，若排除此因素，單季 EPS 應為 新台幣 9.46 元。
• 2024 年全年營運表現：全年合併營收達 新台幣 1,217 億元，年增 13.1%，主要受惠於收購 Telemecanique 的全年貢獻及有機成長。全年毛利率為 34.4%，年增 0.9 個百分點。全年 EPS 為 新台幣 38.13 元，排除一次性稅務影響後，全年 EPS 應為 新台幣 40.49 元。
• 重大發展：公司宣布擬公開收購日本上市公司 芝浦電子 (Shibaura Electronics)，以強化其在感測器市場的產品組合與全球佈局。此舉符合公司拓展高階利基型市場的長期策略。
• 2025 年第一季展望：公司預期第一季營收將與上一季 持平，但受惠於產品組合優化（特別是 AI 相關應用出貨增加），毛利率與營業利益率預估將較上一季 增加 1.5 至 3.0 個百分點。目前的訂單出貨比 (Book-to-Bill Ratio) 已超過 1，顯示市場需求正面。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：國巨為全球領先的被動元件供應商，在晶片電阻與鉭質電容領域位居世界第一，並在積層陶瓷電容 (MLCC) 及電感領域名列全球前三。公司持續透過併購策略，積極擴展至高階感測器市場。
• 近期變革：繼收購 Telemecanique 及 Excelsus 後，公司再次宣布擬收購日本 NTC 熱敏電阻領導廠商芝浦電子，進一步深化在感測器領域的佈局。芝浦電子的產品主要應用於家電與汽車領域，其客戶群以日本及亞洲為主，國巨認為可透過自身全球通路協助其拓展歐美市場，發揮顯著的業務互補效益。
• 各產品線表現：
  • 鉭質電容 (Tantalum)：受惠於 AI 伺服器與邊緣運算 的強勁需求，鉭質電容業務在 2024 年表現出優異的韌性，營收佔比穩定成長。國巨結合 KEMET 與 TOKIN (前 NEC 子公司) 的技術，在該領域具備市場領導地位。
  • 磁性元件 (Magnetics)：由於主要市場（歐洲、中東與非洲地區）及工業應用需求較為平淡，磁性元件業務全年表現持平。
  • MLCC：高容 MLCC 受益於 AI 需求，表現強勁。整體 MLCC 市場在經歷連續兩年的衰退後，預期 2025 年將恢復成長，但汽車應用的復甦力道仍待觀察。
• 各應用領域表現：
  • 電腦與企業系統：動能最強勁，營收佔比從 2024Q1 的 23% 提升至 2024Q4 的 27.2%，主要由 AI 相關需求驅動。
  • 汽車與工業：全年表現相對疲軟，特別是歐洲市場。管理層認為此領域需求已觸底，預期庫存去化將在 2025Q2 結束。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (2024Q4)：
  • 合併營收：新台幣 300 億元 (季減 5.5%)
  • 毛利率：33.2% (季減 2.0 個百分點)
  • 營業利益率：17.7% (季減 3.2 個百分點)
  • 稅後淨利受一次性稅務費用影響，若還原則 EPS 為 新台幣 9.46 元。
• 關鍵財務指標 (2024 全年)：
  • 合併營收：新台幣 1,217 億元 (年增 13.1%)
  • 毛利率：34.4% (年增 0.9 個百分點)
  • 全年 EPS：新台幣 38.13 元 (若還原稅務影響則為 新台幣 40.49 元)
• 財務驅動與挑戰：
  • 成長驅動：2024 年的營收成長主要來自於 Telemecanique 的併購效益 以及 AI 相關應用的有機成長。
  • 獲利能力：產品組合優化是提升毛利率的關鍵因素。一次性的所得稅費用對 2024Q4 及全年的 EPS 產生了約 每股 2.36 元 的影響。
• 財務狀況：
  • 現金流：公司財務結構穩健，2024 全年產生近 新台幣 250 億元 的自由現金流，其中第四季貢獻 94 億元。
  • 負債比：淨負債對 EBITDA 比率持續下降，從 2024Q1 的 86% 降至 2024Q4 的 40%。
  • 股利政策：公司擬議配發 每股現金股利 20 元，配發率約為 50%。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • AI 應用：AI 伺服器、邊緣運算及相關基礎設施是目前最主要的成長動能，顯著帶動了高階鉭質電容、高容 MLCC 及電感等產品的需求。
  • 汽車電子：全球汽車市場呈現區域性差異，亞洲市場（特別是中國電動車）保持強勁，而歐美品牌則相對疲軟，需求放緩且面臨庫存調整。長期而言，汽車電氣化的趨勢不變，將持續帶動被動元件含量提升。
  • 庫存狀況：通路商庫存水位已趨於健康，約 6 個月，並已開始針對部分產品進行補貨。汽車及工業領域的客戶端庫存預計將在 2025Q2 消化完畢。
• 產品更新：
  • 鉭質電容：作為全球市佔率第一的供應商，國巨憑藉其技術優勢，在 AI 伺服器、筆記型電腦及固態硬碟 (SSD) 等對空間和效能要求嚴格的應用中，持續擴大領先地位。
  • 感測器：透過持續併購，公司已將感測器定位為未來重要的成長支柱，產品組合涵蓋工業、汽車等多種應用。
• 地緣政治風險：對於關稅議題，公司表示已有應對機制，將透過全球化的生產佈局（如中國、墨西哥、歐洲）與客戶協商分攤成本，以管理對獲利能力的影響。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 拓展高階利基市場：持續透過併購策略，強化在汽車、工業、醫療、航太及感測器等高附加價值領域的佈局。
  • 整合綜效：持續整合已收購的事業體，以優化營運成本結構，並利用國巨的全球銷售網絡為新加入的業務（如 Telemecanique、芝浦電子）開拓新市場。
• 競爭優勢：
  • 一站式購足服務：國巨集團能提供客戶物料清單 (BOM) 中超過 90% 的被動元件與磁性元件需求，具備強大的供應鏈整合能力。
  • 技術領導地位：在鉭質電容、晶片電阻等核心產品上擁有技術與產能的雙重優勢。
• 風險與應對：
  • 市場波動：面對汽車與工業市場的短期疲軟，公司專注於高成長的 AI 應用，以平衡不同終端市場的景氣循環。
  • 地緣政治：公司具備應對關稅變化的歷史經驗與靈活的全球產能配置，將與客戶共同管理潛在衝擊。

6. 展望與指引

• 2025 年第一季財務預測：
  • 營收：預估將與 2024Q4 持平，優於傳統季節性表現。
  • 毛利率：預估將季增 1.5 至 3.0 個百分點。
  • 營業利益率：預估將季增 1.5 至 3.0 個百分點。
• 成長機會與風險：
  • 主要成長動能：AI 相關應用持續強勁，以及通路庫存回補。
  • 潛在風險：歐美汽車及工業市場需求復甦速度仍不明朗，地緣政治不確定性依然存在。
• 產能利用率：
  • 2024Q4：高階產品約 75%，標準品約 65%。
  • 2025Q1：受農曆新年假期影響，預估高階產品將降至 70%，標準品降至 60%，假期後將迅速回升。

7. Q&A 重點

• Q1: 第一季毛利率與營益率指引強勁，但 AI 營收佔比仍為個位數，請問利潤率提升的主要原因為何？

  A: 利潤率的提升是 多重因素 共同作用的結果，不僅來自 AI 應用。我們看到在電腦、伺服器及消費性電子（尤其在亞洲）等領域的產品組合均有所改善，因此是整體產品組合優化的成果。

• Q2: 汽車與工業領域的庫存消化預計何時結束？

  A: 通路夥伴的庫存水位已相當健康，但直銷客戶（特別是歐洲工業領域）的庫存去化可能還需要一個季度，因此 維持 2025Q2 結束的看法。汽車領域則有區域差異，亞洲需求強勁無庫存問題，而歐美品牌則因專案延期或展望疲弱而面臨調整。

• Q3: 公司是否有產品應用於人形機器人？

  A: 我們參與工業自動化及相關機器人領域，但沒有針對人形機器人的特定產品。然而，國巨集團的產品組合可滿足任何電子設備中超過 90% 的被動元件需求，因此只要是插電或使用電池的設備，都會用到我們的元件。

• Q4: 第四季與第一季的產能利用率為何？

  A: 2024Q4 高階產品利用率約 75%，標準品約 65%。2025Q1 因農曆新年假期，預計高階產品降至 70%，標準品降至 60%，此為季節性因素，非需求減弱。

• Q5: 今年的資本支出計畫以及如何應對關稅風險？

  A: 今年的資本支出將以 維持性投資為主，約佔 EBITDA 的 20-25%，沒有大規模擴產計畫。關於關稅，此議題仍在演變，但公司擁有全球化的生產據點，且過去已有處理關稅問題的機制，將與客戶協商共同應對，目前影響有限且可控。

• Q6: 如何看待當前的 MLCC 景氣循環？

  A: MLCC 市場過去極少出現連續兩年衰退，但這次發生了。目前，我們看到與 AI 相關的高容 MLCC 需求強勁，其他領域也出現改善跡象，訂單出貨比轉正。我們認為 衰退週期已過，2025 年應會迎來成長，但汽車應用的復甦將是影響整體成長力道的關鍵。

• Q7: MLCC 的價格壓力是否有所緩解？

  A: 今年與客戶的溝通顯示，平均售價 (ASP) 的動態已回歸正常傳統範圍，情況感覺比過去兩年好一些。目前說價格持平或上漲還為時過早，但壓力確實有所減輕。

• Q8: 鉭質電容近期動能是否來自關稅前的提前拉貨？AI 伺服器對其需求為何？

  A: 鉭質聚合物電容因其高能量密度特性，在空間受限的運算設備中具備優勢，是 AI 伺服器、筆電、SSD 的理想選擇。近期的成長是 結構性的，超越了單純的提前拉貨因素。國巨在此領域擁有技術與市佔率的雙重領先地位，能充分受惠於 AI 趨勢。

• Q9: 芝浦電子的收購報價目前低於市價，對此有何看法？此收購案是否會影響今年的股利配發率？

  A: 收購價格是基於內部與專業評估後提出的合理報價，公開收購程序尚未開始，市場價格仍有變動可能。此收購案規模相對於集團整體業務不大， 不會影響我們的股利政策。我們將向股東會提議配發每股現金股利 20 元，配發率約 50%。

• Q10: 公司第四季的庫存天數為多少？

  A: 2024Q4 的庫存週轉天數約為 125 天。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。