【法說會備忘錄】聚陽 20240827

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

聚陽實業 2024 上半年獲利符合預期，公司對下半年營運表現優於上半年深具信心。整體訂單需求暢旺，主要成長動能來自美國終端市場，客戶庫存水位已恢復健康，並於 2024Q3 進入補庫存週期。

• 營運亮點:
  • 2024Q3 為傳統旺季，在美系休閒流行盤客戶如 Gap、Kohl's 及 Target 的強勁訂單帶動下，出貨量預計將較去年同期雙位數成長。
  • 2024Q4 訂單能見度佳，延續 Q3 的成長趨勢，出貨量同樣預期有雙位數年增，呈現「淡季不淡」的態勢，並為 2025 年春裝出貨奠定良好基礎。
  • 日系客戶雖因匯率因素下單相對保守，但仍維持成長。
• 主要挑戰:
  • 自 5 月起，因紅海衝突等地緣政治因素導致的海運不確定性，包含運費上漲、缺櫃及船期延誤，成為影響下半年營運的最大變數。此情況可能導致月營收波動放大，並對毛利率造成壓力。

2. 主要業務與產品組合

聚陽為亞太地區全流程整合成衣製造商，憑藉優秀管理能力、高附加價值服務及垂直整合能力，在全球佈局。

• 產品組合:
  • 主要分為機能運動服飾 (Active & Sportswear) 與流行服飾 (Fashion Apparel) 兩大類。
  • 2024 上半年運動服飾營收佔比為 52%。公司預期，在運動盤客戶訂單於 Q4 回溫後，2024 全年運動服飾佔比可望達 55% 至 56%。
  • 2024Q3 的成長主要由非運動類的休閒流行服飾帶動；Q4 則各品項皆有較明顯的量增。
• 客戶與市場分佈:
  • 主要客戶: Gap Inc.、TARGET、日系客戶 (如 FAST RETAILING)、Dicks、KOHL'S 等。
  • 地區分佈 (2023): 美國為最主要市場，佔營收 70%，其次為亞洲佔 27%。
  • 下半年成長動能主要來自美系客戶，其中 Gap 與 Kohl's 的訂單展望尤其強勁。

3. 財務表現

公司上半年財務表現穩健，然下半年毛利率面臨外部挑戰。

• 2024 上半年主要財務數據:
  • 營收: 新台幣 163.02 億元
  • 毛利率: 26.21%
  • 營業利益率: 15.16%
  • 稅後淨利: 新台幣 20.11 億元
  • 每股盈餘 (EPS): 8.18 元
• 價量分析:
  • 出貨量 (Quantity): 2024Q3 及 Q4 出貨量預計皆較去年同期雙位數成長。
  • 平均售價 (ASP): 受益於原物料價格止跌回穩，ASP 預計在 2024Q4 轉為年對年正成長。前三季 ASP 下滑主因是反映先前原物料成本下降及客戶指定用布比例增加。
• 毛利率展望:
  • 2024Q3 毛利率將面臨壓力，主要原因有三：
    1. 海運延誤導致工廠需加班趕工，墊高生產成本。
    2. 高毛利的急單 (Rush order) 佔比較去年同期下降 (由 30% 降至約 16-17%)。
    3. 產品組合中，毛利相對較低的非運動盤佔比較高。
  • 2024Q4 毛利率展望相對樂觀，因產品組合改善 (運動盤訂單增加)、急單佔比與去年同期差異縮小，且海運問題有望在聖誕旺季後緩解。

4. 市場與產品發展動態

市場趨勢對大型、具備多元佈局能力的供應商有利，聚陽持續擴充全球產能以應對客戶需求。

• 市場趨勢:
  • 美國消費市場呈現「聰明採購」趨勢，中價位、品質優良的產品銷售表現突出，符合聚陽主要客戶的市場定位。
  • 品牌客戶為分散地緣政治與關稅風險，傾向與具備多元產區佈局（尤其近岸生產）、高透明度且願意共享數據的大型供應商深化合作，產業大者恆大趨勢明確。
• 產能擴充計畫:
  • 2024 年: 擴產重點在越南及印尼的現有廠區。
  • 新廠建置:
    • 印尼與孟加拉的新廠正在興建中，預計明年將有較大產能開出，此二地區將成為未來主力生產基地。
    • 中美洲的薩爾瓦多新產能最快將於 10 月開始投產。
  • 公司透過多角化擴充策略，以降低供應鏈風險。

5. 營運策略與未來發展

聚陽憑藉其速度、彈性及全球化佈局，持續調整策略以適應快速變化的市場環境。

• 核心競爭力:
  • 速度與彈性: 快速反應能力是應對電商與快時尚競爭的關鍵，也是承接高毛利急單的基礎。
  • 多元產區: 全球化的生產網絡提供客戶穩定的供應來源，有效降低單一地區的營運風險。
  • 客戶集中化趨勢下的優勢: 在品牌商集中供應商的趨勢下，聚陽憑藉其規模、財務穩定性及企業責任表現，成為客戶優先合作的對象。
• 風險與應對:
  • 短期風險: 海運不確定性是當前最大挑戰。公司透過優先承接生產流程熟悉、風險較低的產品訂單，來降低因物料延遲造成的生產衝擊。
  • 長期風險: 美國關稅政策的變化。公司透過全球多角化佈局，特別是在東南亞及中美洲的擴產，來協助客戶應對潛在的關稅影響。

6. 展望與指引

公司對下半年及明年展望維持正向樂觀，訂單量能無虞，但短期獲利表現受海運因素干擾。

• 營收展望:
  • 2024Q3 與 Q4 營收皆有望實現年增。
  • 2024Q4 營收目標是趨近 Q3 水準，但實際數字取決於 9 月出貨是否因船期而遞延至 10 月。
  • 全年出貨量確定成長，是否能達到雙位數成長的關鍵在於 Q4 的表現。
• 獲利展望:
  • 公司預期下半年整體獲利表現仍將優於去年同期，但成長幅度可能因海運成本增加而未如原先預期樂觀。
  • 營業利益率 (OP margin) 有望因費用控管得宜（如開發費用減少）而獲得支撐。
• 長期展望:
  • 客戶庫存健康，補庫存週期啟動，為 2025 年的訂單成長奠定穩固基礎。
  • 公司看好未來三至五年在印尼、越南的產能需求，五年後孟加拉的需求將更為顯著。

7. Q&A 重點

• Q: 公司提到挑選「生產風險較低的產品」來應對船期不確定性，具體是指哪類產品？

  A: 指的是公司已生產多年、製程非常熟悉的產品，例如帽 T、運動長褲等。相較於近一兩年才開發的新產品，這些熟悉品項在面臨物料延遲等突發狀況時，工廠調整的風險較低。

• Q: 2024Q2 毛利率似乎受到影響，下半年及明年的毛利率展望如何？

  A: 毛利率很難精準預估。海運問題自 5 月起對成本造成明顯影響，導致加班費用增加，此壓力目前仍在持續。公司無法預測問題何時結束，因此對毛利率看法較為謹慎，坦言目前正面臨「毛利承壓」的狀況。

• Q: 在擴充新產能的情況下，是否會為了填補產能而承接利潤較差的訂單？

  A: 不會。公司挑選訂單的策略沒有改變，仍以利潤為導向，基本上採「價高者得」的 cost-plus 模式。唯一的例外是，若為策略性合作的國際知名品牌，才可能在利潤上做些許讓步。

• Q: 對於成衣代工產業的供需狀況看法？同業也在擴產，明年會不會有供過於求的壓力？

  A: 目前產業正處於產能大規模轉移的週期，需求明顯流向東南亞、印度、孟加拉及中美洲。在這些地區，由於電子業等其他產業也在搶工，加上環評、法規等因素，產能擴充速度跟不上訂單轉移速度，呈現「供不應求」。然而，價格競爭依然存在，因為部分移出地區的供應商可能因成本下降而提供更具競爭力的報價。聚陽的競爭優勢在於結合了「東南亞產區」與「速度」兩大要素。

• Q: 下半年機能服飾與流行服飾的佔比為何？

  A: 高單價的高端機能服飾成長較緩。目前市場銷售較佳的是中價位的運動及休閒產品。預估 2024 全年運動服飾佔比約 55% 至 56%。因上半年佔比較低 (52%)，意味著下半年佔比將拉高至近 60%。其中 Q3 成長以流行服飾為主，Q4 運動盤訂單回溫會更明顯。

• Q: 第四季營收是否會像過往一樣明顯季減？外包產能的狀況如何？

  A: 公司目標是 Q4 營收趨近 Q3，呈現「淡季不淡」。原先希望外包產能比例達雙位數，但因部分外包廠報價過高，目前預估 Q4 外包比例約 8% 左右。為達成出貨目標，不足的部分將透過內部加班或增聘人力來調節。

• Q: 薩爾瓦多新廠的進度？

  A: 最快 10 月就會開始投產。

• Q: 為何在船期拉長的情況下，客戶沒有明顯提前下單？

  A: 原因有幾個：1) 情況尚未嚴重到客戶需要大量下急單來應對。2) 客戶剛結束去庫存，心態上尚未完全調整過來。3) 5 月以來海運費飆漲，客戶在運費高點時下單意願較低。若後續塞港問題惡化，不排除急單需求會增加，屆時對聚陽反而是有利的機會。

• Q: 明年的 ASP（平均售價）趨勢看法？

  A: 正向看待。主要原因包括：1) 原物料價格已止跌回穩。2) 上游布廠的庫存已清理完畢，降價壓力減輕。因此，預期未來 ASP 將朝正向發展。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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