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1. 儒鴻營運摘要
儒鴻 (1476) 於 2026 年 3 月 17 日舉行 2025 年第四季法人說明會，說明營運成果與未來展望。
- 2025 年第四季營運：
- 營收為 92.64 億元，年減 3.21%，主因為匯率影響；若排除匯率因素，營收則為年增 0.8%。
- 毛利率回升至 30.19%，較 2024 年同期的 29.85% 上升 0.34 個百分點，主要受惠於新產品出貨，能即時反應成本。
- 稅後每股盈餘 (EPS) 為 5.77 元。
- 2025 年全年度營運：
- 全年營收達 379.89 億元，年增 3.15%，創下歷史次高紀錄，主要由新客戶及新產品拉貨動能所挹注。
- 全年毛利率為 28.64%。
- 全年 EPS 為 20.10 元，相較 2024 年的 24.20 元有所下滑，其中匯兌損失是主要影響因素之一 (2025 年匯損 2.5 億元，而 2024 年為匯兌收益 5.2 億元)。
- 董事會決議配發現金股利 15 元，配發率達 75%，顯示公司現金流穩健且重視股東回報。
- 未來展望與指引：
- 營收目標：維持單月營收在 30 億元 以上。
- 毛利率目標：維持在 28% 至 32% 的區間，並預計在 2026 年年中後，視新產品導入情況，評估進一步拉高的可能性。
- 訂單能見度：目前維持約 6 個月。
- 成長動能：看好 「Wellness」 (生活舒適與健康) 相關產品的市場趨勢，將是未來 3 至 5 年的重要成長動能。
2. 儒鴻主要業務與產品組合
- 核心業務：公司提供從織布、染整、定型到成衣製造的垂直整合供應鏈，專精於功能性彈性圓編針織布料與成衣。全球生產據點遍及台灣、越南、印尼、柬埔寨等地。
- 產品組合變化：
- 垂直整合效益顯現：針織布料佔營收比重持續下降，從過去的 38% 降至 2026 年前兩個月的 27%，反映公司垂直整合策略的成效。未來目標將布料業務佔比維持在 30% 左右。
- 成衣業務：為主要營收來源，2025 年佔比約 66%。2025Q4 因颱風及假期影響，部分出貨延遲至 2026 年 1 月，遞延金額約 4.5 億元。
- 客戶結構：
- 前五大客戶：佔比穩定維持在 50% 以上，客戶結構無明顯變化。
- 新客戶：2026 年前兩個月新客戶佔營收比重約 10%。佔比較過去目標 (12% 至 18%) 下滑，主因是 2 家 原有新客戶已成長為成熟客戶，公司將持續開發新客源以維持成長動能。
3. 儒鴻財務表現
- 2025Q4 關鍵財務指標：
- 營業收入：92.64 億元
- 營業毛利：27.96 億元，毛利率 30.19%
- 營業淨利：17.75 億元，淨利率 19.16%
- 稅後淨利：15.82 億元
- 稅後 EPS：5.77 元
- 2025 全年度關鍵財務指標：
- 營業收入：379.89 億元
- 營業毛利：108.82 億元，毛利率 28.64%
- 營業淨利：70.92 億元，淨利率 18.67%
- 稅後淨利：55.15 億元
- 稅後 EPS：20.10 元
- 驅動與挑戰因素：
- 毛利率回升：毛利率自 2025Q2 的低點 25.65% 連續兩季回升至 Q4 的 30.19%，主要受惠於 新產品導入 與 匯率 兩大因素，展現公司快速調整與應對市場變化的能力。
- 匯率衝擊：2025 全年度因美元走弱，產生 2.5 億元 的匯兌損失，與 2024 年的 5.2 億元匯兌收益相比，對 EPS 造成顯著影響。
- 庫存狀況：年底庫存水位提升，是為因應 2026 年預期的產出增加及 1 月份的出貨需求而進行的策略性備貨。
4. 儒鴻市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- Wellness 風潮：管理層強調 「Wellness」 是市場主流趨勢，產品範疇超越傳統運動服飾 (Sportswear)，擴展至結合功能、時尚與舒適的全天候穿著。此類產品對布料的親膚性、手感要求更高，為台灣紡織供應鏈帶來機會。
- 中東地緣政治影響：因中東地區生產受阻，品牌客戶已開始詢問轉單至亞洲的可能性。儒鴻已看到相關專案正在討論中，預計最快可能在 2026Q2 末至 Q3 產生營收貢獻。
- 產品平均售價 (ASP) 展望：
- 2026 年預期在新品導入下，ASP 將持續成長。
- 布料 (Fabric)：預估 低個位數 (low single digit) 成長。
- 成衣 (Garment)：預估 高個位數至低雙位數 (high single digit to low double digit) 成長。
5. 儒鴻營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 印尼三廠擴建：預計於 2027Q4 完工投產，此廠區將擴大導入自動化設備，以優化直接人工比例與生產效率。擴廠是基於整體市場需求評估，而非針對單一客戶。
- 數位化與 AI 應用：公司已成立數位發展部，持續導入 AI 工具，應用於即時生產監控 (從預防到預測) 及後台排單流程優化，目標是提升整體營運效率。
- 競爭優勢：
- 供應鏈韌性：公司與上游原料供應商維持長期夥伴關係，且採行 多源採購 (multi-source) 策略，在面對原料價格波動或供應短缺時，能確保供料穩定。
- 快速反應能力：公司展現在匯率劇烈波動下，能於 3 至 6 個月內透過新品導入與策略調整，將毛利率從 25% 拉回至 30% 水準，證明其對抗不確定性因素的強大能力。
6. 儒鴻展望與指引
- 2026 年展望：
- 營運表現：上半年營運狀況穩定，符合公司內部計畫。然而，後續訂單能見度雖有六個月，但品牌端在遠期下單態度上因宏觀經濟不確定性而略顯猶豫。
- 季節性趨勢：2026 年的營收季節性走勢預期將參考過去的模式。
- 原料成本：近期因中東局勢導致石化原料價格上漲 (市場牌價約上漲 10%)，但公司已鎖定近期訂單的原料成本，短期內不受影響。相關成本壓力將在下一次與客戶的價格會議中討論，不會立即反應。
- 整體基調：管理層對 2026 年維持 審慎樂觀 的看法，對公司團隊的準備狀況及新品開發成果具有信心。
7. 儒鴻 Q&A 重點
- 事前提問：
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Q1: 元月營收 35 億元，是否為今年月營收的地板？
A1: 2 月因工作天數較少 (年減 26%)，營收未達此數字。公司 2026 年的目標是維持每月營收在 30 億元 以上，毛利率目標區間為 28% 至 32%。
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Q2: 對於投資人而言，公司未來前景有哪些憧憬？
A2: 公司展現了強大的營運韌性，能快速應對不確定性。同時，公司產品開發方向與全球 「Wellness」 的市場需求趨勢高度契合，對未來前景感到樂觀。
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Q3: AI 浪潮下，紡織成衣產業是否有新產品或應用？
A3: 公司已導入 AI 應用於即時生產監控與後台排程優化，目標是從預防 (prevention) 走向預測 (prediction)，提升整體營運效率。
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Q4: 是否感受到世界盃足球賽的訂單效益？
A4: 作為運動品牌的製造商，公司不會缺席相關的訂單需求。
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Q5: 2025 年前五大客戶佔比及 2026 年訂單展望？
A5: 前五大客戶佔比與過去相當，約 50% 以上。展望方面，純運動 (purely sport) 品牌成長較為和緩，而與 「Wellness」 相關的品牌成長力道則較為明顯。
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Q6: 2026 年布與成衣的 ASP 如何評估？
A6: 預估布料為 低個位數 成長，成衣為 高個位數至低雙位數 成長。
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Q7: 印尼三廠的擴建是為哪位客戶？折舊金額如何評估？
A7: 是基於整體需求評估，非為單一客戶。預計 2027Q4 投產後才開始提列折舊，其模式與一、二期工廠相似。
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Q8: 中東戰爭對原料供應與航運的影響？
A8: 原料價格確實上漲，但公司與供應商有長期夥伴關係，目前無斷料風險。將針對特殊性原料增加備料，但非全面性。航運方面，因主要市場在美國，影響極微。
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- 現場提問：
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Q1: 會增加備料的原物料是哪些？價格上漲是否能轉嫁？
A1: 主要針對特殊性、單一來源的原料，泛用型 (commodity) 原料因採多源供應，風險較低。價格上漲因素將在下一次與客戶的例行價格會議中提出討論，不會立即漲價。
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Q2: 新客戶「小巨人」的現況如何？
A2: 2026 年前兩個月新客戶佔比約 10%。佔比下降是因其中 2 家 客戶已成長為成熟客戶，不再歸類於新客戶。公司正持續開發新客戶，以維持成長動能。
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Q3: 「Wellness」產品與傳統運動服飾的關鍵不同點？
A3: 「Wellness」是運動服飾的延伸，涵蓋 24 小時穿著情境，結合功能、時尚與生活品質提升。除了吸濕排汗等基本功能，更強調親膚性、手感等穿著感受，產品範疇更廣。
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Q4: 客戶是否因中東局勢而在下單上變得保守？是否有轉單效益？
A4: 訂單能見度維持六個月，但觀察到遠期 (第 4-6 個月) 的訂單，品牌方確實有些猶豫。有看到品牌因中東供應鏈中斷而來詢問轉單，相關專案正在討論中。
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Q5: 毛利率目標上修的可能性，是否已考量油價上漲因素？
A5: 毛利率上修的潛力是基於 新產品開發 的貢獻，並未考量原料成本上漲的因素。
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Q6: 各類原料的價格趨勢？
A6: 目前市場牌價，Polyester 和 Nylon 漲幅約 10%。Spandex 報價則相對穩定。
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Q7: 印尼三個廠的功能配置有何不同？
A7: 第三期工廠將導入更多自動化設備，以提升生產效率並優化直接人工比例。
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Q8: 2026 年是否有信心挑戰 2024 年的獲利水準？
A8: 上半年營運按計畫進行，團隊準備充分，對公司營運韌性有信心，但外部不確定性仍高，因此持審慎樂觀態度。
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免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
