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聯發科（市：2454）在 2020Q3 首次超越高通（Qualcomm）成為全球最大的智慧型手機晶片供應商，股價更從 2020/3 月的低檔上漲至今，累計漲幅超過 3 倍，我們參加了聯發科昨天（2021/1/27）舉辦的 2020Q4 法說會，整理幾個最新觀點：看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 2021 年 5G 智慧型手機市場概況
- 從天璣 1200 看未來聯發科能否打入高端市場？
- 聯發科 2020 年營運狀況及展望
營運面
聯發科 2020 年三箭齊發，行動通訊平台為主要成長動能
聯發科 2020Q4 營收占比為行動運算平台（智慧型手機、平板電腦） 45-50%，成長型產品（IoT、Power IC、Wi-Fi、ASIC）29-33%、智慧家庭產品（智能電視、傳統消費電子產品） 21-26%。三大產品線都較 2019 年同期有雙位數成長。其中行動運算平台受惠於 5G 手機 SoC 放量，營收 YoY+80% 成長最為強勁。
2021 年 5G 手機出貨量將較去年大增，中國市場是主要動能
預估 2021 年全球 5G 手機出貨量將超過 5 億台，YoY+ 250%，其中約 60% 來自中國市場，與目前研調機構、台積電（市：2330）給出的預測符合。
而根據研調機構 Counterpoint 統計， 聯發科受惠於中階晶片放量（天璣 800、天璣 720 系列）及華為禁令的助攻，在 2020Q3 以 31% 市占率（YoY+5ppts）成功超越高通，成為全球智慧型手機晶片龍頭。
聯發科有望靠旗艦 SoC 天璣 1200 搶佔 5G 手機高階晶片市占率
聯發科目前在 5G 手機外售晶片的市占率雖已達 40%（但仍落後於高通），但主要還是以中階市場為主，高端旗艦機市場仍是高通的天下。
為了搶佔高端市場，聯發科近期推出採台積電 6nm 製程的旗艦晶片天璣 1200，根據統計，天璣 1200 跑分效能雖仍稍微落後高通驍龍 888 ，但卻有價格上的優勢，因此目前已被紅米、OPPO、Realme、vivo 等各手機廠採用，且預計 2021Q1 就有產品亮相。此外，也預期支援毫米波及 5nm 製程的 5G SoC 晶片將在 2021 年 Tape Out，2022 年量產。
Source：聯發科、高通
此外，高通的旗艦晶片驍龍 888 因採用三星 5nm 製程，在近期傳出功率翻車的意外，我們認為這將使市場重新評估高通和聯發科的定位，聯發科將有望趁此逐步打入高階旗艦機市場。
4G 手機晶片方面，聯發科預計 2021 年的出貨量將與去年持平 ，ASP 則持平或小幅衰退，需求仍將維持穩健，並預估 2021Q1 起 5G 手機晶片營收佔比就將超過 4G。
在價量齊揚下，我們認為聯發科 2021 年智慧型手機營收年成長將超過 2020 年的 80%，持續扮演公司主要成長動能。
Chromebook、遊戲機、IoT、智能電視需求將續強
2021 年 Chromebook、NB、遊戲機、IoT、智能電視及 Wi-Fi 需求都將維持強勁，其中 Chromebook 出貨量將 YoY+60%，而聯發科的 Arm 架構 CPU 及 M70 Modem ，及多款 PMIC 及 ASIC 都已被多家廠商採用，預期今年營運也都將持續成長。
IC 製造產能短缺，但預計不會影響公司目前營運
預計 8 吋、12 吋晶圓製造及後段封測的產能短缺在 2021 上半年前都將持續，不過公司目前與供應商合作正常（主要為台積電），因此仍可正常交貨。
而客戶庫存水位也仍正常，且考量到終端需求強烈，公司表示目前並不擔心有過度下單（Overbooking）。
財務面
聯發科 2020 年受惠於 5G SoC 放量，營運成長強勁
聯發科 2020Q4 受惠於 5G SoC 放量及 Product Mix 轉佳，營收為 964.1 億元新台幣（以下同），YoY+49.0％、QoQ-0.9%；毛利率為 44.5% ；稅後淨利為 149.6 億元，YoY+134.3％、QoQ+11.9%；EPS 為 9.35 元， YoY+232.0%、QoQ+111.0%，大幅高於市場預期。
2020 全年營收為 3,221.5 億元，YoY+30.8%；毛利率為 43.9%，YoY+2 ppts；稅後淨利率為 12.9%，YoY+3.5 ppts，EPS 則為 26.01 元，YoY+177.1%，整體獲利成長強勁。
Source：聯發科法說會
2021 Q1 預期在終端需求強勁下將淡季不淡
2020 Q1 雖會受產能緊缺、美元兑新台幣持續貶值（匯率以 1：27.9 計算，影響營收約 3%），及排除子公司奕力科技貢獻（於 2020 年出售，影響營收 2-3%）等負面影響，但受惠於天璣 1200 放量及 Chromebook、遊戲機、IoT、Wi-Fi 6 等需求續強，預計單季營收仍可達 964-1,041 億元，QoQ+0-8%，YoY+58-71%，毛利率則為 43.5% ± 1.5%，營業費用率則為 26.5% ± 2%，將淡季不淡。
未來營運將持續成長，並加大研發增加競爭力
以 2021 全年看，營收有望維持 2020 年約 30% 以上高成長率，毛利率則維持 43-44%，其中預計營業利益率將有較強勁的成長。
長期來看，在 5G 手機、Wi-Fi 6、IoT 等需求持續成長帶動下，聯發科預計未來幾年（2021-25 年）營收成長率將維持在 10-15% 以上，毛利率在 43-44%。
此外，公司也預計在 2021 年投入 30 億美元研發費用，YoY+16.4%，將持續研發新產品，增加自身競爭力。
現金流強勁，殖利率低，
但考量未來發展潛力仍屬合理
聯發科 2020 年營運現金流約為 386.1 億元，YoY+ 97.1%，目前帳上現金約 1,965.8 億元，佔總資產約 39%，整體現金流強勁。
另預計將維持約 70% 現金股利配發率，以此計算 2020 年殖利率約 2.1%，考量公司仍需充足資金進行研發或後續可能的併購計畫，目前股利政策尚屬合理。
Source：聯發科法說會
結論及成長潛力
預估在 5G 換機潮帶動下，聯發科 2021 年營收可望較去年成長 40% 以上，毛利率若維持 44%，全年 EPS 有望達 40 元以上，目前 Forward P/E 約 25 倍，考量 5G 手機、IoT、Wi-Fi 6 等趨勢，及聯發科在高端市場競爭力的提升，預期公司的營運及獲利在未來幾年都將維持成長，因此我們認為目前 25 倍 P/E 評價仍屬合理，長線投資人可持續追蹤研究。
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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