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<聯發科 2020Q4 法說會重點解讀> 報告中,研究團隊認為 聯發科(市:2454) 受惠於 5G 智慧型手機的滲透率提升,以及公司成功在高端市場站穩腳步,未來營運將有較明顯的成長。

我們參加了聯發科昨天(2021/4/29)舉辦的 2021Q1 法說會,整理幾個最新觀點:看完這篇文章,你將會了解以下幾件事:

  1. 聯發科 2021Q1 營運狀態 
  2. 從天璣 1200 看未來聯發科能否打入高端市場?
  3. 聯發科股利政策及 2021 年財務預測

 

營運面

1. 聯發科 2021Q1 營收占比為 Mobile(智慧型手機) 45%,IoT、Computing、ASIC 22%,SmartHome(智能家庭,以電視為主) 16%,PMIC(電源管理 IC) 7%。

其中 Mobile 營收 YoY+70%,成長動能主要來自 5G 智慧型手機放量、聯發科於高階市場市佔率持續提升。公司目前旗艦 5G SoC 天璣 1200 採用台積電(市:2330) 6 奈米製程,且效能與高通驍龍 888 相差不遠,已獲紅米、Realme、OPPO 等中國品牌旗艦機採用,成功站穩高端市場,公司並預計其 2021 年 5G SoC 市占率將可達 45%,且未來有望持續提升。

公司將於 2021Q2 進軍歐美市場,並將於 2021H2 發展支援 mmWave 的旗艦 5G SoC 天璣 2000,持續深耕高階市場,預計 5G 高端市場業務將持續維持公司主要成長動能。

2. IoT、Computing、ASIC 2021Q1 營收 YoY+50%,成長動能主要來自 Chromebook、PC、NB、Wi-Fi 快速成長。其中預計 Wi-Fi 6 佔公司整體 Wi-Fi 出貨比重將從 2020 年的 2-4% 增加至 15%,將帶動公司 ASP 成長。

而 ASIC 受惠於遊戲機(PS5、Xbox)、Switch 交換器、AI 晶片需求持續,也將維持強勁成長。

3. Smart Home 2021Q1 營收 YoY+50%,主要動能來自智能電視的強勁需求。根據 TrendForce 預估,2021 年在東京奧運、智能家庭趨勢帶動下,全球電視出貨量將達 2.23 億台,YoY+2.8%,將持續帶動聯發科電視業務成長。

4. PMIC 2021Q1 營收 YoY+40%,聯發科於 2020/11 透過子公司立錡科技取得 Intel 旗下 Enpirion PMIC 業務,更於此次法說會公布 PMIC 未來將成獨立產品線,將進軍 Data Center 、Cloud 等高階應用。

聯發科預估 PMIC 在 2021 年將可貢獻公司 10 億美元營收,營收佔比約 6.5%,並預計未來幾年將快速成長。

5. 預計 8 吋、12 吋晶圓製造及後段封測的產能短缺在 2021 年甚至到 2022 年都無法緩解,公司目前已與供應商洽談 2022 年產能,且進展順利。研究團隊認為產能緊缺雖會影響到聯發科,但考量聯發科於先進製程與台積電合作緊密,成熟製程上與聯電(市:2303)亦為關聯企業,因此預計此次供應鏈短缺中聯發科將不會受到太大的影響。

財務面

1. 聯發科 2021Q1 受惠於 5G SoC 放量及 ASP 上升,營收為 1,080.3 億元新台幣(以下同),YoY+77.5%、QoQ-12.1%;毛利率為 44.9%,YoY+1.8 ppts,QoQ+0.4 ppts 上升因產品組合轉佳,5G SoC、Wi-Fi 6 等高端產品佔比增加  ;稅後淨利為 257.8 億元,YoY+344.1%、QoQ+72.3%;EPS 為 16.21 元, YoY+445.3%、QoQ+173.4%。

稅後淨利大增主要因認列處分子公司廈門星宸科技利益約 88.8 億元,若扣除影響則本業 EPS 為 10.6 元,仍然高於市場預期及公司財測。

Source:聯發科

2. 展望 2021Q2,預計在 5G SoC、Chromebook、IoT、Wi-Fi 6 持續放量及晶片漲價帶動下,營收將為 1,188~1,275 億元(匯率為美元兌新台幣 1:28.2),YoY+76-89%,QoQ+10-18%;毛利率預估為 43.5-46.5%,較 2021Q1 財測區間 42-45% 高;營業利益率為 21-25%。

而全年來看,在各平台業務強勁成長,及聯發科本身在高端市場市佔率持續增加下,預計公司 2021 年營收將 YoY+40% 以上,毛利率則為 44%-46%,較原先財測 43-44% 成長。

3. 聯發科 2021Q1 帳上現金為 1,941.0 億元,由於現金水位充足,公司宣布未來現金股利配發率將由 70% 提升至 80-85%,另宣佈 2021-2024 年每年將額外發配每股 16 元之特別現金股利。

以此計算,公司 2021 年將配發每股 37 元現金股利,2022 年則有望達 70 元,以目前 1,100 元股價計算之殖利率約 3.4%、6.4%,以一間處於高速成長的公司來看,此股利政策已算有吸引力。

Source:聯發科

 

結論及成長潛力

 

預估在 5G 換機潮帶動下,聯發科 2021 年 EPS 有望達 70 元以上,且考量未來在 5G 手機、IoT、Wi-Fi 6 等需求持續增加,及聯發科在高端市場競爭力的提升,預期公司的營運及獲利在 2022 年亦可維持成長,以目前約 1,000 元股價計算之 Forward P/E 約 15 倍,以 IC 設計平均 20-25 倍比較,加上公司未來將有高殖利率保護,我們認為目前股價並未被高估,投資人可持續追蹤研究。

 

附錄:聯發科資產負債表

Source:聯發科

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前無持有本文提到之股票的多方部位,且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)

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Author

CFA / 富果資深投資分析師 / 凱德資本投資經理
台、政、清、交等各校課程講師
台大財金系畢業 / FB:Min 的投資說書小棧/ IG:投資人 Min
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者