富果觀點
- 光寶科可顯著受惠 AI 伺服器出貨成長趨勢，帶動雲端及物連網部門營收成長
- 隨各國政策推動充電樁廣設，加上 ADAS 升級、LED 車燈滲透率提升，車用電子亦將帶動公司營收成長
- PC 電供雖受去庫存較預期緩慢影響，短期需求低迷，然長期受惠瓦數持續上升，仍將緩步成長
- 受惠 AI 伺服器放量及車用電子需求強勁，帶動公司出貨量成長、產品組合優化，2024 年獲利成長強勁，估值可參閱文末富果評估結果
光寶科公司介紹，光寶科主要業務
光寶科（市：2301）成立於 1989 年，公司業務切分為三大部門：資訊與消費性電子（PC/NB 週邊/電源供應器（以下簡稱「電供」）、遊戲機電供）、雲端及物聯網（伺服器電供、資料中心電源機櫃、網通設備）、光電（LED 顯示器、車用電子等），2022 年營收占比為 47%、33%、20%。
Source：光寶科、富果研究部
公司近年來資訊與消費性電子營收占比逐季降低，自 2020Q2 之 58% 下滑至 2023Q1 之 42%，透過優化產品組合，帶動公司毛利率成長。
Source：光寶科、富果研究部
註：Q4、Q1 為傳統淡季，毛利率成長主要為 YoY 之比較。
公司 2022 年營收地區占比為亞洲 63%、美洲 26%、歐洲 11%，且無單一客戶之銷售占比超過 10%，地區、客戶集中風險低。
光寶科於 2020 完成接班，後獲利維持成長、產品組合持續優化，經營績效佳
光寶科在 2020 年完成接班，改由創辦人宋恭源之子宋明峰擔任董事長，近兩年公司稅後淨利首度突破 10 億元新台幣（以下同）並維持成長，以及產品組合持續優化，接班後公司經營效益仍佳。其餘經營團隊成員亦多在公司任職多年，產業經驗豐富。
股權部分，宋恭源前董事長及其子女持有之投資公司（大榮、明興、大松、源寶投資）持有 12.7% 之股權，此占比近 10 年無明顯變動。其餘大股東多為基金持股，前十大股東占比達 24%，股權尚屬集中穩定。
Source：光寶科、富果研究部
AI 伺服器之電供總瓦數需求為通用伺服器 5~20 倍，加上規格要求高，其 ASP、毛利率均升
參考多款在 COMPUTEX 2023 展出之高階 AI 伺服器產品，其搭載之電供總瓦數均較通用伺服器明顯增加，例如技嘉搭載 8 顆 HGX H100 GPU 之 AI 伺服器產品 G593-SD0 即使用了 6 顆 3kW 電供；又如 Supermicro 類似規格的產品 SYS-821GE-TNHR 甚至使用 6+2（視實際應用是否裝載）顆 3kW 電供，電供總瓦數已達 18 kW 以上。對比前一代 Whitley 平台伺服器電供總瓦數需求 1.2~3.2 kW，AI 伺服器之需求為 5~20 倍的增加。
Source：Gigabyte、Supermicro、富果研究部
此外，Intel 和 AMD 兩大伺服器新平台（Eagle Stream 和 Genoa）的推出也將帶動整體平均電供總瓦數需求上升，例如 Eagle Stream 伺服器主流總功耗設計 1.6~2 kW 即較 Whitley 的 1.2~1.6 kW 增加約 30%。
Source：Intel、AMD、富果研究部
隨著瓦數提高，對於電供的設計能力、零組件可靠性要求也越高，每瓦價格有望提升，將推升電供產品 ASP 和毛利率成長。
光寶科可顯著受惠 AI 伺服器出貨成長趨勢，帶動雲端及物連網部門營收成長
光寶科目前全球伺服器電供市占率約 25~30%，並與台達電（市：2308）名列前兩大 AI 伺服器電供供應商，更是全球第二大 CSP（推測為 Microsoft 之 Azure） 的首要 AI 伺服器供應商。
由於伺服器對於系統穩定度要求較高，加上 GPU 的耗電量大，無過去大瓦數實績的電供廠商較難打入供應鏈，產業初期將以導入台達電和光寶科全球兩大電供廠商之產品為主，故公司可直接受惠 AI 伺服器出貨成長趨勢。
參考 TrendForce 對 AI 伺服器出貨量之預估，以及富果研究部對訓練用、推論用伺服器占比之估計，2024 年訓練用 AI 伺服器出貨量將突破 18 萬台，預期可推動光寶科 AI 伺服器電供占營收比例自 2022 年不足 1%，成長至 2024 年達 5% 以上。
除了 AI 伺服器電供外，公司也積極佈局資料中心電源機櫃解方，以 PSU（Power Supply Unit，即電供）加上 BBU（Backup Battery Unit，電池備援電力模組，見註）的整合模組供應給資料中心業者。據公司說法該模組 ASP 為單獨供應電供之 2 倍，目前已通過美系 CSP 客戶驗證，將於 2023 下半年開始出貨並貢獻營收。
預期在 AI 伺服器電供和 PSU+BBU 模組出貨量成長下，2023、2024 年伺服器及資料中心解決方案將分別成長 12% 和 27%，並帶動雲端及物聯網部門營收成長 10% 和 20%。
長期而言，光寶科持續研發 5500W 以及預計在 2025 年問世的 8000W 伺服器電供，以應付 AI 伺服器未來系統總功耗往 20kW 以上發展，將持續推動公司 ASP 和毛利率成長。
Source：光寶科
註：BBU 以鋰電池取代傳統 UPS（Uninterrutible Power System，不斷電系統）使用的鉛酸電池，具備壽命長、充放電次數多和體積重量小等優勢。
隨各國政策推動充電樁廣設，加上 ADAS 升級、LED 車燈滲透率提升，車用電子亦將帶動公司營收成長
觀察目前各主要電動車市場的車樁比狀況，包含中國（7.5：1）、美國（20：1）、歐洲（11：1），均遠低於理想車樁比 3：1（關於理想車樁比推估，可參考<作為電動車普及的最後一哩路，充電樁技術目前走到哪了？>系列報告）以及中國政策設定的 2：1，三大市場的公共充電樁數量嚴重不足。
為解決此問題，各國政府持續補助公共充電樁建設，預期充電樁市場未來數年將快速成長。參考 IEA 的資料，全球公共充電樁建置量將於 2030 年達 1,609 萬座，隱含近十年之 CAGR 高達 28.5%。
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