本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
中租控股 2019 上半年營運表現穩健，整體應收帳款淨額成長符合公司預期。
- 整體獲利：2019 上半年合併營收為新台幣 275 億元，年增 13%。稅後淨利達新台幣 76 億元，年增 15%，每股盈餘 (EPS) 為新台幣 5.74 元。
- 資產成長：合併總應收帳款（含太陽能資產）至 2019Q2 季底，年成長 26%，自年初以來成長 11%，符合公司年初規劃。
- 會計原則變更：自 2019 年 1 月 1 日起，因應國際會計準則，手續費收入改為依合約期間攤提認列，而非一次性認列。此變更導致獲利成長幅度略緩於資產成長，其中中國市場受影響較大。2019 上半年合併手續費收入約為去年同期的 67%。
- 資產品質：三大營運地區的資產品質均維持良好且穩定。合併延滯率於 2019Q2 季底為 2.6%。
2. 主要業務與產品組合
中租-KY 主要提供以資產為基礎的多元化融資服務，專精於中小企業之風險評估與授信品質控管。
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核心業務與地區分佈：業務遍及台灣、中國大陸及東協市場。
- 應收帳款淨額佔比 (2019 上半年)：台灣 52%、中國 33%、東協 15%。
- 歸屬母公司獲利貢獻 (2019 上半年)：台灣 46%、中國 45%、東協 4%。東協獲利貢獻較低主因除越南外，其餘子公司非 100% 持股，需扣除少數股權。
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各營運地區業務摘要：
- 台灣：為成熟市場，透過產品創新維持成長動能。太陽能業務為重要成長引擎，已佔台灣整體資產組合的 9%。資產品質穩定，延滯率約在 3% 左右。
- 中國大陸：市場滲透率仍低，成長潛力大。策略上專注於服務私營中小企業的利基市場，並透過分散化（金額、地區、產業）策略有效控管風險。目前擁有 46 個據點，資產品質處於歷史最佳水準，延滯率降至 2.0%。
- 東協：定位為長期策略佈局，成長速度最快，但目前規模尚小。泰國為最大市場，越南為 100% 持股，近年新增馬來西亞、柬埔寨及菲律賓等據點。
3. 財務表現
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關鍵財務數據：
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2019 上半年：
- 合併營收：新台幣 275 億元，年增 13%
- 稅後淨利：新台幣 76 億元，年增 15%
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣 5.74 元
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2019Q2：
- 合併營收：新台幣 146 億元，季增 13%
- 稅後淨利：新台幣 40 億元，季增 13%
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣 3.05 元
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獲利能力指標 (2019 上半年年化)：
- 總資產報酬率 (ROA)：3.8%
- 股東權益報酬率 (ROE)：24%，符合公司維持在 20% 以上的長期目標。
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2019 上半年：
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財務驅動與挑戰：
- 成長動能：三大營運地區的應收帳款業務持續增長。
- 利差穩定：透過有效的價格策略與資金成本控管，整體利差維持穩定，甚至微幅擴張。
- 成本費用率：維持在 32% 的穩定水準，展現高效的營運效率。
- 會計變更影響：手續費收入的遞延認列，對損益表的年度比較基期造成影響。
- 銷貨收入波動：中國及越南的「貿易融資」業務，其會計處理方式（認列銷貨收入及成本）會使單月營收數字產生較大波動，但不影響實際獲利能力。
4. 市場與產品發展動態
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趨勢與機會：
- 中小企業融資缺口：尤其在中國大陸，中小企業融資「難」與「貴」的問題持續存在，為中租提供穩固的市場利基。
- 綠色能源：台灣政府支持綠能政策，帶動太陽能業務發展，其投資報酬率優於傳統業務。
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重點產品發展：
- 台灣太陽能業務：自 2014 年切入，從節能設備融資延伸而來。公司自行競標並持有台電 20 年售電合約，主要為屋頂型太陽能電廠。目前已擁有約 500 座電廠，成為台灣地區重要的成長動能。
- 中國貿易融資：此業務為客戶提供短期原物料或存貨的營運週轉金融資，佔中國業務約 10%，但其銷貨收入佔比可達三至四成。
5. 營運策略與未來發展
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長期發展計畫：
- 台灣：持續推動產品創新，以在成熟市場中尋求成長。
- 中國大陸：利用市場滲透率仍低的優勢，專注於核心產品並持續進行區域擴張。
- 東協：採取多點佈局策略，為長期發展奠定基礎，預期實質獲利貢獻需要數年時間發酵。
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競爭優勢：
- 風險控管能力：承襲台灣數十年的經驗，建立系統性的風險管理機制，特別是「分散」原則，有效控制信用成本。
- 市場定位：專注於銀行較難服務的中小企業客群，建立穩固的利基市場。
- 先行者優勢：於 2005 年取得中國全國性租賃執照，為業務擴展提供便利性，此類執照現已不易取得。
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風險與應對：
- 公司將維持資產品質視為首要任務。管理層有信心，憑藉 2015 年的經驗，未來中國市場的延滯率波動幅度將大幅縮小，不會再出現飆升至 5% 以上的情況。
6. 展望與指引
- 財務預測：公司未提供具體的量化財務指引。僅表示 2019 上半年的應收帳款成長符合公司預期。
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機會與風險：
- 機會：中國及東協市場的租賃滲透率仍低，成長空間廣闊。
- 風險：維持穩定的資產品質是每日的首要功課。目前中國資產品質處於歷史低點，但管理層認為隨著業務持續成長，延滯率維持在低檔是正常現象，並將持續密切觀察。
7. Q&A 重點
Q1：在降息或升息的環境下，對公司利差（Net Interest Margin）的影響為何？
A1：公司的首要目標是維持利差穩定。
- 降息：短期內利差可能擴大。因為客戶合約多為固定利率（例如三年期），但公司的資金成本可能隨市場利率下降而較快調整。若降息成為長期趨勢，新業務的定價也會隨之調整，利差將恢復正常水準。
- 升息：情況則相反，短期利差可能縮窄，但會透過調整新業務價格，在數季後恢復穩定。
Q2：在台灣、中國大陸及東協市場，應收帳款與資金來源是否存在匯率風險？
A2：基本上沒有匯率風險。公司遵循「在地融資、在地使用」原則，在各地區皆使用當地貨幣進行業務，例如台灣用新台幣、中國用人民幣。若有美元業務，則會借入美元資金。
Q3：關於中國的租賃執照，是否為特許行業？擴點是否會遇到障礙？
A3：中租於 2005 年取得第一張 100% 外資持有的全國性租賃執照，因此在各省擴點沒有執照上的困難，僅需符合地方辦公室設立的常規要求（如消防安檢）。
Q4：相較於中國其他租賃同業近期傳出資產品質惡化，中租為何能維持良好表現？
A4：主要有三大原因：
- 市場定位：專注於私營中小企業的利基市場，不做國有企業（SOE）或地方政府項目。
- 風險分散：嚴格執行分散策略，包括單筆金額小、客戶地區分散（46 個據點）、產業分散。
- 系統性風控：擁有系統化的風險管理流程，這是許多同業所缺乏的。
Q5：分散風險的策略是否會導致管理費用較高？未來是否有經濟規模效益？
A5：理論上應有經濟規模效益，但需要較長時間才能顯現。中租的業務屬於人力密集型，業務員和審查員需在地化進行實地訪查。此外，業務員的薪資結構中變動獎金佔比較高，會隨業績成長而增加。經濟規模的效益主要來自於業務員生產力的提升，這是一個漸進的過程。
Q6：租賃公司的財報中為何會有「銷貨收入」？
A6：主要來自中國大陸的「貿易融資」業務。此業務是為客戶提供短期營運週轉金融資（如購買原物料），在會計帳上處理為公司先買入貨品再賣給客戶，因此產生「銷貨收入」與「銷貨成本」，兩者之間的毛利即為公司的利差。此外，台灣的售電收入也歸類於此。
Q7：台灣是否有其他未上市公司擁有中國的全國性租賃牌照？公司是否考慮合併國內同業？
A7：據了解，目前中國已不再核發全國性租賃執照，新進業者需逐省申請。至於合併，中租在台灣的市佔率已相當高，合併的效益需要審慎評估。
Q8：中國近期推動利率改革（LPR），希望引導中小企業融資利率下降，對中租是否有影響？
A8：中小企業融資面臨「借貸難」與「借貸貴」兩個問題。政府政策雖旨在降低利率，但若銀行因風險考量不願承做，中小企業仍難以取得資金。中租憑藉專業的風險篩選能力，在此市場扮演重要角色。目前，此項政策改革尚未對公司的資金成本或客戶需求產生實質影響。
Q9：對中國下半年的資產品質展望？
A9：維持資產品質是公司的首要任務。資產品質會在一個合理區間內波動，但公司有信心，經歷過 2015 年的經驗後，未來延滯率的波動幅度將會縮小。目前中國的延滯率處於歷史低點，部分原因是業務仍在快速成長，分母擴大所致。
Q10：關於台灣的太陽能資產業務的規劃與未來影響？
A10：太陽能業務是台灣市場重要的成長策略，目前佔台灣資產組合的 9%。此業務從節能設備融資發展而來，因應政府綠能政策，公司直接參與競標，取得台電 20 年的售電合約。其投資報酬率略高於傳統業務，是台灣地區未來持續成長的動能之一。
Q11：公司未來的籌資計畫？
A11：公司業務成長會帶動負債增加，為維持健康的資產負債表（槓桿比不超過 8 倍），未來會有籌資需求。但以目前的成長速度評估，預計到 2020 年底前都不太需要籌資，最快可能在 2021 年初才會有相關計畫。
Q12：東南亞市場的展望為何？
A12：東協是長期佈局，目前獲利貢獻僅 4%，規模尚小。近兩年的策略是先將據點佈建起來，預期要看到較實質的獲利貢獻，還需要數年時間。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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