1. 中磊營運摘要
中磊電子 2025 年營運呈現逐季回溫態勢，擺脫長達兩年的客戶庫存調節週期。2025Q1 營收約 110 餘億元，Q2 成長至 120 餘億元，Q3 達 147 億元。公司預期 Q4 營收將不低於 Q3，且部分訂單將遞延至 2026Q1，使明年傳統淡季不淡。
2025 前三季累計營收為 新台幣 383 億元，每股盈餘 (EPS) 為 3.15 元。全年營運主要受到後疫情時代庫存調節及北美關稅政策不確定性等因素干擾。
展望 2026 年，公司預期將重回成長軌道。成長動能主要來自新產品世代交替，如 Wi-Fi 7 與 DOCSIS 4.0 的普及，以及在北美電信 (Telco) 市場的客戶拓展。然而，明年最大的挑戰將是記憶體等半導體零組件的成本上漲與供應狀況，此為影響營收成長的主要變數。
2. 中磊主要業務與產品組合
中磊定位為電信營運商及服務供應商的一站式 (one-stop-shop) 網通設備夥伴，提供從產品設計、軟體客製化到全球製造的整合服務。目前超過九成營收來自家用及中小企業用終端設備。
根據 2025 前三季營收分佈：
- 寬頻終端設備 (Broadband CPE)：佔比 59%。此為公司最大營收來源，包含家用 Wi-Fi 路由器、Cable Modem (有線電視網路)、光纖設備 (FTTx/GPON) 及 5G FWA (固定無線接入) 等產品。其中，5G FWA 因能克服地理限制，被譽為「空中光纖 (Air Fiber)」，是近年成長最快速的項目之一。
- 企業級產品 (Enterprise)：佔比 23%。此業務在經歷過去兩年的客戶庫存去化後，已於 2025 年明顯進入庫存回補 (restocking) 階段，恢復穩健成長，預期明年將持續增長。
- 基礎設施暨物聯網 (Infrastructure & IoT)：佔比 17%。此為 2025 年成長幅度最大的業務。受惠於邊緣 AI (Edge AI) 趨勢，公司產品從傳統供應電信商，拓展至雲端服務供應商 (CSP)，提供具備附加價值軟體的智慧攝影機、感測器等終端裝置。
3. 中磊財務表現
- 2025 前三季關鍵財務數據：
- 營業收入：新台幣 383.17 億元 (年減 11.6%)。
- 營業毛利：新台幣 62.85 億元，毛利率為 16.4%。
- 營業利益：新台幣 12.13 億元，營業利益率為 3.2%。
- 稅後淨利 (歸屬母公司)：新台幣 9.35 億元。
- 每股盈餘 (EPS)：3.15 元。
- 財務驅動與挑戰：
- 2025 年營收雖因庫存調節與關稅干擾而較去年同期下滑，但毛利率維持在 16% 以上的相對高檔水準。
- 營業利益率呈現逐季改善的趨勢，顯示營運效率隨營收規模擴大而提升。
- 存貨水位上升，截至 Q3 存貨天數為 122 天。公司說明，主因為應對 Q4 及明年 Q1 的業務需求備料，以及生產據點分散所致，庫存水位仍在健康可控範圍。
4. 中磊市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 北美市場為中磊最重要的營收來源，佔比超過七成，且預期未來比重將持續上升。公司在北美 Cable (第四台) 業者市佔率高，明年將積極拓展過去市佔率較低的電信 (Telco) 客戶市場，預期將成為主要成長來源之一。
- 客戶庫存調節已明確告一段落，市場需求恢復正常。
- 關鍵產品發展：
- Wi-Fi 7：雖然 2025 年比重不高，但預期 2026 年將成為市場主流，相關訂單能見度高。
- DOCSIS 4.0：Cable 產業的新規格，過去兩年進展較緩，預期明年將有良好進展。
- 分散式接取架構 (DAA)：此為局端設備，相較於傳統終端產品，其單價 (ASP) 與毛利率更高，是公司明年值得期待的新產品領域。
5. 中磊營運策略與未來發展
- 全球佈局與製造策略：
- 為因應地緣政治與關稅影響，中磊已建立全球化的生產據點。目前菲律賓廠為最大生產基地，佔總產能近七成。
- 中國廠主要供應亞洲及歐洲市場；印度廠則因應南亞市場高市佔率而設立。
- 為服務北美客戶，墨西哥廠將是未來一兩年積極擴充產能的重點，並將導入高度自動化以應對當地勞動環境。公司月產能已達 400 萬台水準。
- 競爭優勢：
- 軟硬體整合能力：提供從前端設計到後端製造的一條龍服務。因應不同電信商的後台系統，提供高度客製化的軟體整合，形成天然的業務門檻。
- 設計導入自動化 (Design for Automation)：在產品設計初期即考慮自動化生產需求，有助於在北美等高成本地區建立高效產線。
- 經濟規模：龐大的出貨量有助於成本控制，滿足電信商客戶對成本效益的嚴格要求。
6. 中磊展望與指引
- 短期展望：
- 2025Q4：營收預期不低於 Q3 的 147 億元。
- 2026Q1：因部分出貨遞延，傳統淡季預期不會太淡。
- 2026 全年展望：
- 營收：在手訂單能見度已到明年底，預期將重回成長軌道。
- 獲利：儘管零組件成本上漲將對毛利率造成壓力，但隨著營收規模擴大，費用率可望有效攤薄，若營業利益率能維持或改善，公司對整體獲利表現抱持樂觀態度。
- 機會與風險：
- 主要成長動能：新產品（Wi-Fi 7、DOCSIS 4.0、DAA）、新市場（北美 Telco 客戶）及新應用（邊緣 AI 帶動的 IoT 需求）。
- 主要風險：記憶體供應狀況是明年最大的變數。目前已出現缺貨，且供需缺口預期將持續擴大，可能影響出貨進度與成本。
7. 中磊 Q&A 重點
- Q：關於零組件漲價，特別是記憶體，對毛利的影響以及在成本中的比重？A：記憶體的新價格從 2025Q3 已開始實施，確實對毛利造成影響。公司正積極與客戶協商，希望共同分攤上揚的成本。在物料清單 (BOM) 中，半導體佔比最高，但主晶片的成本高於記憶體。目前主晶片的供應狀況尚屬穩定。
- Q：記憶體是否有缺料狀況？公司是否考慮簽訂中長期合約？客戶對成本轉嫁的接受度如何，是否會影響訂單？A：目前確實缺貨，且觀察到供需缺口有持續擴大的趨勢，這是影響明年營運的最大變數。客戶雖然不情願，但為了確保出貨順暢，多會同意共同分擔成本。與客戶協商成本轉嫁會影響訂單規模。中磊作為各大記憶體供應商的直接客戶，與供應商維持長期夥伴關係，正積極商討各種確保供貨的方案，其中包含簽訂中長期合約的可能性。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
閱讀進度
