【法說會備忘錄】玉晶光 20231124

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 2023 年第三季營運創高：2023Q3 合併營收達 88.53 億元，創下單季歷史新高。然而，受產品組合（VR 產品佔比提高）及新產品良率影響，毛利率較去年同期下滑。
• 2023 年前三季表現：累計前三季合併營收為 148 億元，年增 10%。但因毛利率下滑，稅後淨利為 19.3 億元，年減 21%，每股盈餘 (EPS) 為 17.02 元。
• VR 業務貢獻顯著：2023Q3 VR 相關產品佔整體營收約 20%。公司看好 VR/AR 產業的長期發展，客戶仍持續開發新機種，預期未來將對公司營運有很大貢獻。
• 潛望式鏡頭商機：公司已具備潛望式鏡頭的量產經驗與技術，並已出貨給日系、美系及中系客戶。隨著未來潛望式鏡頭可能從旗艦機種下放到更多機型，預期將帶來龐大商機。
• 第四季及明年展望樂觀：公司預期 2023Q4 營收有機會優於往年同期，毛利率也有機會較第三季改善。對於 2024 年，因潛望式鏡頭應用擴大及中國品牌手機出貨增加，公司抱持樂觀看法。目前高階手機鏡頭產能非常吃緊。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：玉晶光主要從事光學鏡頭的設計與製造，產品應用於智慧型手機、AR/VR 裝置及特殊光學元件等領域。
• 2023 年前三季產品組合：
  • 1000 萬畫素 (10M) 以上鏡頭：佔營收比重約 40%。
  • 1000 萬畫素以下鏡頭：佔營收比重約 13%。
  • 其他產品：佔營收比重約 46%，包含 ToF 鏡頭、AR/VR 產品及特殊光學元件等。
• 各業務概況：
  • 手機鏡頭：為公司主要營收來源。目前中高階產品需求強勁，產能處於非常吃緊的狀態。技術趨勢朝向高畫素、潛望式變焦、玻塑混合設計及微型化發展。
  • VR/AR 產品：為重要成長動能，2023Q3 營收佔比達 20%。出貨型態包含單片鏡片、多片式鏡片組及包含 LCD 貼合的模組。其中模組出貨因包含外購零件，會稀釋整體毛利率。
  • 特殊光學元件：針對不同光源（如紫外線、紅外線、雷射）及不同應用領域，為客戶量身訂做光學元件，是公司技術能力的體現。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據：
  • 2023Q1：營收 33.27 億元，毛利 10.39 億元，營業淨利 2.36 億元，稅後淨利 2.39 億元。
  • 2023Q2：營收 26.66 億元，毛利 8.02 億元，因營運規模較小，營業淨損 1.41 億元，稅後淨利 1.17 億元。
  • 2023Q3：營收 88.53 億元 (年增 23%)，毛利 31.03 億元，營業淨利 22.06 億元，稅後淨利 15.74 億元。
  • 2023 年前三季累計：
    • 營收：148 億元 (年增 10%)
    • 毛利：49.45 億元 (年減 4%)
    • 營業淨利：23.02 億元 (年減 11%)
    • 稅後淨利：19.3 億元 (年減 21%)
    • EPS：17.02 元 (去年同期為 21.57 元)
• 財務驅動與挑戰：
  • 營收驅動：2023Q3 營收創歷史新高，主要受惠於客戶新機發表季節性拉貨及 VR 產品出貨放量。
  • 毛利率挑戰：2023Q3 毛利率不如預期，主要原因為 產品組合影響，特別是 VR 模組出貨佔比較高，其中包含外購的 LCD 面板，屬於買賣性質 (buy and sell)，稀釋了毛利率。此外，VR 新產品初期的良率及生產規模也是影響因素之一。
• 訴訟事件：公司目前有訴訟案件正在進行，但強調擁有上千項光學專利，否認侵權行為，並已委請律師處理。公司表示，此案並未影響客戶下單及公司整體營運。

4. 市場與產品發展動態

• 手機鏡頭技術趨勢：
  • 高畫素與大尺寸感測器：手機鏡頭畫素可能朝上億發展，感測器尺寸持續變大。
  • 潛望式鏡頭 (Periscope)：光學變焦倍數將持續增加，公司已具備自動變焦群組及反射式兩種技術的量產經驗。
  • 玻塑混合 (G+P)：為因應大尺寸感測器帶來的高溫問題，導入玻璃鏡片（研磨或模造）成為趨勢。公司具備相關研發與小量生產能力，並與協力夥伴合作滿足量產需求。
  • 前後鏡頭升級：前鏡頭趨向微型化並搭配 VCM 實現自動對焦；後鏡頭增加近拍功能及提升夜視品質。
• AR/VR 市場發展：
  • 客戶佈局積極：主要客戶在 AR/VR 領域的佈局絲毫沒有趨緩，持續開發下一代新機。
  • 技術發展方向：
    • VR：朝向輕薄化、高解析度、提升配戴舒適度及改善眼睛疲勞等方向發展。
    • AR：技術挑戰更高，著重於光波導 (waveguide) 效率、散熱、微型化及克服近視問題。AR 的成熟可能還需要一段時間。
  • Pancake 技術：目前看來是 VR 鏡頭的主流方案之一，但最終規格仍取決於客戶決定。
• AI 手機趨勢：管理層認為 AI 手機的發展主要取決於晶片端，目前尚未收到客戶針對 AI 應用提出特殊的光學鏡頭規格。但預期未來可能對 3D 成像及高解析度有更高要求。

5. 營運策略與未來發展

• 資本支出規劃：公司對資本支出採取謹慎態度，2024 年的投資將主要分為三塊，並依據客戶明確需求進行擴充：
  1. 手機、平板、筆電：因應高階鏡頭的緊俏產能進行擴張。
  2. 特殊光學元件：根據客戶訂單進行擴充。
  3. VR 產品：待客戶應用與市場需求明確後才會進行投資。
• 生產基地佈局：
  • 目前生產據點以廈門及台灣為主。
  • 廈門廠：主要生產手機鏡頭、AR/VR 產品及特殊光學元件。
  • 台灣廠：主要生產特殊光學元件、VR 產品、LED Flash 及其他特殊應用零件。
• 競爭定位：
  • 技術差異化：專注於高階、高技術門檻的產品，如潛望式鏡頭、VR 鏡頭等。
  • 客戶關係：與美系、中系、日系等主要客戶維持緊密合作關係。
  • 智慧財產權：擁有上千項光學專利，構成堅實的技術壁壘。
  • 營運效率：強調以速度、品質、交期及合理的價格滿足客戶需求，維持競爭力。

6. 展望與指引

• 2023 年第四季展望：
  • 營收：依目前客戶需求評估，有機會比往年同期更好。
  • 毛利率：若良率控制得宜，且產品組合較佳，有機會較第三季改善。
• 2024 年全年展望：
  • 公司對明年整體營運抱持樂觀看法。
  • 主要成長動能：
    1. 潛望式鏡頭：預期將應用在更多手機機種上。
    2. 中國品牌手機：出貨量有機會增加。
    3. AR/VR 產品：長期發展趨勢明確。
  • 提醒：最終營運結果仍需視整體市場景氣及客戶實際拉貨情況而定。

7. Q&A 重點

• Q1: VR 產品線對公司今年及未來的營運貢獻與展望？

  A: 2023Q3 VR 相關產品佔營收約 20%。由於部分 VR 產品以模組形式出貨，包含外購零件，加上新產品良率與生產規模因素，稀釋了第三季的整體毛利率。展望未來，雖然某模組客戶 Q4 需求減少，但仍在開發新機種；另一多片式客戶的產品將於明年 Q1 上市，已於今年陸續出貨，將成為 Q4 VR 產品的主要貢獻來源。客戶對 AR/VR 佈局未趨緩，公司對此產業長期發展保持高度期待。

• Q2: 光學鏡頭未來發展趨勢？公司是否已出貨潛望式鏡頭給大客戶？

  A: 因保密協定，不便透露是否已出貨給特定大客戶。但潛望式鏡頭目前多配置於旗艦機種，未來不排除下放到其他機型，此為公司重大商機。手機鏡頭趨勢將朝高畫素、廣角與長焦升級，例如畫素達上億、感測器尺寸變大、前鏡頭微型化並加入自動對焦、後鏡頭增加近拍與夜視功能、潛望式鏡頭光學變焦倍數增加等，這些都將提升鏡頭的生產難度。

• Q3: 2023Q3 毛利率不如預期的原因？第四季及明年展望？訴訟案件的影響？

  A: Q3 毛利率不如預期主因是產品組合影響，以及 VR 新產品的良率與生產規模。展望 Q4，營收有機會優於往年同期，毛利率也有機會較 Q3 改善。明年因潛望式鏡頭應用擴大及中國手機品牌出貨增加，展望樂觀。訴訟案件並未影響客戶下單及公司營運，公司否認侵權，已委請律師捍衛權益。

• Q4: 未來 2-3 年 VR/AR 的規格提升可能性？AR 與 VR 規格有何不同？

  A: VR 規格會持續提升，方向為更輕薄、更高解析度、改善眼睛疲勞。AR 規格也強調輕薄，且鏡頭非常小，可能採用玻塑混合設計，技術實現速度可能比 VR 慢一些。

• Q5: 明年資本支出的方向與規模？

  A: 目前高階手機、平板等鏡頭產能非常吃緊，明年展望正向。資本支出會很謹慎，主要分三塊：(1) 手機/平板/筆電，依客戶需求擴張；(2) 特殊光學元件，依客戶訂單擴充；(3) VR，待市場需求明確後才會投資。

• Q6: 潛望式鏡頭有哪些技術？玉晶光是否具備相關能力？

  A: 潛望式鏡頭主要分兩大類：自動變焦群組與反射式（類潛水艇）。公司對這兩類技術都有量產出貨經驗，客戶涵蓋日系、美系與中系，良率控制可達預期目標。

• Q7: 玻塑混合鏡頭的趨勢與公司的生產策略？

  A: 因感測元件變大導致溫度升高，客戶有導入玻璃鏡片 (G+P) 的需求。公司具備研磨玻璃與模造玻璃的技術，有小部分自有產能，主要與 2-3 家特定協力廠商合作滿足量產需求。模造玻璃的需求主要來自 AR 與車用領域。

• Q8: 模造玻璃相較於塑膠或傳統研磨玻璃的優點與不同？

  A: 模造玻璃可製作非球面，能替代 1.5 至 2 片傳統研磨玻璃。其對溫度敏感度低於塑膠，適用於環境變化大的場合。在 AR 或微小化鏡頭應用上具優勢，但製造精度與模具要求非常嚴苛。

• Q9: AI 手機時代來臨對光學方案的影響？對 AR/VR 業務的促進作用？

  A: 目前尚未收到客戶針對 AI 提出特殊鏡頭規格，但推測可能對 3D 成像與高解析度有更高要求。在 AR/VR 方面，AI 可能會帶來新的應用，客戶在設計上提出了一些特殊要求，例如投射效率、溫度飄移控制等，公司正與客戶合作克服技術挑戰。

• Q10: 除了潛望式鏡頭，手機鏡頭還有哪些升級趨勢？

  A: 前鏡頭持續微型化、增加片數與解析度。後鏡頭除了 P 數增加，光圈、自動變焦的變化及攝影距離的拉長也是挑戰。

• Q11: 未來是否有在廈門、台灣以外地區設廠的規劃？目前兩地產品如何分工？

  A: 生產地點的選擇會與客戶緊密溝通，目前仍以廈門、台灣為主。廈門主要生產手機、AR/VR 及特殊光學元件；台灣則生產特殊光學元件、VR、LED Flash 等。

• Q12: 關於營業費用趨勢、股利政策及財務規劃？

  A: 公司在成本控制上非常嚴謹，會持續投入自動化與研發。研發費用佔比會維持較高水準以開發未來產品。2024 年的資本支出計畫仍在規劃中。

• Q13: 潛望式鏡頭的生產製程與傳統塑膠鏡頭有何不同？

  A: 潛望式鏡頭製程更複雜。因對焦距離遠，通常會增加一片玻璃以抵抗溫度與環境變化。此外，菱鏡 (prism) 的組裝技術性非常高，需要先進的自動化製程與精密的測試。公司已有三年以上量產經驗。

• Q14: AR/VR 在 2023/2024 年的營收佔比及成長動能？

  A: 2023Q3 VR 產品佔營收 20%。高階 VR 裝置可能使用十幾個鏡頭，中階約 6 個，低階約 2-3 個，可帶動鏡頭需求。AR 鏡頭非常小且不好做，公司希望憑藉技術困難度來提升市佔率。

• Q15: AR/VR 的最新技術發展趨勢？

  A: VR 技術持續朝輕薄、舒適、解決眼睛疲勞及眼球追蹤等方向努力。AR 的挑戰在於光波導效率、溫度控制、電子零件體積，以及偵測眼球與環境等。

• Q16: Pancake 是否會成為 VR 鏡頭的未來主流？

  A: 這取決於客戶的決定。以目前來看，Pancake 屬於主流 (mainstream)方案。

• Q17: AR/VR 鏡頭的競爭格局？

  A: 競爭一直都存在。公司的策略是為客戶量身訂做，並透過提升規格與技術困難度來建立競爭優勢，同時也會根據實驗結果向客戶提出改良設計的建議。

• Q18: VR 產品的出貨模式，特別是 pass-through cost 的部分？

  A: 出貨模式有三種：單片式、二至三片式組合，以及與 LCD 模組貼合的模組出貨。第三種模式中，LCD 屬於買賣 (buy and sell)性質，因此這類訂單增加會稀釋毛利率 (GP)。

• Q19: 未來 VR 出貨模式會以哪種為主？

  A: 2024 年的狀況尚難預估，需視客戶最終拉貨而定。但目前看來，單片式與兩三片式的出貨會較多，模組的產能也並不多。

• Q20: 來自中國的競爭威脅是變大還是變小？

  A: 競爭一直存在。公司的應對策略是提升自身技術、做出差異化，並在速度、品質、交期、價格合理化方面滿足客戶，以維持競爭力。

• Q21: 各區域的手機需求狀況？

  A: 目前產能非常吃緊。觀察到中系和美系客戶的需求都有拉高，尤其是在中高階產品。

• Q22: 特殊光學元件的產品與應用為何？

  A: 特殊光學元件是針對不同光源（如紫外線、紅外線、雷射）或不同光譜，為客戶量身訂做的光學零組件，可應用在各種不同領域。

• Q23: 對明年市場成長的看法？公司能否超越市場成長？

  A: 對 2024 年看法是正向、樂觀的，但最終仍取決於客戶實際需求與經濟狀況。公司會戒慎恐懼地應對，目前看來是 positive 的。中國與美系客戶的需求目前看來都相當正面。

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