創見資訊（市：2451）於 2025 年 11 月 7 日召開法人說明會，公司單季繳出近十年來最亮眼的成績單。受惠於上游國際大廠的產能戰略轉移，記憶體市場供需錯配，尤其是舊世代 DDR4/DDR3 產品價格飆漲，使得創見憑藉其在工控領域的長期庫存與穩定供應策略，成功實現獲利極大化。
公司單季營收達新台幣 41.09 億元，單季 EPS 來到 3.52 元。最引人注目的是，毛利率從前一季的 34% 大幅提升至 45.2%，淨利率亦高達 36.8%，創下歷史新高。這不僅是週期性的獲利，更是一次對創見**「工控服務」商業模式的強力驗證**。
以下將聚焦於創見的核心營運與商業模式分析：
市場核心觀點
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高獲利並非偶然：DDR3/4 缺貨驗證創見工控庫存管理價值
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業務結構優化：嵌入式解決方案（ES）佔比提升至近 74%，鞏固營收基石
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核心商業模式：工控為「Service Business」，高轉換成本與長期供應承諾是護城河
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DRAM 世代錯位：DDR4/3 仍是工控主流，確保創見在中長期具備定價優勢
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潛在挑戰：Flash 價格暴漲考驗創見對外報價與「穩定供應」的承諾
高毛利率的結構性原因——庫存管理與工控需求的疊加
創見 2025Q3 營業毛利高達 18.58 億元，毛利率 45.2%，遠超市場預期。基本面分析認為，這不是單純的「幸運」，而是結構性供需失衡與長期營運策略的結果：
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上游戰略轉移（結構性供需）： 國際記憶體大廠（Samsung、SK Hynix 等）將產能主力轉向高毛利的 HBM 與 AI 伺服器專用 DDR5。這導致傳統 PC 與工控市場所需的 DDR4/DDR3 產能被排擠，迅速形成缺口，價格水漲船高。
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工控備貨策略（營運策略）： 創見的嵌入式解決方案業務（工控）必須為客戶提供長達數年的穩定供貨承諾。這要求公司必須備有合理庫存，甚至會為即將停產的產品（如 DDR3）準備一兩年的庫存。
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獲利實現： 在價格暴漲時，創見得以用**相對低廉的成本（舊庫存）去滿足高價（市場漲價後）且剛性（工控客戶需求穩定）**的需求。這部分超額利潤，加上過去提列的庫存跌價損失在本季迴轉，共同推升了獲利表現。
此結果證明，創見在景氣低谷期建立的龐大庫存，在本輪景氣復甦中，實現了其應有的風險對沖與價值實現。
嵌入式解決方案（ES）——高黏著度的「服務業」模式
創見的營收結構已發生根本性變化。目前 Embedded Solution（工控產品）佔營收比重已提升至近 74%（根據財務長口述，簡報圖示顯示 YTD 為 58.6% vs. 41.4% 消費型，但趨勢明確），正式成為創見的核心支柱。
工控產品的商業模式，董事長束崇萬形容為一個 Service Business（服務業），而非傳統的「買賣業」：
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高進入門檻（Spec In與認證）： 工控產品從設計到導入客戶系統（Spec In），需經過嚴格且漫長的測試與認證過程（通常為兩到三年）。一旦客戶通過認證，其轉換成本極高，不會輕易因為另一家供應商的產品便宜 10%~20% 就更換。
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長期供應承諾（LTS）： 工控客戶的設備生命週期長達 5 年以上，要求供應商必須承諾五年甚至更久的穩定供貨。
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價格相對穩定性： 即使記憶體市場價格劇烈波動，創見也僅會「適度反應」成本，並不會完全跟隨市場行情報價，以確保客戶關係和長期合作穩定性。
這種「服務」導向的模式，使創見在工控領域的客戶關係高度穩定，毛利率與營收穩定性遠高於消費型記憶體產品。
核心競爭力——透過 Last-Buy 機制實現「穩定供應」
創見的競爭優勢不在於最先進的技術（如 HBM 或最新的製程），而在於其在產品生命週期管理上獨特的長期穩定供應（Steady Supply）能力。
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DDR4/3 仍是工控主流： 董事長指出，工控應用對新技術的導入比 PC 市場落後兩到三年，目前工控的 DRAM 營收中，DDR4 仍佔 60%~70%，DDR5 僅佔 20%~30%。這意味著創見在現有主流產品線上的優勢將延續至 2026 年之後。
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Last-Buy 機制： 面對晶圓廠（Fab）宣布產品停產（EOL）時，創見會動用 Last Standby 或 Last-Buy（最後採購）機制，一次性購足未來一年甚至兩年的庫存。這確保了創見可以持續服務使用舊規格的工業客戶，成為市場上極少數能提供舊產品的供應商，從而獲得獨特的定價權。
這種能力使創見在工控市場的生態位難以被取代，構成其穩固的營運護城河。
未來展望與挑戰：Flash 市場的供需大測試
展望未來，創見的成長動能將來自其在 AIoT、工業自動化、醫療照護等八大嵌入式應用領域的深耕。這些趨勢都需要高可靠度、高穩定性的記憶體與儲存解決方案。
然而，創見面臨的挑戰集中在 Flash 儲存產品上（Flash 佔工控營收比重超過六成）：
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Flash 價格的劇烈衝擊： 董事長透露，主要 Flash 供應商因 AI 需求排擠產能，在 2025Q4 進行了兩次大幅漲價，其中 11 月的價格比 10 月再漲 50%。供應商甚至難以確保足夠供貨，市場缺貨情況「非常嚴重」。
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考驗核心承諾： 如此劇烈的成本波動，將是創見 「穩定供應」 承諾與 「合理定價」 策略的重大考驗。創見需要在維持客戶關係（不將所有成本轉嫁）與保護自身毛利率之間取得平衡。
總結
創見資訊 2025 Q3 的財報是其工控商業模式成功運營的結果。公司已從過去的消費性記憶體廠商，轉型為專注於高黏著度工業客戶的長期穩定供應服務商。其在 DDR4/3 上的庫存策略是戰術上的成功，而 Long-Term-Supply (LTS) 與 Service Business 模式，則是其在利基型市場中具備長期競爭力的基本面結構。投資人應持續關注 Flash 市場的價格波動，及其對創見毛利率和供貨穩定性的影響。
Q&A
- Q1：本次記憶體上升循環的毛利率遠高於過去，請問這次的產業結構有何不同？
A：需區分看待。DDR3/DDR4 的缺貨是結構性的，主因是三星、美光等大廠已近乎停產，現有產能無法滿足市場需求。創見因持有為工控客戶準備的低成本庫存而受益。DDR5 與 Flash 的缺貨則與 AI 應用排擠產能有關，若 AI 需求持續，缺貨就會持續。此外，本季獲利亦包含部分過去提列的存貨跌價損失迴轉。 - Q2：在工控市場，客戶從 DDR4 轉換至 DDR5 的預期時間點為何？目前轉換的最大阻礙是什麼？
A：工控市場的產品開發與認證週期長，技術導入通常落後消費市場 2-3 年。目前創見工控 DRAM 營收中，DDR4 佔比超過 60% 仍是主流，DDR5 約 20-30%，DDR3 仍有約 10%。轉換速度緩慢，與產品設計週期有關，並非價格因素。預估明年 DDR5 佔比約提升至三成多，DDR4 仍會超過五成。 - Q3：關於 Flash 業務，目前市況如何？（SLC/MLC/TLC 等）
A：Flash 市場在今年 6 月前供應充足，但 Q4 開始出現嚴重缺貨。主要供應商 Sandisk 在 10 月份報價上漲 20-25% 卻未能交貨，11 月的報價更是在 10 月基礎上再漲 50%。此現象顯示市場供給非常緊張。目前創見的首要目標是確保供貨穩定，價格則依市場行情調整。 - Q4：客戶對於 DDR4 等舊產品價格大漲的接受度如何？是否會因此轉用新產品？
A：工控產品一經設計認證，要更換記憶體規格（如從 DDR4 換成 DDR5）非常困難，需要重新設計主機板並重新認證，成本極高。因此客戶即便面臨漲價，選擇也有限。創見將自身定位為服務供應商，會考量客戶狀況，不會將市場漲幅完全轉嫁，而是適度反應，以維持長期合作關係。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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