【法說會備忘錄】儒鴻 20240815

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

儒鴻 2024 年上半年營運表現強勁，受惠於市場回溫及內部策略奏效。

• 財務表現：2024 上半年合併營收達 172.3 億元，年增 20.3%。營業毛利為 52.7 億元，年增 23.1%，毛利率回升至 30.59%。稅後淨利為 31.6 億元，年增 42.4%，每股盈餘 (EPS) 為 11.51 元，優於去年同期的 8.09 元。
• 主要成長動能：
  1. 有利的匯率：美元升值對外銷營收及毛利帶來正面影響。
  2. 原物料成本下降：聚酯纖維等原料價格較去年同期下降。
  3. 產品組合優化：高毛利產品佔比提升，其中布料營收佔比自 35% 提升至 39%。
  4. 新客戶（小巨人）貢獻：新客戶帶來的營收成長及較高的毛利率開始顯現，2024Q2 營收佔比已超過 12%。
  5. 生產效率提升：印尼廠產能逐步開出，自有產能比例提高。
• 未來展望：公司對 2024 年下半年及 2025 年的展望維持審慎樂觀。儘管主要品牌客戶展望偏弱，但公司憑藉新客戶的強勁動能及產品組合優化，仍維持雙位數成長。訂單能見度穩定，並觀察到部分客戶有追加訂單 (chase order) 的跡象。

2. 主要業務與產品組合

儒鴻為全球功能性彈性圓編針織布料與成衣的領導廠商，提供垂直整合的生產供應鏈。

• 核心業務：公司專精於織布、染整、定型至成衣製造的垂直整合服務，ODM 比例高。主要產品涵蓋功能性運動服飾 (Performance)、運動休閒服飾 (Athleisure) 及無縫服飾 (Seamless) 等。
• 產品組合變化：
  • 布料 (針織) 部門：2024 上半年營收佔比顯著提升至 39%，相較去年同期的 35%。高毛利產品接單比例增加，加上新客戶貢獻，帶動部門營收及毛利成長。
  • 成衣部門：營收同樣成長，但佔比相對下降至 61%。受產品款式組合影響（如單價較低的內衣款式增加），平均售價 (ASP) 略微下降，但代表生產價值的每分鐘車縫價值 (per sewing machine value) 實則提升。
• 產能佈局：
  • 布料：台灣與越南合計月產能約 1,500 萬碼。
  • 成衣：越南、印尼、柬埔寨等自有生產基地月產能約 700 萬件，另有策略聯盟產能 420 萬件/月。印尼廠產能持續開出，有助於提升自製比例與生產效率。

3. 財務表現

公司 2024 上半年及第二季的財務數據均呈現顯著成長，毛利率重返 30% 以上水準。

• 2024 上半年關鍵指標 (與 2023 上半年比較)：
  • 營業收入：172.3 億元，年增 20.3%。
  • 營業毛利：52.7 億元，年增 23.1%，毛利率為 30.59% (去年同期為 29.89%)。
  • 營業淨利：35.8 億元，年增 28.3%，營業利益率為 20.76%。
  • 稅後淨利：31.6 億元，年增 42.4%。
  • 稅後 EPS：11.51 元 (去年同期為 8.09 元)。
• 2024 第二季關鍵指標 (與 2023 第二季比較)：
  • 營業收入：95.9 億元，年增 22.7%。
  • 營業毛利：30.2 億元，毛利率達 31.52%，較第一季的 29.43% 提升 2.09 個百分點。
  • 稅後 EPS：6.32 元 (去年同期為 5.08 元)。
• 財務驅動與挑戰：
  • 營業費用：雖因薪資調整及出貨量增加導致費用總額上升，但費用率控制得宜，自去年同期的 10.41% 降至 9.83%。
  • 業外收支：上半年業外收益大幅增加，主要來自 2.3 億元的匯兌利益，以及出售五股舊廠房帶來約 5,000-6,000 萬元的處分利益。
  • 存貨與應收帳款：存貨週轉天數自 77 天 降至 71 天，應收帳款週轉天數持平於 51 天，兩項指標均顯示健康的營運資金管理。

4. 市場與產品發展動態

公司積極開發新客戶並導入新技術，以應對市場變化並提升競爭力。

• 市場趨勢與機會：
  • 新客戶（小巨人）：已成為主要成長動能，2024Q2 營收佔比超過 12%，達成年度目標（12-18%）的初步里程碑。這些新興品牌反應速度快，訂單變動性高，但成長潛力強勁，其追加訂單的狀況比預期更積極。
  • 原物料：目前聚酯、尼龍、Spandex 等主要原料價格持平或微幅下降，但公司仍密切關注中東局勢、美國利率政策等可能影響油價及運費的國際因素。
• 關鍵產品發展：
  • 平織布料：維持 5-10% 的產能配置以滿足平織產品需求，訂單隨季節性波動。
  • AI 應用：公司對 AI 導入採取務實的「落地」策略，目前處於早期階段。重點在於系統建置與人才培訓，逐步將 AI 應用於內部流程以提升效率，而非立即開發 AI 相關終端產品。此策略被形容為「紮根跟蹲馬步的工作」。

5. 營運策略與未來發展

儒鴻維持穩健的擴張步伐，並持續透過數位化轉型來鞏固其競爭優勢。

• 長期發展計畫：
  • 擴產計畫：考量俄烏戰爭、以哈衝突等地緣政治不確定性，公司對大規模擴產持保守態度。但已備妥印尼廠第三期 10 公頃土地，並持續評估擴建時機。同時，亦探索與協力廠合作開發產能的可能性。
  • 數位轉型：公司正逐步導入數位分身 (Digital Twin) 概念，以模組化的方式分段進行，透過 AI 與大數據分析，在虛擬環境中模擬生產，以找出最佳化生產條件。此舉對少量多樣的生產模式挑戰較大，但公司致力於務實推動。
• 競爭定位：
  • 垂直整合：從布料到成衣的完整供應鏈，提供客戶一站式服務。
  • 研發創新：每年開發超過 3,000 種新布料，並設有快速打樣中心 (P.C.C.)，能快速回應市場需求。
  • 客戶關係：與國際品牌建立長期策略夥伴關係，並成功開拓具高成長潛力的新客戶群。
  • 外包策略：與品牌認證過的協力廠合作，其產能佔比將維持在約 30% 的水準。

6. 展望與指引

公司對未來營運抱持審慎樂觀的看法，並預期成長動能將持續。

• 營運預測：公司未提供具體財務預測。然而，管理層表示對 2024 下半年及 2025 年的營運維持審慎樂觀的看法。
• 機會與成長動能：
  • 新客戶持續成長：目標在 2024 年達成「小巨人」客戶營收佔比 12-18% 的目標，並看好 2025 年的持續成長性。
  • 訂單回溫：儘管總體經濟有雜音，但客戶端的開發會議次數等內部指標顯示業務活動依然積極。下半年已觀察到部分客戶追加訂單，顯示市場需求穩定。
• 潛在風險：
  • 總體經濟不確定性：美國經濟情勢及總統大選後的政策走向。
  • 地緣政治風險：國際衝突可能影響原物料價格與運輸成本。
  • 匯率波動：將持續影響外銷業務的營收與毛利。

7. Q&A 重點

• Q：今年上半年布料與成衣的平均售價 (ASP) 及出貨量年增長情況？
  • A：
    • 布料：因高毛利產品及新客戶佔比提升，ASP 呈現中個位數年增長。
    • 成衣：因產品組合變化（如低單價款式增加），ASP 呈現微幅個位數下降。
    • 數量：布料與成衣的出貨量均呈現較高的雙位數年增長。
• Q：六個「小巨人」新客戶目前的營收貢獻趨勢？
  • A：2024Q2 的營收佔比已超過 12%，進度符合公司設定的年度目標（12-18%）。
• Q：未來各國關稅政策是否有變化？公司的應變策略為何？
  • A：目前關稅政策無顯著異動。印尼雖對紡織品加徵關稅，但儒鴻印尼廠位於保稅區，採來料加工出口，不受影響。將持續關注美國大選後的政策走向。
• Q：先前法說會提到下半年單月營收目標，目前看法是否有變？
  • A：因法規要求，公司不再提供具體的營收數字預測。對下半年整體展望維持審慎樂觀。
• Q：印尼廠開出後，後續擴廠計畫為何？
  • A：在地緣政治風險明朗化前，態度較為保守。但已備妥印尼第三期土地，並持續研究擴充可能性及與協力廠的合作模式。
• Q：公司是否會採用輝達 (NVIDIA) 的數位分身 (Digital Twin) 模式設立新廠？
  • A：公司正務實地、分階段地導入數位化與 AI 技術，形容此過程為「紮根跟蹲馬步」。由於公司產品少量多樣，全面導入數位分身挑戰較大，將以模組化方式逐步推進。
• Q：Nike、Lululemon 等主要客戶展望不佳，為何公司營收仍能成長？
  • A：主要品牌客戶給予的訂單預測 (forecast) 依然穩定，並未減少。公司的雙位數成長主要由新客戶（小巨人）的強勁動能所驅動。
• Q：公司在平織領域的進展及佔比？
  • A：維持約 5-10% 的產能來滿足平織訂單需求，訂單量隨季節性變化。
• Q：除了材質提升，公司如何提升競爭力？是否有開發 AI 相關應用產品的計畫？
  • A：目前開發 AI 產品尚處早期階段。現階段重點是投入資源於內部系統建置與人才培訓，鼓勵員工利用 AI 平台提升工作效率，待應用成熟後再評估後續投入。
• Q：2025 年的業績展望，以及品牌商與通路商的訂單狀況？
  • A：對 2025 年維持審慎樂觀。儘管市場存在不確定性，但與客戶的開發會議等互動狀況顯示前景正向。品牌商與通路商的訂單狀況穩定。
• Q：Lululemon 近期下架的 “Breeze Through” 產品是否由儒鴻製造？
  • A：不是。該產品的布料與成衣皆非由儒鴻生產。
• Q：下半年及明年的外包（協力廠）佔比？
  • A：將維持與上半年相近的比例，約在 30% 左右。
• Q：「小巨人」客戶的合作模式有何不同？明年的成長動能來自何處？
  • A：合作模式與既有客戶相似。其特性是規模小、反應快、訂單變動性高，需要供應商具備高度靈活性。明年的成長動能將來自：1. 提升垂直整合比例；2. 開發新產品類別；3. 客戶自身在市場上的快速成長。這些客戶的追加訂單通常比預測更積極。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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