近期手機、電腦等消費性電子需求降溫，使相關供應鏈股價有不小跌幅。而下半年最重要的便是 Apple 的 iPhone14 發布，是否能帶動蘋概股業績回溫。蘋果（NASDAQ：APPL）近日發布 2022Q2 財報，以下為最新觀點更新：
1.2022Q2 財務：營收為 829.6 億美元（以下同，市場預期 828.1 億元），YoY+11.9%、QoQ-14.7%；毛利率為 43.2%（市場預期 42.6%），YoY 持平、QoQ-0.5 ppts；EPS 為 1.2 元（市場預期 1.16 元），YoY-0.11 元、QoQ-0.32 元，整體優於市場預期。
Source：Apple
2.產品組合：iPhone 49.0%、Mac 8.9%、iPad 8.7%、穿戴式裝置 9.7%、軟體服務 23.6%。
iPhone： 營收 YoY+2.8%、QoQ-14.7%。全球手機 2022Q2 需求降溫，出貨量為 2.95 億台，YoY-9%，而蘋果為 0.47 億台，YoY-5%，衰退幅度小於整體，主因 iPhone13 定位高端，其用戶因收入較高，較未受到通貨膨脹影響。
值得注意的是，從 Andriod 轉換到 iPhone 的用戶創歷史新高，iPhone 新用戶有雙位數的增加，細分來看，主要是中國手機廠的銷量明顯下滑，推測可能和戰爭導致抵華、高通處理器效能翻車有關，蘋果憑藉其完善使用體驗及生態圈，將有機會吸取更多用戶。
Source：TrendForce
Mac：營收 YoY-10.4%、QoQ-29.8%，全球 NB 2022Q2 出貨量為 5,450 萬台，YoY-18.6%，但蘋果 Mac 出貨量為 480 萬台，YoY-22.5%，衰退高於平均主要因 Q2 上海封城影響供應鏈出貨。
不過公司於 6 月發布搭載 M2 晶片的 Macbook Air 及 Pro，每單位功耗效能較 M1 明顯提升，也優於市面上其他 CPU。Macbook 憑藉其自研晶片，已成為換機首選之一，參考公司目前市佔率約 8.8%，後續在存量市場將還有成長空間。
Source：Apple
iPad 營收 YoY-2.0%、QoQ-5.5%，穿戴式裝置 YoY-7.9%、QoQ-8.2%，公司 iPad、Apple Watch、TWS 無線耳機在該產業都佔有超過 25% 市佔率，不過因 ASP 及利潤較低，對營收貢獻相對有限，更大意義是用來完善蘋果生態鏈。
服務營收 YoY+12.1%、QoQ-1.1%，包括 iCloud、Appstore、Apple Music、Apple Pay、Apple care 等。公司硬體無論是手機、電腦或 iPad 都已到產業生命週期的成熟期，因此尚在快速成長且毛利率較高的軟體服務將是最重要的成長動能。
3.進軍信貸領域：Apple Pay Later 分析
蘋果在今年 6 月發表會上推出 Apple Pay Later 先買後付服務，讓用戶可在 6 週內分 4 期零利率償還，且信用評估、貸款處理皆由蘋果負責，不過因 Apple Pay 須綁定信用卡，因此仍與傳統金融機構合作。此舉代表公司正式切入金流服務、小額信貸領域。
先買後付（BNPL，Buy Now Pay Later）運作模式通常是消費者下單後，BNPL 業者向商家抽一定比例手續費後，先代墊款項給商家，後續再和消費者回收貸款。目前知名 BNPL 公司有美國 Affirm、PayPal、瑞典 Klarna、澳洲 Afterpay 等。根據 Allied Market Research 調查，2020 年全球 BNPL 市場規模約 906.9 億美元，並預估未來十年以 45.7% CAGR 快速成長。
BNPL 特性除了業者可收取貸款利息外，因消費者可以遞延付款，當下的消費衝動就可能更高，根據 SFgate 報導統計，2020 年美國消費者在先買後付服務公司 Affirm 單筆平均消費為 365 美元，遠高於美國整體平均單筆消費的 100 美元。
目前 Apple Pay 用戶數約 5 億人，未來變現潛力大，目前估計公司的貸款金流很可能會透過與供應鏈協商分期來實施，例如給消費者貸款 4 期，對應的成本便也向供應商分四期付，藉由應收帳款和應付帳款中的時間差將資金做再投資。但先買後付也是把雙面刃，若用戶最後倒帳無法償還將對公司金流造成衝擊，因此後續需重點關注其在信用評核、金流處理的策略發展。
4.iPhone 14 相關供應鏈展望：
根據訪查，iPhone 14 的備貨量仍維持在 9,000 萬支並未下調，而機型、功能也不會較 iPhone13 有太大改動。以下為 iPhone 14 預計改動較大的幾處：
a)手機處理器：採用自研 A16 晶片，預計將由台積電（市：2330） 4nm 製程獨家代工。
b)鏡頭：前鏡頭將從 5P 升級到 6P，並搭載音圈馬達（VCM）以支援自動對焦，主鏡頭則維持 7P，畫素提高到 4,800 萬。整體鏡頭的升級並未太大，但蘋果為了降低過度仰賴單一供應商，將玉晶光（市：3406）的供貨比重提高到與大立光（市：3008）一樣。
♦ 推薦閱讀：研究報告｜手機鏡頭升級趨緩，大立光會如何應對？
和先前觀點一樣不變，手機拍照升級趨勢已由「鏡頭升級」轉向「軟體升級」，因此大立光雖手握 8P、9P 技術，卻遲遲沒客戶採用，而玉晶光則受惠蘋果供應鏈政策，近幾年獲得的訂單比例越來越多。
c)記憶體：蘋果從 iPhone XS 以來都搭載 4GB DRAM，僅 12、13 Pro 系列搭載 6GB，但 iPhone14 將全面升級到 6GB，並在 Pro Max 採用 LPDDR5。
除此之外，其餘零組件與 iPhone13 型號並無太大改變，因此其餘零件供應商將可能面對
砍價風險，過往期待的下半年蘋概股行情將需進一步評估。
5.2022Q3 展望：
預估營收因 iPhone 14 發布，將較本季成長，毛利率為 41.5~42.5%，QoQ-0.8~1.8 ppts，主要因低毛利的 iPhone 營收佔比提高，及匯率影響約 0.5%。
管理層認為 Q3 上海解封使供應鏈已恢復正常，而 iPhone、Mac 等硬體在新機發布下需求也將回溫，對比其他供應鏈廠商給出的悲觀預期，蘋果因以高端市場為主，較不會受到影響。
結論與成長潛力
蘋果本身的硬體業務如手機、筆電雖都已到產業的成熟期，未來增量有限，但在存量市場中，蘋果 iPhone、Mac 藉由其流暢使用體驗及越趨完善的 iOS 生態圈，讓用戶黏著度高達 90%（即上支手機是 iPhone，下支也會換 iPhone 的比例），且從本季數據來看，從 Andriod 陣營轉換到 iPhone 的比例也創下新高，因此，公司未來在硬體市場仍會有穩定的成長。
而再來的關鍵則是毛利率較高的軟體服務，其中金流、信貸服務是市場規模最大的領域，蘋果若能成功打入此市場，未來的成長、市場對其的估值都將有更大想像空間。估計蘋果 2022 年 EPS 可達 6.1 元，以目前 160 元股價計算之 Forward P/E 約 26 倍，評價尚屬合理，但若要享有更高估值，未來需證明其在金融、軟體業務的成效，因此後續需重點關注公司軟體服務的發展。
附錄：資產負債表
Source：Apple
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前有持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
一、 未經合法授權，請勿翻載，本站內容僅供參考，本公司不負任何法律責任。
二、 投資人若依此以為買賣依據，須自負盈虧之責。
三、 與本網站有關一切糾紛與法律問題，均依中華民國相關法令解釋及適用之。
閱讀進度
