在 AI 伺服器中，有 GPU、ASIC、記憶體、散熱、機殼等各式零件，但更重要的是將其組裝成一台完整的伺服器，美國的伺服器組裝廠 Supermicro 也因此在 2024 年以來上漲了超過 3 倍。但大家或許不知道，全球有超過 90% 的伺服器都是由台灣公司組裝的，這些組裝廠如緯創（市：3231）、廣達（市：2382）、鴻海（市：2317）等，過去因業務都是在成熟的 PC/NB，利潤一直很低而被戲稱茅山道士，但在 AI 的浪潮下，卻是最不可或缺的角色。
本系列文章，將來深入分析廣達、緯創，一窺兩家公司如何將如何受惠於 AI 的趨勢。在上篇文章中，你將會瞭解以下幾件事：
- 廣達、緯創商業模式
- 股權架構、經營團對及公司歷史沿革
- 產業分析：AI 產業在那個階段了？AI 伺服器展望
- Nvidia 跨足伺服器領域，將對產業造成什麼影響？
商業模式：廣達、緯創為全球前五大 PC/NB 組裝廠，近年高附加價值之伺服器組裝營收占比逐年提高
廣達、緯創分別是全球第一、第三的 PC/NB 組裝代工廠（市佔率為 32%、11%），與仁寶、英業達、 和碩合稱台灣的電子五哥，五家公司合計 PC 代工市佔率高達 80%，寡佔整個市場，商業模式採連工帶料模式。然因附加價值較低，且產業屬買方市場（也就是代工廠無議價權），這幾家公司過往的毛利率長期都只有 3~5%，更常被戲稱為茅山道士，長期未獲投資者青睞，使過往 P/E 估值都只有 10X~12X 左右。
為擺脫產業惡性循環，廣達、緯創兩家公司經營層很早就佈局伺服器代工領域，從 2010 年就和 Nvidia 等公司合作開發伺服器組裝，且有參與設計而非單純代工（亦即 ODM 模式），因此也是 AI 伺服器需求增加的最大受惠者。
兩家公司的伺服器營收佔比在 2023 年已各達營收的 35%，皆較過去明顯增加。目前廣達伺服器客戶包括 Meta、Google、Amazon、Nvidia，而緯創則包括 Nvidia，及透過子公司緯穎間接為 Meta、微軟供應鏈。可說兩家公司客戶幾乎囊括了全球重要的 AI 伺服器玩家。
Source：公司資料、富果研究部
Source：公司資料、富果研究部
股權：廣達集中於經營層，緯創較分散，然兩者外部主要股東都以較長線投資的 Buyside 投資機構為主
廣達股權約有 26% 集中在董事長林百里及其名下投資公司千宇投資手中，總經理梁次震則持有 2.1%，其餘大股東則多為 ETF、人壽、退休基金，前十大股東持股達 43%，千張以上股東持股比達 87%，股權集中穩定。
廣達主要股權掌握在創辦人林百里手中
Source：公司年報、富果研究部
而緯創則相對分散，董事長林憲銘持有約 1.5%，其餘則分散在 ETF、退休基金、過往的母公司宏碁，前十大股東持股約 20%，千張以上股東持股比約 64%，股權雖比廣達分散，但大股東都屬較長線投資的投資機構，股權也尚屬穩定。
緯創股權較為分散，但大多掌握在長線投資類型的機構法人手中
Source：公司年報、富果研究部
經營團隊：廣達、緯創經營層皆為公司創辦人並仍在掌舵，擁有豐富產業經驗及人脈資源
目前兩家公司都仍由創辦人擔任董事長掌舵，其中廣達的林百里與現任總經理梁次震一同創立公司後便一路經營 36 年至今，兩人皆已接近 75 歲高齡，然目前皆表態健康狀況無礙，會繼續經營公司。
而緯創則在 2001 年由當時任宏碁總經理的林憲銘帶團隊出來創立也一路經營自今，目前林董亦已 72 歲高齡，開始啟動接班計畫，讓任職多年的親信林建勳於 2022 年任總經理暨執行長，並將於 2024 年入主董事會。
在 OEM/ODM 產業最關鍵的競爭優勢為內部管理及客戶經營能力，兩家公司的經營層皆經驗豐富且在產業打滾數十年，累積大量名聲人脈及資源，判斷未來將持續維持競爭優勢。
不過，廣達的經營層持股較緯創集中許多，相對來說經營層和公司利益的方向會更為一致。
廣達（上）、緯創（下）持續由 70 歲以上的創辦人掌舵
Source：公司資料、富果研究部
營運概況：廣達、緯創營收與 PC 市況有高度相關，判斷未來 PC 業務呈穩定緩慢成長
兩間公司營收皆以 PC（包含 NB）為主，因此營收主要隨著 PC、NB 市場好壞而波動。PC 出貨量在 2011~2012 年到達高峰後開始邁入成熟期，每年出貨量約維持在 2.5~3 億台左右水準。直到 2020 年因疫情帶動的宅經濟，才讓 PC 需求短暫大增，在 2021 年達到高峰，全球出貨 3.41 億台，YoY+15%。然隨疫情結束 PC 需求亦回歸常態，2023 年出貨量為 2.47 億台，YoY-13%，回落至疫情前的水準。
而廣達、緯創雖然有伺服器業務，但因 2023 年通用型伺服器整體需求亦疲軟，加上 AI 伺服器受限於 CoWoS 產能短缺，並未能明顯出貨，因此 2023 年的營收仍受到 PC 影響，分別為 1.09 兆元、8,670 億元，YoY-15%、12%，皆呈現衰退。
展望 2024 年，參考業界及研調機構共識，預計全球 PC 出貨量將較去年回升 YoY+3~4%，未來則維持穩定成長（部分由 AI PC 驅動換機潮）。因此，可假設兩公司未來的 PC 業務隨產業穩定成長，再來的成長動能則聚焦在 AI 伺服器。
廣達（上）、緯創（下）過去營收隨 PC 市況波動
Source：Refinitiv、富果研究部
AI 產業已進入產業生命週期的成長期，未來各領域應用需求預計將快速成長
自 ChatGPT 在 2022 年底推出後正式引燃 AI 熱潮，各家廠商對 AI 晶片的需求大幅增加，
