從《環球晶》系列文章發布以來，環球晶（櫃：6488）股價的累計漲幅已超過 60% （含兩次除息共 50 元新台幣（以下同）的現金股利）。我們持續替讀者追蹤其發展，並在 2020/8/4 日參加了 環球晶 2020Q2 法說。一樣，整理幾個最新的 Takeaways 分享給大家：
產業面
1.IMF（國際貨幣基金組織）預估因疫情衝擊， 2020 年幾乎全球的 GDP 都會衰退至負成長。而從目前各國公布的 2020Q2 GDP 表現來看，也印證了 2020 年是個不好熬的一年（美國 2020Q2 GDP QoQ-32.9%、歐元區 2020Q2 GDP QoQ-12.1%）。不過，IMF 同時也預估若疫情趨緩，各國經濟在 2021 年有爆發性的反彈。
環球晶董事長徐秀蘭認為由於此次政府應變措施得當，並未對經濟造成根本性的衝擊（包括阻止流動性危機、恐慌），因此預期疫情對經濟帶來的負面影響會是短期的。
2.預估全球半導體市場在 2020 年將有 YoY+3.3% 的成長。支撐半導體在疫情中逆勢成長的原因主要是 WFH（遠端辦公）、遠距教學、 Cloud 帶動的成長（主要為記憶體）抵銷了消費性電子、智慧型手機的衰退。此外，預計 2021 年受惠於 5G、IoT、HPC 等遞延需求的來臨，整個半導體產業將有 YoY+6.2% 的成長表現。
3.第三代半導體材料 SiC（碳化矽）及 GaN（氮化鎵）與傳統的矽比起來，擁有高頻、高效能、耐高壓、高溫等優勢。對於 5G、電動車這種要求性能及高頻的新應用來說，是非常適合的製造材料。因此，SiC、GaN 將在未來半導體世界將扮演重要的角色。
研調機構 Omdia 預估，整體 SiC、GaN 市場將在 2025 年達到 50 億美元，以約 22% 的 CAGR 快速成長，其中電動車、充電站將會是最大的應用類別。
營運面
1.環球晶 2020Q2 的 12 吋矽晶圓產能利用率維持滿載（主要因記憶體的強勁需求），而 8 吋矽晶圓的產能利用率接近 90%，6 吋部分則約 70%。展望 2020H2，12 吋將維持滿載， 8 吋、6 吋則產能利用率則預期能逐季上升。
2.雖然目前環球晶下游客戶的庫存水位偏高（相較於 2019Q4），但徐秀蘭認為客戶因擔心第二波疫情爆發、以及同時期望疫情平緩後的強勁需求反彈的心理，他們將持續維持目前的高庫存水位。且目前庫存水位相較於 2019 年同期仍低上許多（有印象的讀者應該記得環球晶那時正處於痛苦的去庫存時期）。因此目前看來，整體庫存狀況仍屬健康。
3.2020 年韓國廠將會拉低公司整體獲利，在 2021 年才會有較明顯的貢獻，環球晶韓國 12 吋廠房 Fab2 因疫情影響而延後，目前預計要到 2020Q4 才能有 75% 的產能利用率（ Fab2 總產能為 17.5 萬片/月）。而預計韓國廠的 ASP 將與公司 12 吋晶圓平均相似，但因為新廠房折舊費用較高，將拉低公司整體毛利率。
4.環球晶與國立交通大學聯合成立化合物半導體研究中心，積極投入SiC、GaN 等第三代半導體的研發。然因技術壁壘高，就短中期來看尚難與美國的 Cree 競爭（在化合物半導體的全球市佔率高達 60%），但由於環球晶是台灣唯一跨足此領域且較有影響力的公司，股價在未來有望受惠於題材而被市場提高評價。
財務面
- 2020Q2 營收為 137.0 億元新台幣（以下同），QoQ+1.4%，YoY-6.8%。（環球晶以美金計價，但編製財報需換算成台幣，因此台幣升值將會對環球晶的財務報表造成匯損。 否則環球晶 2020Q2 營收以美金計算的話實際是 QoQ+2.5%，表現其實不差。）
而毛利率因受惠於ASP 上升（12 吋矽晶圓占比提高）、政府補助（包括電費補助等，但佔比不大）， 達到 38.6%，QoQ+2.1%。
稅後淨利率為 24.8%，QoQ+3.5%，創下歷史新高。單季 EPS 為 7.81 元，整體優於筆者在<環球晶 2020Q1 法說會分析> 文中的預估。
2. 環球晶預估 2020 年營運將與 2019 年持平或小幅成長，主要成長動能來自韓國廠的新產能。但因折舊增加，預估獲利將較去年微幅衰退。預估環球晶 2020 年的 EPS 為 29-31 元。
不過徐秀蘭認為，若疫情在 2021 年趨緩，在 5G、新款智慧型手機、IoT、HPC 等新應用的帶動下，公司整體營運狀況將類似於 2019 H1 的高峰期（考量環球晶 2019H1 EPS 為 17.0 元，照此推估，環球晶 2021 年 EPS 將有望達 31 ~34 元。）
3. Prepayment（預收款）持續下滑，顯示 LTA（長約，收合約價） 逐漸到期。因此現貨（收現價）營收占比將提高，也將使環球晶毛利率變動幅度加劇，投資人更需注意記憶體現貨價的變動。
而目前因疫情不確定性仍高，客戶對簽新 LTA 的態度較保守，（目前僅有 12 吋矽晶圓獲得新 LTA 訂單），預估環球晶 LTA 覆蓋率將在 2020H2逐季下降。但我們預估在 2021 年後 LTA 占比將隨整體產業回溫而逐漸上升。
投資與成長潛力？
環球晶 2020Q2 法說 當中，提到財務表現優於我們在 <環球晶 2020Q1 法說會分析> 的預估。因此將環球晶 2020 年的 EPS 從原本預估的 26-28 元上調至 29-31 元。以目前約 420 元的股價看本益比約 14 倍，與其歷史本益比差不多（可參考 Fugle 本益比河流圖）。考量到 2021 年環球晶的預估 EPS 可達 31-34 元，且又有高殖利率及高現金水位保護，目前股價位階尚屬合理。
但也要注意下行風險：包括若第二波疫情來襲、中美貿易衝突加劇、美元持續貶值，則以上預估數字就需下調。
附錄
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（以下簡稱我）目前有持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內減倉。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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