前一陣子很多人問富果研究員，要如何 投資 金融股 比較適合自己，如何存股、何時才算便宜價來進場以降低存股成本。因此富果研究團隊就以下這篇分析，和大家分享金融如何運用財務數據了解金融業的公司、以及選擇合適標的進行投資。
我們將會了解到可以運用哪些歷史資料，來了解金融業公司業務及體質，並且對自己的存股更有信心！
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金融產業的商業模式與發展趨勢
金融產業中的公司根據其商業模式主要可以分為銀行、證券、保險及租賃，而因為金融行業大多需要取得政府許可（屬特許行業）且運用大眾資金，故金融業的營業特性為高度監管和高槓桿。而近年來金融業發展趨勢為數位化並減少實體據點，此趨勢在消費金融方面更是明顯，不論是網路銀行、純網銀、網路券商等，目標都是帶給用戶更好的體驗，同時降低服務成本、提高營運效率，目前國內代表數位化金融業公司包含王道銀行 O-Bank 、台新 Richart Bank 、將來銀行和 LINE Bank 等等。
通常分析一家公司，我們常以下列架構進行分析：
- 基本概況：公司的基本資料、經營團隊、股權結構等。
- 營運概況：商業模式、營收佔比等。
- 所屬產業分析：整體產業趨勢、上下游關係、技術及法規狀況等。
- 歷史財務數據：三大報表、以金融股而言，還有其他重要的資訊需要掌握，本文將另外介紹資本適足率、逾期放款比率、淨利差。
1. 基本概況：
- 股東結構
我們可以從公司年報查詢前 10大股東名單（每年一次），也可以查到董監事及重要經理人持股狀況（每月更新)，例如永豐金（市：2890）。可以從股權的結構進行判斷該金控是否被某特定家族所把持(例如辜家、蔡家、林家等)，或是以專業經理人為主的營運模式(例如玉山金（市：2884）)，又或是幾乎可以說是不會倒的泛國營金控/銀行(例如兆豐、合庫)。
此外，有些金融股的股東名單中有國家的主權基金、員工持股信託或是家族做為大股東，籌碼較為穩定，股價不易大幅波動。反之，若是由少數持股就把持大型金控的結構，再每三年一次的董事改選，就比較有可能出現為保衛經營權而在市場上收購的現象，造成股價波動。
- 實收資本額(股本)
金融業的另一個重要的觀察指標是該金控的股本，因為金融業本質是一個以錢賺錢的行業，有更多的股本，才能經營更多的業務，因此，台灣的各個金控可依股本的大小(每500億元一個階段)進行簡單的劃分，在股本500億元以下的金融股，在業務上可以較為單純，例如純做銀行、租賃或是保險，通常獲利性較好，因為業務單純，可以把業務做得更精，且小股本的公司在長大的過程中，通常會透過發放股票股利的方式把股本慢慢擴大，或是透過併購跨入其他業務(例如從證券跨銀行、或是從銀行跨保險)，而參與這樣的成長過程，是可以讓存股的投資人每股成本持續降低，隨公司成長。
- 經營團隊
除了股權結構外，是誰在主導這間公司悠關公司的營運成果，同時這些成果是不是跟這些經營者或大股東習習相關，則是反應了代理問題的嚴重程度。
以國內金控為例，若是掌握實權的經營者，其實只是小股東，那麼這家金控就更容易頻繁發生把金控(股東)的錢，利用各種手段，搬到自己口袋的情況，進而大大損及股東權益，而有這種狀況的金控，其市場給予的評價(本益比)通常都較低，且這樣的公司文化及營運方式也更難吸引好的人才，公司的競爭力自然也就比較弱。
2. 營運概況：
金融業公司商業模式相對單純，主要可以分為銀行類、證券類、保險類及租賃類，由於金融股中不少是以控股公司存在，，因此需要了解公司旗下的事業體有哪些，並且進一步查詢各事業體營收占比分別佔了多少，以營收占比最高的作為所屬類別。舉例來說，玉山金控裡銀行獲利佔比超過 95% ，為最大事業體，因此玉山金控以銀行為其主要業務。
了解一家金融公司的業務中心是了解公司特性的重要環節，因為營運模式不同會導致公司在遇到同樣的大環境變動下產生不同的表現。舉例來說，在 2008 年金融風暴時，以壽險為主的國泰金受到的衝擊相對比以證券為主的元大金來得大，原因為壽險業握有的資產價值會劇烈波動，而對賺取交易手續費的元大金來說金融風暴總交易量上升，可能反而對其有利的，而國泰金 2008 年沒有發放股利而元大金發放了 0.18 塊現金股利也可以佐證主要業務不同對營運表現的影響。
同理，在低利率時代，以銀行放貸為主要收入的銀行，其獲利就會被侵蝕，而以財務管理為主要收手續費的銀行，則影響較少，因此一定要了解要投資的金融股，它到底主要是賺什麼錢。
以下列舉一些公司以及其主要營運業務：
- 以銀行為主：華南金（2880）、玉山金（2884）、台新金（2887）、永豐金（2890）、中信金（2891）、上海商銀（5876）、王道銀行（2897）。
- 以壽險為主：富邦金（2881）、國泰金（2882）、新光金（2888）。
- 以證券為主：元大金（2885）、日盛金（5882）。
- 以租賃為主：中租（5871）、和潤（6592）。
3. 財務數據：
投資 金融股 相當注重財報，不過金融業的財報與一般產業不同，所要觀察的重點也不同，以下將介紹一些金融業財報或法說會簡報內會出現的重要財務指標，並且我們將之分為(A)安全性及(B)獲利性兩面向介紹。
(A)安全性
金融業屬於高槓桿的行業，對於銀行和保險業來說，平時吸收的存款和保費都是他們的負債，而他們再拿這些錢去放款或投資獲利，因此若槓桿過高，風險將會超出金融機構的承擔範圍。我們可以透過一些財務比率了解金融業的資產負債是否處於安全範圍，以下介紹投資人不可不知的：資本適足率以及逾期放款比率(簡稱逾放比)。
- 資本適足率
- 逾期放款比率
此指標是評估銀行資產品質常用到的比率，對銀行來說，放款是銀行的主要資產，而此比率就是用來衡量資產品質，逾期放款比率越低，銀行收不回來的貸款就越少，資產品質越好，存戶的存款安全性也越高，因此逾期放款比例越低越好。目前國內銀行逾放比率均在 1% 以下，在全國銀行中逾放比最高的前三名分別為安泰銀行、王道銀行以及星展銀行，分別為 0.91% 、 0.75% 和 0.59% ，而筆者進一步分析後可發現這三家銀行均屬於潤寅詐貸案的債權銀行，受到詐貸案影響因此逾放比偏高，可見此比率確實可以反映銀行資產及授信品質。
（B）獲利性
和分析任何產業一樣，分析基本面是十分重要的一環，一般在看金融業除了 ROA/ROE 、 現金殖利率、 稅後淨利率、 EPS 外，我們可以透過一些專用於金融業的財務比率了解公司目前的獲利能力，其中在此特別介紹看銀行業需要知道的「淨利差／淨利息收益率（ Net Interest Margin, NIM）」。
此指標是評估銀行主業獲利能力的比率，對銀行來說，存放款是銀行的主要業務，賺取的是存款和放款中間的利差，而此比率就相當於貸款業務的毛利率，衡量每一塊能賺取利息的資產的淨獲利為多少。
一般來說，NIM 和存放款利差有高度相關性，而外幣存放款利差相對新台幣放款利差來說會比較高，因此放款組合中外幣放款比例較高的公司，NIM相對也會比較高。舉例來說，中信金的外幣放款佔整體放款組合的 42% NIM 為 1.5%，相對外幣放款僅佔整體放款組合16% 的國泰金的1.23% 高出不少
接下來，我們將運用上述介紹的比率簡單分析並比較台灣幾家具有特色的金融業：富邦金控、國泰金控、新光金控、中國信託金控、玉山金控、永豐金控。
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