【時事短評】全台最多家分店的健身房 World Gym 即將掛牌上市！

全台據點最多的健身房世界健身（2762） World Gym 即將在台股掛牌上市。研究團隊本週參與公司的業績發表會，整理會上營運內容及初步的看法。

• World Gym 目前有 118 家店、44 萬會員人數，每間店平均 1300 坪、平均會員 4000 人、平均 25 個教練。疫情流失 20-30% 的會員，現在只回復到疫情前的 75%，亞洲人還是在乎疫情，所以會員的恢復率沒有想像快速。

• 目前 50% 收入是月會費，50% 是教練費，疫情前營收結構是教練 55%-60%、會員40%-45%。預計隨流失會員逐漸回來，產品組合會慢慢向疫情前靠攏。

• 店型除 World Gym 外，還有 Express 系列，只有健身器材，目前有 25 家，月價格約 588，提供給只想健身的人。

• 台灣運動滲透率只有 5%，認為相較歐美 20% 還有很大成長空間；未來在台灣還有 100 家展店空間

• 這兩年開店數度一年只有 6-8 家，但明年會恢復到 12 家、2025 年 15 家、2026 年 18 家

• 競爭者現在剩下健身工廠比較積極擴廠，其他較有規模的都因為疫情而無法擴張。公司競爭優勢在於性價比，設施、服務都比同業更多。

• 今年開始拓展零售業務，包括乳清、營業諮詢、復健等等。同業有做這些的營收占比可以到 20%。公司明年會挑 20 家人潮最大的 World Gym 來試驗，平均每個會員每個人貢獻度約 100 元新台幣（以下同），平均算下來一家店可貢獻 40 萬元，毛利率約 30%。

• 長期毛利率目標是 20%，明年毛利率會有比較明顯的提升。正常時候的稅後淨利率約 9%，大概 3 年後可以達到。

• 會員續約率約 70%，大部分都是兩年約；會員轉換教練課約 40%、60% 上完會續約。

• 一間新店的會員數到約 2500 人會員可以損益兩平；開一家 World Gym 成本約 8,000-9,000 萬元、express 約 5,000 萬元；算下來明年會花到 8-9 億元 Capex，目前自有的現金流可以支應。

• 2022 年有一些疫情補助、電費減免，但今年都沒了，且勞健保也漲價，導致毛利率下降。今年公司也有對新會員漲價因應。

• 美國授權 World Gym 品牌給台灣，期限為 25 年，到 2040 到期，收費模式為看店數收授權金，一家一個月收 709 元美金。等合約到期後，公司會再評估是否要續用 World Gym 這個品牌。

• 健身設備是買斷制，折舊 6 年到期後，會評估看看能不能再用，70% 設備來自喬山。

• 成本結構 50% 是員工成本、15% 租金、5% 水電瓦斯、折舊 10%

• 公司房租一次租約都是 10-20 年，單坪租金這幾年是在下降的；對房租有議價力，大概一年漲 1% 而已。

• 2020 年業外虧損是中華開發的特別股轉普通股的評價損失 9.5 億元。

• 毛利率低於健工，是因為健工教練大多是承攬的，World Gym 教練是全職的。教練待遇有底薪、銷售佣金 10%、和完成課程的獎金。

• 合約負債是買教練課的金額，會根據會員的完課把金額轉到營收。

小結

雖然公司提到未來還有 100 家的展店空間（較現在還有一倍成長空間），但拿歐美的運動市佔率來對標並不是那麼適合，畢竟亞洲人和歐美人的生活習慣、以及氣候條件等等都不太一樣。因此，不可否認台灣健身市場仍會成長，但是否能達到歐美的滲透水準，富果認為可能需保守一點看待。

公司暫訂的訂掛牌價是 152 元，目前估值約 35~40 倍 PE，參考同業柏文 PE 約 20~30X，目前 World Gym 的估值不算便宜，算是合理區間。

讀者專屬福利富果研究部獨家推出的課程【 超級投資力：從「商業洞察」到「選股估價」的人生必修課 】限時優惠中，結帳輸入「blog300」再折 300 元 

自我揭露與聲明：

本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前無持有本文提到之股票的多方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯：林旻毅, CFA

一、 未經合法授權，請勿翻載，本站內容僅供參考，本公司不負任何法律責任。

二、 投資人若依此以為買賣依據，須自負盈虧之責。

三、 與本網站有關一切糾紛與法律問題，均依中華民國相關法令解釋及適用之。