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富果觀點

  1. 會員費收入為 Costco 主要獲利來源,佔税前淨利約 54~70%
  2. Costco 藉由發展自有品牌與有效管理供應鏈,營運效率遠高於同業
  3. 會員人數持續提升,執行會員回饋計畫有效提升客戶忠誠度,會員續訂率高達 90% 以上
  4. 2027 年後美國市場將飽和,預期亞洲、大洋洲為主要擴張地區,其中中國市場仍在產業發展初期,未來成長潛力大
  5. Costco 本業持續成長,且長期執行股票回購計畫,投資報酬率長期向上

 

會員費收入為 Costco 主要獲利來源,佔税前淨利約 54~70%

Costco Wholesale(NASDAQ:COST)為全球大型連鎖會員制超市,於美國市占率達 24%

CY2022 年營收規模達 2,270 億元美金,YoY+16%。營收可分為銷貨收入與會員費收入,長期銷售收入比例維持在 98%、會員費收入則為 2%。因 Costco 策略為提供高性價比的商品,刻意控制公司毛利率在 11%~12% 區間(相較一般零售商毛利率 20%~30% 低),毛利僅需可以打平營運成本即可,而會員費除了低廉製卡成本外,並無其他支出,因此會員費收入為其主要的獲利來源,佔税前淨利約 54~70%

Source:Refinitiv

註:BJ’s Wholesale Club(NYSE:BJ)為美國東岸倉儲式會員制超市,在美國共有 247 家店、超過 550 萬名會員,店內多售小包裝產品,類似一般超市,目標客群為小家庭。

 

Costco 藉由發展自有品牌與有效管理供應鏈,營運效率遠高於同業

Costco 商業模式先收取會員費,並提供高性價比商品,以此提升會員續訂率、會員人數,形成正向的商業循環。

Costco 可提供高性價比商品關鍵來自於自有品牌 Kirkland Signature 和良好的供應鏈管理

1995 年 Costco 推出自有品牌 Kirkland Signature,商品種類從尿布、食品一應俱全。自有品牌意味著可以自行控制產品定價,Kirkland Signature 商品相較一般超市售價低 10~20%,提供顧客較便宜的價格。

然低價並不等於低品質,Costco 部分商品直接採用知名品牌的供應商(如 Huggies、Starbucks),而其餘品牌商若不願配合其低售價策略,便選擇自行開發自有品牌商品,自有品牌奠定 Costco 物超所值的定位,2022 年 Kirkland Signature 營收達 710 億美元,YoY+20%,佔 Costco 總收入的 31.2%。

此外,供應鏈管理也為低價策略的重要推手,Costco 提供大包裝、多包裝的產品,且公司 SKU 數量僅有 4,000 個,相較一般大型零售商少(一般約 >1 萬個),通常僅賣暢銷款式,銷售多量少樣產品使公司可集中採購以達規模經濟,對上游供應商議價能力高

同時因 SKU 少,顧客單次購買量大,客單價較高,銷量高伴隨銷貨成本高此商業模式使庫存週轉效率好、存貨週轉天數皆較同業低

註: BJ’s Wholesale 也採用降低 SKU 策略,因此存貨週轉天數較低

Source:Refinitiv、富果研究部

Costco 藉由其獨有的商業模式,營運效率遠高於同業,以此形成強大的護城河。

註:商品收入為營收扣除會員費收入及加油站、健康醫療等輔助收入

Source:各公司年報、富果研究部

 

會員人數持續提升,執行會員回饋計畫有效提升客戶忠誠度,會員續訂率高達 90% 以上

1983 年 Costco 前身 Price Club 成立會員制度,1993 年 Price Club 與 Costco 合併成立 Costco Wholesale Corporation,並沿用會員制度至今。

會員費收入不僅可為 Costco 帶來穩定現金流,更可提升顧客忠誠度。當顧客支付定額會員費後,更傾向至該會員制超市消費,且期望獲得較高品質的商品和服務,而 Costco 提供物超所值的商品滿足消費者需求,Costco 會員人數持續增長,CY2023Q3 會員人數達 1.24 億人,其中付費會員達 6,910 萬人。

會員制度可切分為金星會員、執行會員(Executive memberships,台灣稱為黑鑽卡),年費分別為 60 美元與 120 美元。2003 年後,Costco 美國與加拿大地區執行會員可獲得每年 2% 回饋,並採用給予回饋券且限定僅在好市多內使用,使顧客持續停留在 Costco 購物,此計畫有效提升北美地區會員續訂率,近年會員續訂率皆高於 90%。Costco 後於墨西哥、英國、日本、韓國與臺灣等海外地區開始採用執行會員回饋制度。

Source:TSOH Investment Research Service

近年執行會員數量持續提升,已占 2022 年 Costco 付費會員的 45%,佔比持續上升,而執行會員費收入高且為高消費族群,目前約佔全球銷售額的 73%,預期隨執行會員滲透率提升將帶動公司整體營收上升。

展望未來,在目前高續訂率下,會員費仍有漲價空間。過往 costco 約每五年調漲一次會員年費,上次調整價格為 2017 年,而 2022 年後因高通膨環境、憂慮經濟衰退而延後漲價時間,而在富果 2023 下半年投資趨勢報告中,預期 2023 年下半年美國通膨放緩且經濟衰退風險低,判斷 2023 年底至 2024 年公司即會調整會員年費,預期會員費收入將成長 8% 以上,有利整體產品組合。

 

2027 年後美國市場將飽和,預期亞洲、大洋洲為主要擴張地區,其中中國市場仍在產業發展初期,未來成長潛力大

Costco 營收地區主要集中於美國、加拿大,合計佔比 84%,為分散營收地區集中風險,持續於全球擴張據點,近年國際地區店數、營收佔比持續上升,2022 年營收佔比已達 13%。公司預期 2024~2028 年每年於全球 25 家新店,目標 2029~2033 年每年擴展 30 家新店。

美國目前已有 586 間門市,參考公司過去說法與美國各地平均需求量,Costco 於美國市場胃納量約為 640 間,以目前每年擴 12 間店的速度,約在 2027 年達到市場飽和,因此判斷未來長期成長在海外擴張

公司對於海外市場擴展一直都保持謹慎態度,以亞洲、大洋洲地區作為主要擴張據點,其中中國市場潛力大。以中國市場而言,近年因經濟增長促使人均可支出所得持續上升,2014~2022 年 CAGR+7%,預期將促進會員制超市的發展。

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Fugle 富果研究團隊 / 政大國貿系
希望在做投資的路上保持誠信與正直
不能沒有:冰美式、貓貓、音樂和花椰菜