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富果觀點

  1. 台積電 2023Q2 營運符合預期,毛利率因因成本控管得宜、新台幣兌美金貶值超出財測
  2. 手機、PC/NB 等消費性電子需求疲軟,預估將持續至 2023 下半年
  3. 2023Q3 財測毛利率因 3nm 良率爬坡而降低;另亦下修 2023 全年營收展望,隱含下半年需求低於預期
  4. 3nm 將貢獻 2023 年營收 4~6%,然今年採用客戶將只有蘋果,其餘客戶 2024 年才會加大採用;2nm 則遞延半年量產,隱含客戶導用意願仍低
  5. AI 伺服器需求強勁,台積電將加倍擴充 CoWoS 產能。公司將是 AI 發展最實質的贏家
  6. 預計 2023 年 Capex 為 320 億美元,美國廠量產將遞延半年
  7. 2023 年 EPS 將較去年明顯衰退,然預期 2024 年重回成長,以目前本益比位階衡量估值並未被高估

台積電 2023Q2 營運符合預期,毛利率因因成本控管得宜、新台幣兌美金貶值超出財測

營收為 156.8 億美元,YoY-13.7%,QoQ-6.2%,符合財測 152~160 億美元高標。

毛利率為 54.1%,YoY-5.0 ppts,QoQ-2.2 ppts,高於財測 52~54%。高於財測則主因公司控管成本開支、匯率優於預期(預期 30.4、實際 30.67),抵銷產能利用率下降的影響。

EPS 為 7.01 元新台幣(以下無特別提及均為新台幣),YoY-23.3%,QoQ-12.2%

Source:台積電法說

手機、PC/NB 等消費性電子需求疲軟,預估將持續至 2023 下半年

5nm 佔營收 30%(上季為 31%)、7nm 23%(上季為 20%)、16/20nm 11%、28nm 及以上 36%,其中先進製程(7nm 以下)佔比為 53%(上季為 51%)。

以應用別來看,本季 HPC 營收占比 44%(上季持平)、 智慧型手機 33%(上季 34%)、IoT 8%、車用電子 8%、消費性電子 3%、其他 4%。

營收成長方面,除了車用電子 QoQ+3%、消費性電子 QoQ+25% 外,其餘業務皆較上季衰退。其中 HPC QoQ-5%、手機 QoQ-9%、IoT QoQ-11%、其他 QoQ-5%。

公司目前整體產能利用率約 70%,雖 NVIDIA  H100 GPU 的訂單需求強勁,然包括蘋果、AMD、聯發科、高通等採用台積電 5nm、7nm 的主要客戶的需求仍然疲軟。

例如高通在 2023/5 月財測低於市場預期,經營層亦表示手機去庫存仍在持續。大立光(市:3008)近期法說會(2023/7/13)亦表示高階手機除了蘋果外,其餘客戶的拉貨仍然疲軟。( 且根據市場新聞,iPhone15 因鏡頭、感測器模組因良率卡關,有可能延後出貨)

展望 2023 下半年,市場普遍預估全球手機出貨量 YoY-4~-6%、PC/NB YoY-11~-13%、伺服器 YoY-2~3%,顯示整體市場需求並未回溫。

Source:台積電法說

2023Q3 財測毛利率因 3nm 良率爬坡而降低;另亦下修 2023 全年營收展望,隱含下半年需求低於預期

預估 2023Q3 營收 167~175 億美元,QoQ+9.1%,季成長主因採用 3nm 的蘋果 A17 晶片開始拉貨,然毛利率預估為 51.3~53.5%(匯率預計為 30.8 新台幣/美元),主要因 3nm 影響 2~3%,營業利益率則預估為 38~40%。

展望 2023 全年,全球消費姓電子需求回溫比預期差,公司預估 2023 全年半導體產業(不含記憶體)產值 YoY-4~6%、晶圓代工產值 YoY-14~-16%(原先 YoY-7~-9%)。

而台積電全年營收也從 YoY-1~6% 下修至 YoY-10%,依照 2023Q3 財測計算,預估 2023Q4 營收將較 Q3 小幅衰退,隱含對下半年狀況並未如原先預期強勁。

公司亦表示,下半年客戶庫存狀況雖會回到正常水位,然因總體經濟、中國復甦不如預期,整體需求仍未明顯回溫。

長期來看,台積電仍維持未來幾年營收 CAGR+15~20%,毛利率 53% 以上的長期目標。

 

3nm 將貢獻 2023 年營收 4~6%,然今年採用客戶將只有蘋果,其餘客戶 2024 年才會加大採用;2nm 則遞延半年量產,隱含客戶導用意願仍低

3nm 將在 2023Q3 量產,N3E 則在 2023Q4 量產,預估貢獻 2023 年營收 4~6%。不過將對 2023 下半年、2024 全年的毛利率造成 3~4% 的負面影響。過往公司新製程良率爬坡對毛利率的負面影響約會持續 6~8 個季度,然而因 3nm 製程更複雜,預計影響時間將更長,表示到 2025 年的毛利率都將持續受到影響。

3nm 因報價高(超出同期 5nm 25~30%),2023 年僅有蘋果的 A17 及 M3 晶片。

但預計蘋果新機將持續採取差異化策略,亦即 iPhone 15 仍搭載 A16、Pro 系列才搭載 A17 晶片。預計 A17 今年的出貨量約為 4,000~5,000 萬片,低於過往全系列機型採用新晶片的 8,000 ~9,000 萬片。

這也反映在公司 3nm 的產能,推出公司 2023 下半年 3nm 月產能僅有 2.5~3.5 萬片,明顯低於同期 5nm 的 5~6 萬片。

而展望 2024 年,除了蘋果 A18、M3 晶片導入 3nm外,高通、聯發科下一代處理器亦會使用 3nm,然而量產時間有可能會到 2025 年。

富果認為,目前客戶對 3nm 導入意願低,主要是因現階段景氣影響使客戶信心降低。然而目前產業去庫存普遍已在 2023 下半年落底,隨著 2024 年消費性電子需求回溫,其餘客戶將會加速 3nm 的導入。

另 2nm 則於 2025 下半年推出、2026 年量產,將使用 nanosheet 製程,且電晶體密度會提高 10~15%,然而功耗改善幅度將低於 5nm 到 3nm。量產時程較上季法說會延後,隱含客戶對 2nm 的導入進展不如預期。

 

AI 伺服器需求強勁,台積電將加倍擴充 CoWoS 產能。判斷公司會是 AI 長期發展的實質贏家

台積電目前 AI 想關晶片營收占比約 6%,並預估未來幾年 CAGR+50%、2027 年營收占比將達 11~13%。 

公司目前 AI 相關晶片除了 Nvidia 的 H100/A100 以及 AMD 的 MI 300 外,還包括 Google TPU、Amazon、Meta、Tesla FSD 等相關 ASIC 晶片。

因 Nvidia H100 需求大幅增加,預計今年 Nvidia A100/H100 出貨量為 120~150 萬片、2024 年增加至 300 萬片,預計將貢獻台積電 3~4% 營收。

而台積電亦正加大 CoWoS 擴廠,預計 2023Q4 擴充至 1.1 萬片/月,2024 年底擴充至 2.5 萬片/月,並於 2025 年擴充至 3 萬片,相關 CoWoS 設備供應商將直接受惠。(關於先進封裝產業分析,可藉由註冊富果帳戶領取 <富果 2023 下半年投資洞察報告>。)

而長期來看,AI 相關晶片除了製程要求外,對先進封裝的要求也很高,台積電是目前全球唯一能提供一條龍服務的晶圓廠。隨未來 AI 產業的發展,扮演軍火庫的台積電將是實質的受惠者。



預計 2023 年 Capex 為 320 億美元,美國廠量產將遞延半年

公司維持 2023 年 Capex 320~360 億美元預算,然預計接近 320 億美元,其中 70~80% 用於先進製程、10~20%、特殊製程、10~20% 先進封裝 。且未來幾年資本支出將維持平穩,公司也將現金股利從每季 2.75 元提高到 3 元。

海外擴張部分,美國亞利桑納 4nm 廠將延後到 2025 年底量產,而補助加上稅收減免等優惠預計可以彌補 5 年美國廠比台灣廠高出的建廠成本。公司表示延後量產主要因缺工問題,不過,背後很可能代表目前談判仍有變數。

若後續補助發生變數,可能會影響台積電在美國的擴張計畫。

成熟製程部分,日本廠維持於 2024H2 量產,目前投入日本的 Capex 約為 80 億美元,並預估有 50% 可獲得日本政府補助,將於近兩年入續認列;而歐洲則評估於德國建立特殊製程廠,主要聚焦在車用;南京 28nm 廠則會持續擴產。

 

2023 年 EPS 將較去年明顯衰退,然預期 2024 年重回成長,以目前本益比位階衡量估值並未被高估

雖然 AI 需求強勁,但一般消費性電子、通用型伺服器的需求仍未回溫,而 3nm 的導入狀況也不如預期,預估台積電 2023 年 EPS 為 29~30 元,較 2022 年的 39 元衰退。

但隨 2024 年新產能開出、3nm 開始量產,公司營運將重回成長,預計 2024 年 EPS 為38~40 元。

以目前約 560 元股價來看,2024 年 Forward P/E 約 14~15 倍,位於公司歷史本益比 15~18 倍下緣,評價已被低估。

下行風險:客戶去庫存時間延長、蘋果下修下半年 3nm 訂單、新客戶放緩 2024 年導入 3nm 速度、美國建廠進度拖延。

 


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CFA / 富果資深投資分析師 / 凱德資本投資經理
台、政、清、交等各校課程講師
台大財金系畢業 / FB:Min 的投資說書小棧/ IG:投資人 Min
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者

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