台積電（市：2330）昨日（2023/1/13）召開 2022Q4 法說會，以下為重點更新：
台積電 2022Q4 毛利率受惠美金升值、原物料成本下降及 5nm 良率提升而創歷史新高
營收為 199.3 億美元，YoY+26.7%，QoQ-1.5%，符合財測 199~207 億美元。
毛利率為 62.2%，YoY+9.5 ppts，QoQ+1.8 ppts，高於財測 59.5~61.5%。上升主因有：新台幣兌美元貶值，提高 1.4ppts 毛利率（上季匯率為 30.3，本季為 31.4），以及原物料成本下降（包括特用化學品、特殊氣體報價下跌）、5nm 良率改善。
EPS 為 11.41 元新台幣（以下無特別提及均為新台幣），YoY+5.0 元，QoQ+0.58 元，優於公司財測及市場預期。
2022 全年來看，營收 758.8 億美元，YoY+33.5%；毛利率 59.6%，YoY+8.0ppts；EPS 39.2 元，YoY+16.19 元，創歷史新高。
Source：台積電法說
2022Q4 5nm 因 iPhone 14 放量而滿載，然展望 2023 上半年，5nm、7nm 產能利用率都將因需求減少下降
營收佔比為 5nm 32%（上季為 28%）、7nm 22%（上季為 26%）、16nm 12%、28nm 及以上 34%。
5nm 本季佔比上升主因 iPhone14 出貨旺季、AMD Ryzen 7000系列 CPU、 Nvidia 4090 顯卡出貨而維持成長。
展望 2023 年， 雖 AMD 新伺服器 CPU Genoa 將放量，但其餘如手機、PC 等需求都將放緩，研究部估計 2023 上半年 5nm 產能利用率將從滿載下滑至 80%。
而 2023Q2 後隨 AMD Ryzen 7040 系列、7000X3D 系列 CPU、蘋果 M2 Pro/Max 晶片推出、Intel 新 CPU Meteor Lake 放量（其中 GPU 晶片組、SoC-LP 連接晶片組將委外由台積電5nm 代工）、Tesla 第四代 FSD（Full Self-Driving）晶片及其餘可能的車廠自駕晶片投產，預估產能利用率將明顯回升。
7nm 部分，因主流旗艦晶片多已轉向 5nm 製程，採用 7nm 製程的中高階手機、電腦需求又大幅衰退，也未有新產品發布，使 7nm 需求下降程度超出公司原先預期。
根據研究部調查，2023 上半年仍未有太多 7nm 新產品推出，而中階手機、電腦需求也持續疲軟（參考大立光日前法說，手機需求將疲軟到 2023 下半年），估計 7nm 產能利用率將可能低於 50%。
但管理層認為 7nm 需求下降是短期因素，未來包括 Wi-Fi 和射頻在內的應用都將逐漸轉向 7nm 製程，因此 7nm 需求長期來看仍會成長。
Source：台積電法說
以應用別來看，2022Q4 HPC 佔營收 42%（上季為 38%），營收 QoQ+10%，為主要成長動能；智慧型手機佔 38%（上季 41%），營收 QoQ-4%；IoT 佔 8%，營收 QoQ-11%；車用電子佔 6％，營收 QoQ+10%（車用半導體仍供不應求，但公司表示缺貨狀況將緩解，然從下游汽車交期仍未明顯縮短，判斷是因新產能開出）；消費性電子 2%，營收 QoQ-23%。
Source：台積電法說
2023Q1 營運因 7nm 產能利用率降低而較 2022Q4 明顯衰退，然公司長期營收毛利成長目標不變
預估 2023Q1 營收 167~175 億美元，QoQ-14.2%，主因客戶持續去庫存。毛利率為 53.5~55.5%（匯率預計為 30.7 新台幣/美元），主因產能利用率降低、3nm 尚在 Ramp up、海外擴廠支出；營業利益率則為 41.5~43.5%。
2023 全年稅率估計將提高至 15%（過往約 11%，增加主要因稅率優惠到期）。研發費用預估 YoY+20%（主要用於人才招聘、2nm、1.4nm 研發），占營收 8~8.5%。
長期來看，公司維持未來幾年營收 CAGR+15~20%，毛利率維持 53% 以上。
全球半導體產業將於 2023 下半年回溫，然全年來看仍較去年衰退，其中台積電因技術領先，預估營收仍將微幅成長
2022 年全球半導體市場（不包括記憶體） YoY+10%、晶圓廠產值 YoY+26%、台積電營收YoY+33.5%。
但 2022 下半年開始，手機、電腦等消費性電子需求降溫，供應鏈又因過度樂觀而超額備貨，使產業快速反轉，品牌廠、IC 設計廠、晶圓製造廠都陸續開始去庫存。根據台積電總裁 CC Wei 表示，下游客戶庫存水位在 2022Q3 達到高峰，2022Q4 開始去庫存且持續加速，預計整體半導體產業將於 2022 上半年落底，並於下半年恢復成長，但仍無法確認是 V 形復甦或緩慢回溫。
同時認為 2023 年消費性電子需求將持續疲軟（手機、電腦雖單台設備之矽含量持續增加，但將被出貨量衰退抵銷），且資料中心需求也較公司原先預期差，整體需求狀況並不會太好。
預估 2023 年全球半導體產業 YoY-4%、晶圓廠產值 YoY-3%，台積電則因 3nm 量產，營收可望較 2022 年微幅成長。（預估 2023 上半年營收 YoY-4~9%，下半年恢復成長。）
3nm 將於 2023 下半年放量並貢獻可觀營收，為台積電未來幾年重要成長動能
3nm 已於 2022Q4 量產且良率符合預期，公司預估將於 2023Q3 放量，並貢獻 4~6% 全年營收（較 5nm 同期高），而良率也已超過 5nm 同期。另 N3e 也將於 2023H2 量產，目前合計 3nm/N3e 的 Tape out（投片）數量為 5nm 同期的兩倍，預估整體 3nm 產能將供不應求，為拉動台積電 2023 下半年成長的關鍵。
根據目前資訊，採用 3nm 的主要客戶將是蘋果 iPhone15 A17 晶片、Macbook 的 M3 晶片，以及高通、聯發科的旗艦手機 SoC。
不過，3nm 的代工報價約高出同期 5nm 25~30%，但管理層給出的全年 3nm 營收佔比僅略高於同期 5nm，隱含預期 2023 年 3nm 的晶圓出貨量將可能比同期 5nm 低（因 2023 年營收僅將微幅成長，3nm 營收占比卻無明顯提高），客戶下單較為保守。
目前確定採用客戶皆為手機廠，AMD、Nvidia 等 CPU/GPU 廠反而尚未採用，可能代表 5nm 對這些廠商來說已是最適節點，目前缺乏誘因轉換至 3nm，因此再來需重點關注這些廠商新產品的技術採用狀況。
台積電 2023 年 Capex 雖低於去年，但隨新廠房逐漸開出，預估 2024 年會有明顯產能增加
預估 2023 年 Capex 為 320~360 億美元（2022 年為 363 億美元），其中 70% 用於先進製程、20% 特殊製程、10% 先進封裝，折舊費用則因近兩年 Capex 明顯增加，預估 YoY+30%，現金股利則維持每季 2.75 元。
因地緣政治風險，台積電近兩年加大全球化佈局，預估未來海外總產能將達 20%。
目前美國 5nm 的亞利桑納廠預計 2024 年量產，第二間 3nm 廠則於 2026 年量產。公司表示美國廠房的前置成本（包含勞工、建築）約為台灣的 4~5 倍，不過因台積電在供應鏈地位逐漸提高，公司有信心將額外的成本轉嫁，以維持長期毛利率。
而日本成熟製程新廠（16nm 以上）將於 2024H2 量產，並考慮蓋第二間成熟製程廠，但尚在評估階段。而為因應車用電子需求增加，公司亦評估於歐洲建立一座車用晶圓廠。
另 2nm 則於 2025 年在新竹、台中廠量產，最先進製程仍會留在台灣生產。
以目前規劃來看，公司美國亞利桑納 5nm 廠（將新增月產能 2 萬片，目前公司 5nm 月產能約 14 萬片）、日本成熟製程廠、高雄 28/7nm 廠都將於 2024 年量產，而 3nm 產能也將持續擴充（目前月產能約 5 萬片），預估 2024 年產能將明顯提高。
隨摩爾定律放緩，先進封裝將成台積電下個重要競爭關鍵
公司此次特別提到隨晶片運算越趨複雜，客戶越來越重視晶片的功耗表現，台積電的 3D 封裝將在未來扮演重要競爭關鍵。
以此次 AMD 於 CES 展發布的採用台積電 5nm 製程的 Instinct MI300 資料中心 APU 來看，以 Chiplet 的方式將 9 塊 5nm 的晶片堆疊在 4 塊 6nm 的晶片上，將 CPU、GPU、DRAM 以 3D 封裝整合在同一個晶片，電晶體數量達 1,460 億顆（上一代 Instinct MI250X 為 580 億顆），且 AI 運算效率也高出上一代 8 倍、功耗提高 5 倍。
從晶片尺寸並未增加（根據目前資訊，面積與 Instinct MI250X 相同皆為 1540 平方毫米）但效能卻大幅提昇來看，代表台積電在 3D 封裝散熱控管、功耗提升技術等方面都已有掌握。
目前 3D 封裝雖僅佔公司營收 6~8%，但以目前發展來看，台積電每年約投入 Capex 的 10%（2023 年將投入32~36 億美元）至先進封裝，為目前除 Intel 外投入金額最多的廠商。判斷 3D 封裝將是繼先進製程後，台積電未來重要的成長動能（除了營收成長上的第二隻腳，也是公司技術障礙及護城河的建立。）
2023 年 EPS 將較去年衰退，然公司長期競爭力仍強，以目前 P/E 位階衡量估值並未被高估
台積電雖預警 2023Q1 營運將有明顯衰退，Q2 也可能持續疲軟，但目前大部分的壞消息都已反應在市場預期內，公司也仍維持半導體景氣將於 2023Q2 落底，下半年回溫的看法。
因此，關鍵仍在於下半年 3nm 量產及實際貢獻營運的狀況，雖公司對 3nm 需求相對樂觀，但再來需重點關注採用 3nm 之新晶片發布時間及狀況。
預估台積電 2023 年 EPS 因毛利率降低，將為 34~36 元，較 2022 年的 39 元衰退，以目前約 500 元股價來看，Forward P/E 約 14.3 倍，仍低於公司過往本益比 15~18 倍，評價仍屬合理。
下行風險：客戶去庫存時間延長、3nm 導入速度不如預期。
附錄：台積電資產負債表
年度損益表
現金流量表
Source：台積電法說
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 2）
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