因電視、手機、電腦等消費性電子需求降溫，面板價格自 2022 年初以來便持續下跌，也拖緩 Mini LED 的導入速度。Mini LED 晶粒大廠富采（市：3714）近期召開 2022Q2 法說，以下為最新觀點分析：
1. 富采 2022Q2 營運因需求下降、中國封城不如預期
營收為 77.8 億元新台幣（以下同），QoQ-9.0%、YoY-16.9%，營收佔比為晶電 71%、隆達 29%。營收衰退主因面板需求下滑及中國封城影響供應鏈出貨（公司 50~55% 營收集中在中國）。
毛利率 22.8%，QoQ+1.0 ppts，YoY 持平；EPS 為 0.57 元，QoQ-0.54 元，YoY-0.46 元，整體獲利因面板價格下滑、終端需求減緩而不如市場預期。
註：富采投控由 LED 晶粒廠晶電及模組廠隆達於 2020Q4 合併成立，其中晶電的終端應用包括中大尺寸顯示器背光、照明、顯示看板、車用及感測等應用，各業務營收佔比平均。隆達則以中大尺寸顯示器背光佔營收約 85% 為主。可參考<白話文詳解 Mini LED：從「富采控股」切入剖析產業現況>研究報告
Source：富采
2.Mini LED 導入速度減緩，但供需仍維持健康
2022Q2 Mini LED 佔晶電營收 30~40%，佔富采 25%，但公司預估 Q3 因 Mini LED 導入速度不如預期，新開的產能將不會全部使用，營收佔比將與 Q2 持平。
在 <需求有變化！更新近期 Mini LED 市場觀點> 報告，富果認為因 Mini LED 成本降低速度不如預期，又因封城、通膨、戰爭使電視、電腦等消費性產品需求降溫，也連帶降低品牌商推出 Mini LED 產品的意願。預估 Mini LED 普及速度將不如預期，今年出貨仍會以蘋果為主，真正爆發普及點將推遲至 2023 年。
從供需來看，目前 Mini LED 晶粒供應以台灣的富采、中國的三安光電為主，兩家公司的月產能分別為 12.5 萬片及 6.8 萬片約當四吋晶圓（其中三安估計於下半年投產），換算全年約可供應 2,000 萬台的裝置。（假設兩家良率為 85%、70%，並假設單台設備搭載 1 萬顆 Mini LED 晶粒）
而從 Mini LED 需求面來看，原先預估今年蘋果出貨量將達 1,500 萬台，電視方面根據 Omdia 預估，今年出貨量將達 900 萬台，另加上車用面板（預估僅高階車款主控板採用，今年出貨量約 10~20 萬片），2022 年整體產能將會供不應求。
不過，2022 年至今蘋果並無推出新的 Mini LED 產品，6 月新推出搭載 M2 晶片的 Macbook Air、Pro 都仍採用傳統 LCD 背光技術，原先預估將於 10 月發表搭載 Mini LED 的 27 吋 Studio Display Pro 螢幕 ，根據供應鏈訪查也將延後至 2023 年初發表。因此今年蘋果 Mini LED 產品仍只有去年發布的 14/16 吋 Macbook Pro 及 12.9 吋 iPad Pro，預估今年出貨量與去年持平為 800 萬台。
電視方面，主要新品為 Sony 於 2022Q2 推出的 Mini LED 電視 X95K，尺寸涵蓋 65~85 吋，售價約 10~20 萬新台幣，不過分區數僅約 400~800 區，換算搭載 Mini LED 晶粒約 2,500~5,000 顆，不如原先預期的 1 萬顆以上。
不過從各方評測來看，X95K 的評價都屬正向，且價格也低於自家同尺寸 OLED 電視 A95K 的 16 萬元，代表 Mini LED 在大尺寸電視仍有成本優勢。而富采也表示 Q3 有許多新的高階電視 Design-In 專案，因此判斷 Mini LED 在大尺寸高階電視的滲透率仍將提升，與 OLED 陣營分庭抗禮，維持原先預估 2022 年出貨量 900 萬台不變。
Source：SONY 官網
綜合以上，預估 2022 年 Mini LED 設備出貨量約 1,700 萬台，與 TrendForce 預估的 1,760 萬台相差不遠，今年整體將由原先的供不應求轉向略微供過於求，不過觀察富采將放緩擴廠速度，而根據富采管理層表示，Q2 並無第二競爭者加入，代表三安的量產進度也有放緩，因此預估 Mini LED 產業今年仍能維持健康發展。
而長期來看，Mini LED 在大尺寸電視、大型戶外顯示器、車用面板等應用較 OLED 仍有較大優勢，因此對 Mini LED 帶動顯示技術典範轉移的觀點仍然不變。詳細分析可參考 <需求有變化！更新近期 Mini LED 市場觀點> 。
3. 面板展報價持續下跌，富采的去庫存預計持續到 2023 上半年
根據 Trendforce 調查，2022/8 月的全尺寸面板報價仍較 7 月有 5~10% 以上的跌幅，而面板廠友達（市：2409）、群創（市：3481） 2022/7 月營收也分別較 6 月衰退了 15.8%、18.3%，顯示面板需求仍未回溫。
根據宏碁（市：2353）、義隆（市：2458）等 PC/NB 公司指出，去庫存將至少持續到 2023 上半年，因此預估面板相關需求在下半年將持續疲軟。
而雖然富采在車用、植物照明、醫療等毛利率較高的應用需求維持強勁，但因此領域營收佔比僅 30%，無法抵銷消費性面板帶來的衰退，預估下半年營運將持續衰退。
4. 富采 2022Q3 營運狀況預估
預估富采的 Q3 營收將 QoQ-7~9%，毛利率因產能利用率下滑將繼續衰退，而 Capex 則由年初的 80 億元下調至 70 億元，但因公司採用加速折舊法，預估全年折舊費用將維持在 55 億元（上半年折舊 26 億元），也將進一步壓縮 Q3 獲利，預估 Q3 獲利將接近損益兩平。
5. 富采投資的化合物半導體業務仍在虧損
富采轉投資持有 17.6% 股權的晶成半導體主要負責化合物半導體業務，從本季開始陸續有商用 Micro LED 訂單導入，目前營收佔比為 Micro LED、VCSEL 各佔 30%，公司目前 Micro LED 聚焦在小尺寸產品，並預估在未來 1~2 年優先打入生物照明應用，不過目前晶成仍在虧損，且 Q2 虧損金額較 Q1 增加，預計短期仍難替富采帶來獲利。
6. Micro LED 是未來競爭關鍵，但短期難以商用化
除了晶電開始研發 Micro LED 技術外，富采也透過與三星、友達共同持有錼創（富采持股約 20%）合作。目前 Micro LED 晶粒、巨量轉移技術大多掌握在錼創手中，錼創即將於 2022Q3 在新創板 IPO，未來 Micro LED 將是 LCD 陣營與 OLED 面板技術的競爭關鍵。
根據公司的規劃，Micro LED 將優先用在大尺寸看板（80 吋以上）及 AR/VR 設備，目前傳出 Apple、Meta 的 VR 眼鏡都可能與富采 Micro LED 合作，但以目前技術來看，Micro LED 技術難度較 Mini LED 明顯提升，目前良率、巨量轉移技術都還在發展階段，預估 Micro LED 仍要 2~3 年後才能正式商用化。
7. 目前富采估值並未低估，後續需觀察新品導用 Mini LED 速度
富采雖長期仍將受惠 Mini LED 產業趨勢，但因公司有 75% 營收集中在傳統面板，更有 50~55% 營收集中在中國，因此預計下半年仍將受到面板需求衰退影響。此外，公司採用加速折舊法，下半年預估將認列 29 億元折舊費用，較上半年增加 12%，將進一步擠壓獲利。
預估公司 2022 年 EPS 為 2.3~2.6 元，以目前 47 元股價計算之 Forward P/E 約 19 倍，考量公司下半年將持續衰退，目前評價並未被低估。
不過，公司自由現金流已轉正，加上公司採用加速折舊法，後期折舊費用將較低，若 2023 年 Mini LED 導入加速，富采獲利將有明顯成長，因此後續需重點觀察新產品導用 Mini LED 的速度。
下行風險：疫情惡化斷鏈、Mini LED 滲透率不如預期、中國 OLED 產能大幅增加、競爭對手 Ramp Up 超乎預期。
附錄
資產負債表
現金流量表
Source：富采
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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