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2022/12/28 更新:

根據首爾經濟日報引述產業人士消息,三星 2023 年預計持續擴大 DRAM 產能,將原先可每月生產 2 萬片 12 吋晶圓的 DRAM 廠(P3 廠),擴增至每月 7 萬片,以目前三星每月 DRAM 總產能 66.5 萬片計算,增幅達 7.5%。考量目前三星 DRAM 市占率穩居龍頭達約 43%,判斷此舉將影響記憶體市場去庫存落底速度,且包含美光在內的其他三大廠市占率也有可能因此下滑。

全球記憶體大廠美光(Nasdaq:MU)近日公佈 FY2023Q1(CY2022/9~11 月)財報,受記憶體持續去庫存影響,本季營收、獲利皆大幅衰退,以下為本次電話會議重點更新:

FY2023Q1 營運因記憶體持續去庫存,較上季明顯下滑(以下皆為 Non-GAAP 數字)

美光 FY2023Q1 營收為 40.9 億美元(以下同),QoQ-38.5%、YoY-46.9%,僅達財測下緣 40 億元;毛利率 22.9%(低於財測 24~28%),QoQ-17.4ppts、YoY-24.2ppts,主因記憶體報價持續下跌。

營業利益率為 -1.6%,QoQ-26.6%、YoY-37.0%;稀釋後 EPS 為 -0.04 元,QoQ-1.49 元、YoY-2.20 元,整體營運因記憶體需求、報價再較上季下滑而明顯衰退,獲利陷入虧損

美光23Q1損益表Source:美光、富果研究部

因記憶體需求持續疲軟,預計 FY2023Q2 將再較本季衰退

因多數部門(除車用外)需求持續降溫,美光本季存貨周轉天數為 214 天,QoQ+75 天,(超過上季預估的 150 天),顯示下游庫存堆積嚴重,而從目前 PC/NB、顯卡、手機廠的釋出的展望,去庫存至少要到 CY2023 年中(以下無特別標示均為 CY)才有機會結束,而公司減產 20% 也要等到 FY2023Q3(2023/3~5 月)才能發揮效益。

因此公司預估 FY2023Q2 營收為 36~38 億元;毛利率則降至 6~11%;稀釋後 EPS 為 -0.72~-0.52 元,將較本季再衰退。

公司對需求疲軟的應對方案包括減少部分產品計畫支出(包含減緩 1-beta DRAM 和超過 232 層的 NAND Flash 等技術節點的轉換速度)、暫停 2023 年獎金以及裁員 10% 等方式,期望將營業費用於 FY2023Q4 控制在 8.5 億元(本季接近 10 億元),換算可提升營業利益率約 5% 。

但研究部認為美光在此時選擇減緩先進製程的推進,反觀三星持續轉移製程,未來需持續關注美光是否會逐漸失去相較其他同業技術領先的優勢

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隨大廠陸續減產及降低資本支出,DRAM、NAND Flash 價格預期 2023Q1 起落底

本季營收占比為 DRAM 69%、NAND 27%。

其中 DRAM 營收 28.3 億元,QoQ-41.2%、YoY-49.4%,位元出貨量約 QoQ-25%、ASP 約 QoQ-20%。

NAND 營收 11.0 億元,QoQ-34.7%、YoY-41.3%,位元出貨量約 QoQ-15%、ASP 約 QoQ-20%。

展望 2023 年,公司預計 DRAM 位元需求增長率約為 10%、NAND 約 20%,皆低於長期位元需求成長率的 15% 和 28%。

面對明年趨緩的成長速度,公司再度下修 FY2023 資本支出至 70~75 億元(上季計畫為 80 億元)。

其餘記憶體大廠包含鎧俠和海力士都將減產或降低資本支出,參考群聯(櫃:8299)法說會,三星雖未宣布減產計畫,但亦透過調整產線(造成產能短暫下滑)、轉移製程(良率降低)等方式自然減產。

綜合以上,公司預估 2023 年 DRAM 位元供給成長率將由原先的增加  +5%,轉為減少負成長;NAND Flash 則從增加大幅自 +28% 大幅減少至增加  +1~3%,並預估 DRAM 價格可在 2023Q1 落底,NAND Flash 則因產業供應較破碎,預計於 2023Q2 回穩

記憶體大廠減產Source:富果研究部

僅車用部門保持成長,其餘部門皆因下游需求疲軟而衰退

1. 資料中心

受客戶去庫存影響,資料中心業務收入持續減少。研調機構 TrendForce 下修 2023 年伺服器出貨量年增率至 2.8%(原先為 3.7%),顯示需求疲軟已蔓延至企業端。因伺服器業務目前已是美光營收最大占比的應用,此次下修將直接影響公司成長速度

然觀察伺服器下游包含 ODM 和品牌廠,2022Q3 存貨周轉天數增速已趨緩,甚至部分廠商已開始反轉下滑,綜合近期供應鏈訪談,判斷 2022Q3 已是庫存天數的高峰,再來將持續下降

但因記憶體屬長料,下游並不急著拉貨,因此預期將和 BMC、機殼等長料在 2023Q1 起受惠 AMD 新平台出貨,需求可逐季回溫,並在 2023Q2 Intel 新平台量產後放量,之後加上 ASP 隨減產效益浮現上升,部門收入才有望重回過往水平。

伺服器庫存周轉天數Source:Refinitiv、富果研究部

另外,在<雲端服務商機!白話文解構「伺服器產業」>報告中曾提過,兩大伺服器新平台的換機潮將會是近年 DDR5 的主要成長動能,在新平台推出時間明朗下,預期 DDR5 的出貨量可較 2022 年成長,帶動公司毛利率和 ASP 上升。

美光本季已開始針對 AMD Genoa 系列 CPU 送樣認證 1-alpha 製程的 DDR5,且公司表示客戶回饋其產品領先其他同業,判斷美光將可較同業明顯受惠 DDR5 的導入趨勢。

 

2. 電腦、繪圖

AMD 和 Intel PC CPU 新產品陸續在 2022Q3、Q4 開賣,但市場銷量反應冷淡(可參考<AMD 部門營收成長 45%!資料中心、雲端運算的發展趨勢是什麼?>報告),顯示當前 PC 需求仍受庫存去化和總經環境影響而疲軟。

公司預估 2023 年 PC 出貨量將再下滑低個位數,加上 PC/NB 本就是成熟產業,未來在出貨量已難有較大成長,觀察重點將是 PC/NB DDR5 普及的速度

DDR5 過去因價格高昂,消費端導入意願低,但目前 DDR5 報價已較 2022 年初降低了約 50%,參考 DDR5 平均售價僅高出 DDR4 約 40%(以 16G DDR5-4800、DDR4-3200 相比),已具相當採用誘因。未來可持續關注下游包括創見(市:2451)威剛(櫃:3260)宇瞻(市:8271)等模組廠營收爬升狀況,以及各大零售商、電商的價格變化,以判斷消費端是否加速採用 DDR5,進而使美光消費端業務成長。

ddr5價格走勢Source:PCPartPicker、富果研究部

3. 手機和車用

根據調研機構 Canalys 統計,2022Q3 全球智慧手機銷量 QoQ+4%,YoY 仍 -9%,但在需求尚未明顯回溫下,下游將不會出現明顯拉貨。美光預估 2023 年全球手機出貨量 YoY 持平,此塊業務出貨將無法成長。

但在產品組合上,公司 1-alpha 製程本季出貨量已占接近 90%;176 層 NAND Flash 則占幾乎全部移動端出貨,並主要用於高端手機,產品組合好轉趨勢持續。隨高端手機需求回溫、報價回穩,FY2023 年此業務營收有望些微成長。

車用部分僅較上季些微下滑,YoY 則高達 30%。持續受惠 ADAS 和車載娛樂系統採用量增加,公司預估車用記憶體的需求增長未來五年將以整體產業的兩倍 CAGR 成長,是未來重要成長動能。

 

結論

從美光本次營運表現和展望來看,需求下滑的速度遠超公司想像,公司同樣表示產業正面臨 13 年來供需最失調的時期。

但從目前綜合伺服器供應鏈狀況,以及其他記憶體同業跟進減產減資本支出來看,去庫存發展已較上季明朗,應會落在 2023Q2 左右結束,後續可持續關注其他記憶體大廠動向,以及交叉比對包含其他伺服器、PC、手機零組件業者展望。

 

下行風險:伺服器需求再度下修、消費性市場去庫存結束時間點延後

 

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體(以下簡稱我)目前持有本文提到之股票的多方部位,且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)

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Author

Fugle 富果研究團隊 / 台大材料系
跨足商管領域的理工青年,持續培養跨域思維和能力
相信價值投資,喜歡從科技趨勢中找尋投資機會

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