在 <台積電> 系列報告中， 我們認為台積電（市：2330）受惠於 5G、HPC、IoT、電動車等大趨勢，且又位居產業龍頭、具技術領先優勢，未來營運將持續成長。
研究團隊持續追蹤，參加公司 2021Q3 法說會並整理幾個重點，看完這篇報告，你將會知道以下幾件事：
- 2022 年全球半導體產業前景展望
- 台積電 5nm 現況及 3nm 進展
- 半導體供應鏈供需現況
- 台積電 2021Q3 財務狀況及 Q4 展望
產業面
再次強調 5G、HPC（高效能運算，包含 CPU、GPU、FPGA 等）、AI 及其衍生出的應用將會是未來幾年的大趨勢（Mega Trend），而 Covid-19 則加速了世界數位化的速度。台積電藉由領先的技術及與客戶的緊密合作，預計公司 2020-25 年營收 CAGR 將可達 10-15%，且未來幾年都能保持業界領先地位。
營運面
1. 台積電 2021Q3 營收佔比為 5nm 18%、7nm 34%、16nm 13%、28nm 及以上 35%，其中先進製程佔比（7nm 以下）已達 52%，將有助於拉升公司未來的 ASP。
展望 2021Q4 ，蘋果、聯發科（市：2454）等客戶都將持續推出搭載 5nm 的產品，且公司目前接到的 5nm 訂單數量較 Q3 還多，並佔全年營收 20%，這也代表 5nm 在 Q4 營收占比將超過 30%。
Source：台積電法說
2. 以應用別來看，2021Q3 智慧型手機貢獻營收 44%、HPC 37%、IoT 9%、車用電子 4％、消費性電子 3%。
其中智慧型手機營收雖 QoQ+15%，但卻低於過去成長水準，代表此次 iPhone13 備貨也面臨了一定的零組件缺貨問題。其他則為 HPC QoQ+9%、IoT QoQ+23%、車用電子 QoQ+5% ，各業務皆維持穩健成長。
針對近期市場對智慧型手機、PC/NB 產業態度趨於保守，公司認為主要還是供給端缺貨限制了出貨量，終端需求雖然有放緩，但整體產業仍然健康。
Source：台積電法說
3. 3nm 將繼續用 FinFET 製程，預計 2022H2 量產，目前包括智慧型手機、HPC 客戶的詢問度及 Tape out（投片）進展都優於預期，但由於 3nm 的技術及設備支出都較為複雜龐大，預計要到 2023Q1 才會有明顯營收貢獻。
而作為 3nm 的加強版 n3e 也將在 2023 年量產，預計 3nm 家族將成為公司生命週期最長的製程之一。
再次強調，研究團隊認為台積電採用 FinFET 的 3nm 在成本控制及良率上都將比採用 GAAFET 的三星優異，這代表台積電將在 3nm 製程持續領先同業，保持競爭優勢。
而台積電也開始研發 2nm，並將採用 GAA 製程，預計於 2025 年量產，總裁魏哲家很有自信喊出未來自家的 2nm 將成為全球競爭力最強的製程技術。
4. 台積電先前宣布挪移產能支援車用晶片，研究團隊觀察在台積電全力支援下，車用電子缺貨已有逐漸緩解（主要用 40/45 nm 製程），也將使原先受車用電子產能排擠的 PMIC、Driver IC 等產品供給缺口開始緩解。
不過由於車用電子目前佔台積電營運比例僅約 4%，且 ASP 也較低，因此即使後續增大產能也不會對公司營運造成太大影響，台積電營運成長關鍵還是在於智慧型手機及 HPC。
5. 供應鏈缺貨問題仍然存在，目前客戶都在要產能，為了減少 overbooking 的風險，公司先前宣布調漲全線製程的代工價格，另外也隱晦表示未來若需求持續強勁，仍不排除有進一步調價的可能。
研究團隊認為，過往台積電都以不隨意調價的形象為主，這次漲價除了代表市場對台積電製程需求強勁，也代表台積電已由過往的買方轉為賣方公司，未來將能掌握更多議價的主動權。
6. 目前客戶為了怕斷貨，仍在提高自身庫存水位，另供應端新產能（成熟製程）最快要到 2022~2023 年才能開出，預計晶圓代工緊缺的情況將至少持續到 2022 年，台積電產能利用率也將在 2022 年維持高檔。
而雖然市場擔憂以目前成熟製程的擴產幅度將使未來陷入供過於求，但台積電的產品有 50% 以上的應用都為 5G、HPC 等先進技術，這些應用除了量的增加外，對於晶圓的密度、半導體用量也在提高，因此公司認為未來自身面臨供過於求的風險將較小。
7. 公司將在日本建設以 22/28nm 特殊成熟製程為主的晶圓廠，預計 2022 年動工，2024 年量產。且此部分的 Capex 不包含在原先 1,000 億美元的預算內，代表未來將再上調 Capex。而公司也表示未來若有需求，也不排除在其他國家如歐洲等地擴廠。
財務面
1. 台積電 2021Q3 營收為 148.8 億美元，YoY+22.6%，QoQ+12.0%，而因匯損影響（平均匯率為 27.87 美元/新台幣，2021Q2 為 28.01），換算成新台幣後的營收為 4,146.7 億元，YoY+16.3%，QoQ+11.4%，整體表現在手機、HPC、IoT、車用各大業務的需求帶動下維持穩定成長。
2. 2021Q3 毛利率為 51.3%，YoY-2.1 ppts，QoQ+1.3 ppts，處於公司的財測上緣。毛利率上升主因為 5nm、後段製程的 Ramp Up（良率改善）以及產品組合的改善。
3. 獲利部分，2021Q3 營業利益率為 41.2%，YoY-0.9 ppts，QoQ+2.1 ppts，EPS 為 6.03 元，YoY+0.73 元，QoQ+0.85 元，符合公司財測並處於財測上緣。
Source：台積電法說
4. 台積電預估 2021Q4 營收可達 154-157 億美元，QoQ+4.5%（匯率預計為 28 新台幣/美元），毛利率仍將維持 51-53%，主要受惠於代工價格調漲及 5nm Ramp Up；營業利益率則為 39~41%，較 Q3 進一步成長。
長期來看，公司認為將可維持 50% 以上的毛利率，比先前的目標還要樂觀（先前是 50% above，這次改口為 50% and higher），這代表著公司的議價能力已好轉，且有能力抵銷未來幾年高折舊帶來的負面影響。
5. 台積電 2021Q3 營運現金流為 1,300.1億元，帳上現金則為 9,758.2 億元，佔總資產 29.2%，整體現金流及現金水位仍然健康。
而公司 2021 全年的 300 億美元、未來 3 年 1,000 億美元的 Capex 計劃維持不變，但不排除因應需求而再增加預算的可能。
Source：台積電法說
結論及成長潛力
與先前在 <台積電> 系列報告中看法一樣，研究團隊認為台積電在 5G、HPC 等大趨勢帶動，及公司本身技術領先（5nm、3nm）、財務穩健（現金足夠、股利發放穩定）等優勢，預計公司未來幾年獲利都可穩定成長。
而綜合台積電此次對未來五年的藍圖規劃（包括 5G、HPC 發展及 3nm、2nm 發展），及將長期毛利率展望從 50% 提高到 50% 以上，代表公司在先進製程領域已擁有牢固的議價權，未來將掌握產業的主動權。
預估台積電 2021 年 EPS 將有望達 22-23 元，以目前約 570 元股價來看，本益比約 25 倍。然考量到其產業的地位及未來幾年的穩定成長，研究團隊認為目前評價對長期投資人來說仍然合理，仍可持續追蹤。
下行風險：疫情惡化、美元持續貶值、終端需求大減、5nm/3nm 量產、研發不順利。
附錄：台積電資產負債表
Source：台積電法說
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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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