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<台積電> 系列報告中, 我們認為台積電(市:2330)受惠於 5G、HPC、IoT、電動車等大趨勢,且又位居產業龍頭、具技術領先優勢,未來營運將持續成長。

研究團隊持續追蹤,參加公司 2021Q3 法說會並整理幾個重點,看完這篇報告,你將會知道以下幾件事:

  1. 2022 年全球半導體產業前景展望
  2. 台積電 5nm 現況及 3nm 進展
  3. 半導體供應鏈供需現況
  4. 台積電 2021Q3 財務狀況及 Q4 展望

 

產業面

再次強調 5G、HPC(高效能運算,包含 CPU、GPU、FPGA 等)、AI 及其衍生出的應用將會是未來幾年的大趨勢(Mega Trend),而 Covid-19 則加速了世界數位化的速度。台積電藉由領先的技術及與客戶的緊密合作,預計公司 2020-25 年營收 CAGR 將可達 10-15%,且未來幾年都能保持業界領先地位。

 

營運面

1. 台積電 2021Q3 營收佔比為 5nm 18%、7nm 34%、16nm 13%、28nm 及以上 35%,其中先進製程佔比(7nm 以下)已達 52%,將有助於拉升公司未來的 ASP。

展望 2021Q4 ,蘋果、聯發科(市:2454)等客戶都將持續推出搭載 5nm 的產品,且公司目前接到的 5nm 訂單數量較 Q3 還多,並佔全年營收 20%,這也代表 5nm 在 Q4 營收占比將超過 30%。

Source:台積電法說

 

2. 以應用別來看,2021Q3 智慧型手機貢獻營收 44%、HPC 37%、IoT 9%、車用電子 4%、消費性電子 3%。

其中智慧型手機營收雖 QoQ+15%,但卻低於過去成長水準,代表此次 iPhone13 備貨也面臨了一定的零組件缺貨問題。其他則為 HPC QoQ+9%、IoT QoQ+23%、車用電子 QoQ+5% ,各業務皆維持穩健成長。

針對近期市場對智慧型手機、PC/NB 產業態度趨於保守,公司認為主要還是供給端缺貨限制了出貨量,終端需求雖然有放緩,但整體產業仍然健康。

Source:台積電法說

 

3. 3nm 將繼續用 FinFET 製程,預計 2022H2 量產,目前包括智慧型手機、HPC 客戶的詢問度及  Tape out(投片)進展都優於預期,但由於 3nm 的技術及設備支出都較為複雜龐大,預計要到 2023Q1 才會有明顯營收貢獻。

而作為 3nm 的加強版 n3e 也將在 2023 年量產,預計 3nm 家族將成為公司生命週期最長的製程之一。

再次強調,研究團隊認為台積電採用 FinFET 的 3nm 在成本控制及良率上都將比採用 GAAFET 的三星優異,這代表台積電將在 3nm 製程持續領先同業,保持競爭優勢。

而台積電也開始研發 2nm,並將採用 GAA 製程,預計於 2025 年量產,總裁魏哲家很有自信喊出未來自家的 2nm 將成為全球競爭力最強的製程技術。

4. 台積電先前宣布挪移產能支援車用晶片,研究團隊觀察在台積電全力支援下,車用電子缺貨已有逐漸緩解(主要用 40/45 nm 製程),也將使原先受車用電子產能排擠的 PMIC、Driver IC 等產品供給缺口開始緩解。

不過由於車用電子目前佔台積電營運比例僅約 4%,且 ASP 也較低,因此即使後續增大產能也不會對公司營運造成太大影響,台積電營運成長關鍵還是在於智慧型手機及 HPC。

5. 供應鏈缺貨問題仍然存在,目前客戶都在要產能,為了減少 overbooking 的風險,公司先前宣布調漲全線製程的代工價格,另外也隱晦表示未來若需求持續強勁,仍不排除有進一步調價的可能。

研究團隊認為,過往台積電都以不隨意調價的形象為主,這次漲價除了代表市場對台積電製程需求強勁,也代表台積電已由過往的買方轉為賣方公司,未來將能掌握更多議價的主動權。

6. 目前客戶為了怕斷貨,仍在提高自身庫存水位,另供應端新產能(成熟製程)最快要到 2022~2023 年才能開出,預計晶圓代工緊缺的情況將至少持續到 2022 年,台積電產能利用率也將在 2022 年維持高檔。

而雖然市場擔憂以目前成熟製程的擴產幅度將使未來陷入供過於求,但台積電的產品有 50% 以上的應用都為 5G、HPC 等先進技術,這些應用除了量的增加外,對於晶圓的密度、半導體用量也在提高,因此公司認為未來自身面臨供過於求的風險將較小。

7. 公司將在日本建設以 22/28nm 特殊成熟製程為主的晶圓廠,預計 2022 年動工,2024 年量產。且此部分的 Capex 不包含在原先 1,000 億美元的預算內,代表未來將再上調 Capex。而公司也表示未來若有需求,也不排除在其他國家如歐洲等地擴廠。

 

財務面

1. 台積電 2021Q3 營收為 148.8 億美元,YoY+22.6%,QoQ+12.0%,而因匯損影響(平均匯率為 27.87 美元/新台幣,2021Q2 為 28.01),換算成新台幣後的營收為 4,146.7 億元,YoY+16.3%,QoQ+11.4%,整體表現在手機、HPC、IoT、車用各大業務的需求帶動下維持穩定成長。

2. 2021Q3 毛利率為 51.3%,YoY-2.1 ppts,QoQ+1.3 ppts,處於公司的財測上緣。毛利率上升主因為 5nm、後段製程的 Ramp Up(良率改善)以及產品組合的改善

3. 獲利部分,2021Q3 營業利益率為 41.2%,YoY-0.9 ppts,QoQ+2.1 ppts,EPS 為 6.03 元,YoY+0.73 元,QoQ+0.85 元,符合公司財測並處於財測上緣。

Source:台積電法說

 

4. 台積電預估 2021Q4 營收可達 154-157 億美元,QoQ+4.5%(匯率預計為 28 新台幣/美元),毛利率仍將維持 51-53%,主要受惠於代工價格調漲及 5nm Ramp Up;營業利益率則為 39~41%,較 Q3 進一步成長。

長期來看,公司認為將可維持 50% 以上的毛利率,比先前的目標還要樂觀(先前是 50% above,這次改口為 50% and higher),這代表著公司的議價能力已好轉,且有能力抵銷未來幾年高折舊帶來的負面影響。

5. 台積電 2021Q3 營運現金流為 1,300.1億元,帳上現金則為 9,758.2 億元,佔總資產 29.2%,整體現金流及現金水位仍然健康。

而公司 2021 全年的 300 億美元、未來 3 年 1,000 億美元的 Capex 計劃維持不變,但不排除因應需求而再增加預算的可能。

Source:台積電法說

 

結論及成長潛力

 

與先前在 <台積電>  系列報告中看法一樣,研究團隊認為台積電在 5G、HPC 等大趨勢帶動,及公司本身技術領先(5nm、3nm)、財務穩健(現金足夠、股利發放穩定)等優勢,預計公司未來幾年獲利都可穩定成長。

而綜合台積電此次對未來五年的藍圖規劃(包括 5G、HPC 發展及 3nm、2nm 發展),及將長期毛利率展望從 50% 提高到 50% 以上,代表公司在先進製程領域已擁有牢固的議價權,未來將掌握產業的主動權。

預估台積電 2021 年 EPS 將有望達 22-23 元,以目前約 570 元股價來看,本益比約 25 倍。然考量到其產業的地位及未來幾年的穩定成長,研究團隊認為目前評價對長期投資人來說仍然合理,仍可持續追蹤

下行風險:疫情惡化、美元持續貶值、終端需求大減、5nm/3nm 量產、研發不順利。

附錄:台積電資產負債表

Source:台積電法說

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前持有本文提到之股票的多方部位,但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)

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Author

CFA / 富果資深投資分析師 / 凱德資本投資經理
台、政、清、交等各校課程講師
台大財金系畢業 / FB:Min 的投資說書小棧/ IG:投資人 Min
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者