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台積電(市:2330)今日召開 2022Q3 法說會,以下為重點更新:

1.2022Q3 財務: 營收為 200.2 億美元,YoY+35.9%,QoQ+11.4%,符合財測 19.8~20.6 億美元。

毛利率為 60.4%,YoY+9.1 ppts,QoQ+1.3 ppts,高於財測 57.5~59.5%。上升主因匯率改善 0.9%(新台幣兌美元展望 29.7,實際 30.3)、5nm Ramp Up(良率改善)。

EPS 為 10.83 元新台幣(以下無特別提及均為新台幣),YoY+79.8%,QoQ+18.5%,優於公司財測及市場預期。

Source:台積電法說

2.產品組合營收佔比為 N5 28%、N7 26%、N16 12%、N28 及以上 34%,其中先進製程(N7 以下)佔比為 54%

N5 佔比上升因 iPhone14 開始出貨,且採用 N4 的 iPhone14 Pro 熱賣、Nvidia 將 RTX 40 系列顯卡以及高通 S8 Gen1+ 由三星轉單到台積電 N4 製程。

而 N7 產能利用率下滑至約 90%,主因多數主流手機處理器、CPU、GPU 都採用 N7 製程,而手機、電腦需求轉弱,加上客戶新品(推估為高通、聯發科中高階晶片)遞延等因素疊加。預估 N7 產能利用率將持續下滑到 2023 上半年,但認為非結構性需求下滑,主因其他舊製程產品將升級到 N7。

Source:台積電法說

以應用別來看,2022Q3 智慧型手機 41%、HPC 38%、IoT 10%、車用電子 5%、消費性電子 2%。

成長方面,IoT QoQ+33%、手機 QoQ+25%、車用 QoQ+15%,為主要成長動能,而 HPC QoQ+4%、消費性電子 QoQ-2%、其他 QoQ+10%。

Source:台積電法說

3.2022Q4 及長期財測:預估 2022Q4 營收 199~207 億美元,QoQ+0.4%,持平主因客戶調整庫存。毛利率為 59.5-61.5%(匯率預計為 31.5 新台幣/美元),和上季持平,主因匯兌獲利被產能利用率降低抵銷;營業利益率則為 49~51%。預期 2022 全年營收 YoY+34~36%。

長期來看,公司維持未來幾年營收 CAGR+15~20%,毛利率維持 53% 以上。

4.半導體產業現況:公司預估 2022Q3 為客戶庫存高峰,客戶將持續去庫存到 2023 年中,並預估 2023 年除車用、資料中心持續成長外,全球半導體產業將衰退。不過台積電在 N5、N3 先進製程帶動下,營收仍會較 2022 年成長。

富果認為,公司 2023 年營收能逆勢成長主要受惠於 N3 製程量產、匯率因素,及向客戶漲價 3~6% 帶動的 ASP 成長,但晶圓出貨量因需求疲軟可能成長趨緩。

而公司的固定成本如折舊等費用並不會因出貨量減少而降低,加上 N3 初期良率較低,都將降低毛利率。因此雖公司 2023 年營收仍可成長,毛利率可能會較今年衰退。

5.美國禁令影響:最新禁令包括:

a) 禁止出售 16/14nm 以下邏輯晶片、18nm 以下 DRAM 晶片、128 層以上 NAND Flash 晶片所需的製造設備給中國企業。

b)全面禁止 AI、超級電腦等高效能運算 GPU 銷售至中國。

c)持有美國國籍人士(含華僑)在未經允許下,不得協助中國半導體企業發展。

台積電目前南京廠製程為 18nm 以上,AI 等高階晶片佔營收也不到 1%,暫時不會受到影響。

不過此次中美晶片戰與華為禁令不同,當時中國手機廠仍可向聯發科、高通等廠商買晶片替代,但此次禁令斷了中國所有替代手段,使中國市場需求直接消失。

依照美國目前策略,未來可能將禁令擴大到資料中心等資安領域,考量中國資料中心市場佔全球約 30% 且成長快速,台積電客戶也包括阿里、比特大陸、騰訊等中國雲廠商,長遠來看仍會有一定影響。

對台積電而言,除非其他國家需求能補上,否則對未來成長動能的想像將減少,市場願意給予的估值也將降低。

6.產能及資本支出: 下修 2022 全年資本支出至 360 億美元(原先預估為 400 億美元),其中 70~80% 投資先進製程、10% 先進封裝、10% 特殊製程。

美國亞利桑納、南京、日本熊本廠擴廠進度順利,但以 N7 為主的高雄廠因需求下滑而有遞延。預計公司 2022 年折舊費用 YoY+4~6%,2023 年則將有較明顯增加。

其中南京廠以 N16、N28 為主,且已獲得美國一年豁免期,期間仍可供貨給中國。

7.3nm 進展:3nm 預計 2023H2 量產,N3E 因良率爬坡優於預期,且客戶的詢問度及 Tape out(投片)進展都優於預期,將提早到 2023H2 量產,幾乎與 N3 同步量產,初期客戶將以 HPC、手機為主。

公司預估 2023 年 N3 產能將滿載,貢獻營收 4~6%,且客戶數量多於 N5 同期。但因良率仍在爬升,將降低 2023 年 2~3% 的毛利率

而 2nm 將於 2025 年量產,進度比預計提前,且客戶詢問狀況與 N3、N5 相似。公司認為即使摩爾定律放緩,但客戶越來越重視晶片的效能表現,因此對 N2、N3 的需求將持續增加。

此外,從蘋果這次在 iPhone14 採用雙晶片策略來看,蘋果也想降低對台積電的過度依賴,不過從 iPhone14 Pro 銷量大賣、iPhone 14 滯銷的成績來看消費者並不買單(根據 Sandalwood 電商市場統計,中國 iPhone 14 預售量 YoY-70%,但 Pro 系列 YoY+56%),一定程度提升蘋果未來的升級壓力(亦即較難再將新機型沿用舊晶片),有助緩解市場對客戶導入新製程趨緩的擔憂。

不過,目前三星、Intel 也投入大筆資源研發先進製程,加上台積電地緣政治的風險,未來 N2 製程技術的領先與否仍須觀察。

8.現金流及股利政策:營運現金流為 4,127 億元,資本支出為 2,660 億元,自由現金流為 1,467 億元,總現金儲備達 1.29 兆元。不過,公司仍維持每季 2.75 元現金股利發放政策,也不考慮庫藏股計畫。

Source:台積電法說

結論及成長潛力

手機、PC、消費性電子需求下滑,台積電雖下修 2022 年資本支出,卻並未提高現金股利發放率,且維持 2023 年成長的預估,代表公司仍看好自身成長。

而半導體去庫存已成共識,目前市場普遍預估去庫存將持續到 2023Q2,但股價通常會提前產業 1~2 季反應,再來可透過晶片大廠是否有減產計畫,來衡量產業觸底時間。目前美光、海力士、南亞科、台積電陸續下修 2023 年資本支出,後續應關注三星、英飛凌、NXP 等公司的狀況。

但以台積電來說,則需關注 2023 年,新一代 M 系列、A17 及 CPU 晶片是否有如期 N3 製程。

預估台積電 2022 年 EPS 將達 38~39 元,2023 年預估可達 35~37 元,以目前約 395 元股價來看本益比約 10 倍,考量過往台積電本益比大多在 15~18 倍,且公司競爭力並未有本質改變,目前評價已屬合理,投資人可持續追蹤。

下行風險:美國禁令擴大、客戶去庫存時間延長、3nm 導入速度不如預期。

附錄:台積電資產負債表

Source:台積電法說

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前持有本文提到之股票的多方部位,但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:林旻毅(持有高業、投信投顧證照,通過 CFA Level 2)

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Author

CFA / 富果資深投資分析師 / 凱德資本投資經理
台、政、清、交等各校課程講師
台大財金系畢業 / FB:Min 的投資說書小棧/ IG:投資人 Min
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者