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電信股一直是深受台灣投資人青睞的存股標的,隨著近期 5G 開台,也帶動了一波關於電信產業的討論。今天我們將介紹電信產業,並預測 5G 對電信產業的影響及各大廠商未來發展方向。看完這篇文章,你將會了解關於電信股的以下幾件事:

  1. 台灣電信市場的結構與特性
  2. 5G 得標結果分析
  3. 5G 加值服務差異化
 
電信市場為寡占市場,相互牽制後存在價格均衡

台灣電信業者需要有牌照才能經營、而且資本門檻高所以目前也只有五家企業,分別為 中華電信(市:2412)台灣大哥大(市:3045)遠傳(市:4904) 、台灣之星及亞太電信(市:3682),我們可以說台灣電信市場即為寡占市場。而從行動通訊用戶數來看,可以發現中華電信、台灣大哥大、遠傳市佔率分別為 36.1%、24.4%、24.3%,台灣之星及亞太電信市佔率相加僅達 15.2%,形成三大兩小的局面,市場高度集中。


Source: NCC行動市場統計資訊

各電信商所提供的通訊服務差異化很低,讓資費高低成為消費者選擇廠商的重要因素。而在寡占市場中供應商家數少導致消費者比價容易,一旦各廠商間定價出現差距就會出現價格戰情形,因此過去在資費方案上可以明顯觀察到大型廠商將資費定在差不多的價位均衡

 

中華電為鎖住 5G 用戶不惜提前發動價格戰 

然而過去均衡的局面,卻在 2018 年中華電信發動的 4G 行動服務價格戰(首度推出 499 吃到飽,下稱 499 之亂)打破了。

那中華電信為什麼要發起 499 之亂呢?在寡佔市場裡,企業會降價通常是為了搶市場份額,但我們認為中華電信已是業界龍頭,在寡占市場中為了增加市占率犧牲利潤不合理,且從結果來看,中華電信在 499 之亂後市占率僅增加 1% 不到,並無明顯擴大市占率。

因此我們認為中華電信此次操作更有可能是為了佈局即將到來的 5G 市場:用低價吸引客戶進入 30 個月長約,讓 499 合約客戶群在 2020 年合約到期時有更高的機會續約 5G 服務。

中華電信會發動 499 之亂象徵了 5G 的到來,那接下來就讓我們了解一下 5G 對於電信產業帶來之改變:

 

5G 得標結果分析

在進入 5G 得標結果分析前,我們先來了解 5G 是什麼,5G 的頻段其實分為 Sub-6(6 GHz以下) 和毫米波(24GHz 以上)兩種,以台灣來說這次開放競標的頻段分別是 3.5 GHz 和 28 GHz。

5G 時代若要實現高頻寬、低延遲、萬物互聯的特色,就必須使用較高頻段的毫米波,才能達到高傳輸速率。但因為 Sub-6 的頻段和 4G 相近(台灣目前最高 2.6 GHz),目前很多設備跟技術都可以延用 4G,因此在成本考量下目前大多數廠商都還是以 Sub-6 為主要發展策略。但隨著毫米波成本下降,未來 5G 主戰場勢必將轉移到毫米波。

Source:數位時代、部份自行整理

 

以三大電信商為例,可以觀察到標金資源在此次競標都集中在 Sub-6,但亞太電信的策略與其他品牌不同,將標金集中在 28 GHz 頻段,主因為亞太電信資本較小、且過去也沒有 4G 基地台,投資 3.5 GHz 頻段自行建設成本過高、並不符合經濟效益,因此選擇放棄 Sub-6, 將資源集中在未來的 28 GHz。

 

成本控管將會是未來優勢所在

2020 年 7 月初三大電信 5G 行動通訊服務陸續開台,資費無過大差異(最低資費均為 599 元且吃到飽均由 1399 元起跳),顯示三大電信商在資費方面依然有價格追隨的情況,並無因為電信業者頻寬使用權差異而導致定價不同

上述敘述可知三大電信中資費無過大差異,若頻寬不是影響顧客選擇廠商的主要原因,預期各家 5G 服務的市占率將與 4G 時期相符,則營收相對規模不會有過大改變,差距將在各公司營運效率及成本控管,也就是標金成本較低的台灣大哥大可能會較有優勢

 

5G 轉換率可參考 4G,預計一年內達 13.1 %

5G 推出後初期轉換率較 4G 低,根據媒體報導累計開台兩個月內只有 20 萬用戶選擇升級(對比 4G 同期的 35 萬用戶),推測原因可能有以下幾種:5G 缺乏殺手級應用、初期 5G 手機選擇較少及吃到飽電信方案相對限制較多(且同時面臨原 4G 吃到飽方案的競爭),然而我們預期蘋果 iPhone 12 系列將複製 4G 時期 iPhone 6 成為帶動短期轉換率的推手。

參考 4G 時期轉換率,開台 12 個月內就達到 585 萬用戶使用,但由於 2014 年仍有 2G 服務且智慧型手機普及率只有 65.4%, 假設原有智慧型手機的用戶都是從 3G 升級成 4G ,從 3G 升級成 4G 的用戶數為383 萬( 585 萬 * 65.4%)。而若 5G 普及速度與 4G 一致,預估開台 12 個月滲透率達 13.1%(383 萬除當時電信全體用戶 2923 萬戶)。

 

加值服務新戰場

除了資費方案,提供各種加值服務在 5G 時代可能成為電信商的另一大營收來源。目前各廠商所瞄準的加值服務分成兩路線:提供終端應用服務及電信服務升級,以下將介紹三大電信業者主打模式:

 

台灣大哥大:momo 購物持續成長,瞄準終端服務

台灣大哥大過去將業務範圍拓展至終端服務,在 4G 時代搭上電商潮流,透過旗下 100% 持股子公司大富媒體科技持有富邦媒(市:8454) 45.01% 的股權,目前合併營收已經有一半以上來自富邦媒。而從 <台灣電商投資分析!附momo 購物(富邦媒)研究報告>  一文中我們認為富邦媒未來仍能繼續成長。

細看台灣大哥大的佈局,可以發現他們絕不想在新 5G 應用上缺席,在目前尚未確立什麼樣的應用可以成為殺手級應用(例如 4G 時代的電商、影音串流等)的情況下,現階段多方佈局嘗試就會是合理的策略方向,目前在 5G 新服務方面,台灣大哥大目前看準的是垂直整合包含串流遊戲、影音等各項新應用,目前進展為取得 Riot Games 最新手遊《英雄聯盟:激鬥峽谷》台灣代理權以及和凱擘推出球賽即時 VR 等。

 
遠傳:電信服務升級,觀察和鴻海集團合作

遠傳的轉型方向緊扣傳統電信服務升級,目標放在整合電信服務與雲端服務、物聯網等新應用的一站式服務,因此推測未來可以看到遠傳在電信基礎建設、寬頻、數據中心等領域投入更多資源。

和亞太電信結盟共頻共網協議,也可能為遠傳帶來與亞太電信大股東鴻海合作機會,基於鴻海過去硬體背景且積極投入 5G 應用設備開發,目前推測可能合作方式為遠傳使用由鴻海提供網通設備,一同深耕電信網路基礎設施供應領域。

 
中華電信:兩路線並重

中華電信身為市場龍頭,已經擁有較大的客戶數,因此若能成功對既有客戶推銷其他商品或是讓既有用戶提升到較高的資費,上述協售(Cross Selling)和增售(Up Selling)手段即可有效提升 ARPU (average revenue per user,每顧客平均營收)來提升營收

中華電信 5G 升級策略應用服務及電信升級兩路線並重。在終端服務部分,積極將 MOD 搭上光世代寬頻銷售,目前 MOD 用戶約有 200 萬,而光世代寬頻有 363 萬用戶數,若以現有寬頻用戶作為主要推廣客群,仍有近一倍的成長空間。而在電信服務升級部分則是主打服務企業用戶的 ICT 資通訊服務。

 
結論

由於電信是寡佔市場且服務差異化不高,因此未來的投資應關注能夠持續優化營運效率或是能夠透過其他應用服務獲利的公司,因為這樣的公司才能在競爭對手打出價格戰更有效自保或將營收來源多角化。而在其他應用服務部分,電信三雄中僅遠傳(結盟亞太)將緊扣傳統電信服務升級,中華電信及台灣大哥大都已在其他領域展露頭角。



自我揭露與聲明:

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責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)
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台大財金/富果團隊研究員, 實踐價值投資,專注產業和財報分析, 相信累積終能有所收穫。