全球股市在 2020/3 月因疫情爆發而閃崩，然隨後便在央行及政府的寬鬆政策及企業獲利成長帶動下強勁反彈，包括美股、台股都已創下歷史新高，而開戶數、成交量也都創新高，其中投資結構也逐漸往年輕、分散化（個人投資人佔比增加）靠近，顯示投資已越來越普及。此外，投資也已由過往的單純交易趨向線上化、客製化、程式化，越來越多網路券商、線上投資訂閱服務應勢興起，本篇報告將深入分析台灣證券產業及未來趨勢，看完這篇報告，你將了解以下幾件事：
- 台股結構及國際地位
- 海外投資及複委託趨勢
- 台灣投資結構及網路券商現況發展
- 台灣證券業產業概況及未來趨勢
台灣股市持續成長且國際知名度逐漸增加，未來成交額有望進一步增加
根據研調機構 QUICK FactSet 統計，全球股市總市值 2021Q1 已達 106 兆美元，較 2019 年底成長 21.8%，而前十大市場市值總和達 87.2%，美國股市就佔 55.9%，仍是最重要的投資市場。
其中值得注意的是，台灣股市市值以規模 1.8 兆美金、市占率 1.7% 位列全球股市第 11 名，對比台灣 GDP 總額僅排全球第 21 名，顯示台灣股市於全球具一定規模，且上市櫃公司有足夠吸引力。 
Source：Statistia
原因包括台灣擁有完整半導體產業鏈，在全球半導體業扮演重要的地位。根據工研院統計，2020 年台灣半導體總產值約 1,089 億美元，YoY+20.9%，全球市占率約 20%，為僅次美國的全球第二大半導體生產國。且若單以晶圓代工來看，全球更是有超過 50% 市場集中在台灣公司（以台積電（市：2330）、聯電（市：2303）為代表），而全球前十大的 IC 設計公司中也有三家為台灣企業（聯發科（市：2454）、聯詠（市：3034）、瑞昱（市：2379）），前十大 IC 封測更有六家（日月光投控（市：3711）、力成（市：6239）等），以上都明確顯示台灣半導體業在全球的重要性及影響力。且由於半導體業市值就佔台灣股市整體約 43.7% ，因此在半導體日益被各國政府重視的趨勢下，也吸引更多海外投資人關注台股市場。
此外，根據證交所統計，台股過去幾年平均現金殖利率約 3.6-3.8%，名列全球前五，僅次於英國、新加坡等國，在高殖利率的保護下也使台灣在全球股市具一定吸引力。
觀察台股本身的交易情況， 2020 年在貨幣政策寬鬆、總體經濟轉好、企業獲利成長及逐筆交易、盤中零股等政策實施帶動下，台股總成交額達 49.2 兆元新台幣，較 2019 年 29.1 兆元增加 69.3%。若僅以現股估算（不包含融資券利息、複委託），2020 年全台交易手續費市場約達 800 億元新台幣（以法定手續費率打 6 折估算），整體市場規模龐大。
Source：證交所
展望未來，隨台股在國際吸引力加大、及後疫情時代使經濟復甦， 5G、IoT、AI 等科技進步帶動企業獲利成長，及貨幣持續寬鬆的環境下，獲利推升股價以及本益比調整，預計未來幾年台股成交額有機會維持有高檔。
複委託交易量及開戶數快速成長，顯示國人對海外市場交易興趣大
除了台股本身熱絡外，台灣人對海外投資興趣也在加大。根據證基會統計，2020 年全國複委託帳戶總數已達 220.5 萬戶，YoY+28.9%，而截至 2021/4 月更達 247.3 萬戶，較 2020 年底已成長 12.2%。
Source：證券商同業公會
交易金額方面，2020 年達 3.8 兆元新台幣（以下同），YoY+54.6%，2021 年截至 4 月為 1.6 兆元，已達 2020 年的 42.1%，預計全年總額也將較去年明顯成長。以月平均成交額來看，2020 年單月平均成交額為 3,155 億元，YoY+54.6%，2021 年為 4,045 億元，YoY+28.2% ，亦明顯成長。以上數據皆顯示近年隨資訊流通透明及門檻降低，國人對海外投資興趣持續增加。
Source：證券商同業公會
若以海外投資地域別來看，2020 年美國市場就佔了整體交易額 72.2%，香港市場則為 14.8%，若僅看個人投資人，投資美國市場的佔比更高達 80.4%，香港市場則為 12.8%，顯示台灣投資人對美股、港股仍有較大興趣。
台灣複委託市場規模仍小，但未來成長空間大
台灣複委託雖成長快速，但若和台股 2020 年 45.7 兆元的成交額比較，僅佔其 7.8%，整體規模仍小，研究團隊認為這與國內複委託平台門檻較高有關。
綜觀目前國內券商提供的複委託服務，除大多沒有即時行情外，交易費用門檻也較高，多數券商也未提供具有國際競爭力的看盤及研究系統。以美股複委託為例，每次交易最低手續費門檻普遍為 20-30 美元，若以台股 0.0145% 交易手續費計算，每筆交易至少需達約 40 萬元才能有效減少手續費影響，且尚未包括印花稅、交易稅等影響。
而國外券商如 Firstrade、TD Ameritrade、Etoro 等平台雖然交易費用低廉甚至免費，且也擁有較完善、及時的報價系統及操作介面，但亦有匯費過高（註 1）、無法自動退稅、安全性、語言障礙等問題（註 2）。
（註 1：每匯一次約需 1,000 元新台幣之電匯費，因此資金流動性會相對受限。）
（註 2：目前海外券商雖都有提供中文 APP 及客服服務，但若帳戶出錯，例如退稅、匯款問題、繼承問題等仍須與當地直接聯絡。）
綜合以上，目前不論是國內複委託或國外券商，都因一些限制而拉高一般人投資海外股市的門檻，也使海外投資的規模一直無法明顯成長。
因此，搬開或減少當中的限制或障礙，並提供具有國際水準的產品體驗，就成了未來券商的競爭關鍵。
隨未來資訊更加流通以及資產配置的概念普及，海外投資仍將是未來趨勢，參考目前複委託規模仍非常小，且國人對海外投資的興趣持續增加，複委託市場未來發展空間仍然很大。
ADR 成交額近年快速成長，顯示外國人對投資台灣企業興趣加大
除了國人對投資海外股市興趣增加外，海外投資人對台股興趣也在增加。目前外國人若要投資台股（特指個人投資人），大多是透過 ADR（美國存託憑證，亦即台灣企業於美國交易所掛牌上市）參與（因美股市場面對全球投資人），然目前可供交易的 ADR 僅有 6 檔（註 3），大多皆為半導體製造業，且台積電（TSM）就佔了總成交額的 95%，整體選擇性有限。
（註 3：僅計算有在台掛牌的標的，目前有台積電（市：2330）、聯電（市：2303）、友達（市：2409）、中華電（市：2412）、日月光投控（市：3711）、南茂（市：8150）六檔）
不過從整體來看，2020 年 ADR 總交易金額為 1,707.3 億美元（約為複委託規模的 1.3 倍），YoY+101.6%，而 2021 年截至 5 月，累計成交額為 1,537.0 億美元，已達 2020 全年 90%，預計全年總成交額將持續創高，顯示外國人對投資台灣具有國際領導地位的企業興趣增加。
Source：富果研究部
隨著台灣企業在國際知名度越來越高，產業重要性也越來越大（以半導體產業為主），
再加上前述高殖利率等優勢，預估外國人對台灣企業的投資興趣有機會持續增加，未來若有公司能提供海外投資人直接投資台股市場（例如富途、Etoro 可提供海外投資人直接投資美股、港股）以及相對應的投資與研究工具，參考目前 ADR 與台股成交額相比規模仍小，未來成長空間也將值得期待。
確認了整體股市交易狀況後，再來我們來分析一下台灣目前證券業的狀況及未來趨勢。
國內證券商市場破碎，彼此差異化不明顯
台灣證券業業務可分為承銷、經紀及自營，其中又以經紀為主要業務及獲利來源（根據證交所統計，2020 年全台券商經紀業務佔其整體獲利 70.8%，達 414.2 億元新台幣） 。
目前全台共有約 70 家證券商，但因政策保護、大同小異的看盤軟體及較無差異化的服務，產業落入僅剩價格競爭，主要是透過公會的力量在禁止競爭，而達到產業平衡，長期下來，整體產業主要是透過一系列的併購來改變市佔率（如元大與寶來、凱基與大華、富邦與日盛等），造成除元大、凱基、富邦等市占率較高外，其餘券商市占率大都在 5% 以下，更有 54 家小券商市占率不到 1%，整體市場破碎。
進一步細觀過往元大、富邦等市場龍頭擴增市占率的手段，多以整併（如元大合併寶來、富邦七合一等合併案），發行新商品（如各式 ETF、權證、基金等）、或透過與集團金控的整併資源、共同行銷等方式保持競爭力為主要手段，在本業證券服務的差異化反而沒有明顯改進，各家券商 APP 仍都使用三竹系統，使用介面及服務也差異不大。
不過近期傳統券商也開始轉型，紛紛推出自家獨特的下單 APP，例如元大的投資先生、永豐推出的大戶投，玉山與富果的合作等，都是希望透過差異化，真正在提供價值以吸引用戶。
Source：證交所
隨政策放寬及資訊透明化，投資族群個人化、年輕化已成趨勢
從投資人角度看，隨著資訊越加透明化及政府政策的鼓勵，可發現個人投資人（Retail Investor）及年輕族群的投資參與度逐漸上升。以美國股市為例，專以服務個人投資人為主的美國數位新創券商 Robinhood 的用戶數截至 2020Q2 已達 1,300萬人，較 2019 年底的 1,000萬明顯成長，又如富途牛牛 2021Q1 總開戶數達 195.7 萬人，YoY+1.4 倍；另根據 Citadel Securities 統計，美國個人投資者的日均交易量佔整體美股市場比例亦從 2019 年的 10％ 提高至 2020 年 20％，顯示個人投資者除了人數增加外，對整體市場的交易貢獻也越來越大。
而台灣市場也有類似趨勢， 隨 2020 年證交所推出逐筆交易、盤中零股等降低投資門檻的政策後，年輕人、小資族的投資意願也明顯增加。根據證交所統計，2020 年全台累計總開戶人數達 1,124 萬人，新增開戶人數達 67 萬人，較 2019 年的 34 萬人倍數成長。其中個人投資人開戶佔比從 2019 年的 44.5% 增加到 2020 年的 47.3%，而 30 歲以下的開戶佔比更高達 42.9%，較 2019 年的 34.9% 增加約 8.1 ppts（百分點），顯示台股市場的投資人結構也朝分散化、年輕化趨勢前進。
Source：證交所
成交量方面，在盤中零股及定期定額等政策實施後，個人投資人的交易量也明顯增加，2020 年個人投資人的成交量佔總交易量約 62.1%，相較過去三年平均的 58~59% 明顯成長。
綜上所述，隨相關政策實施及資訊透明化，預計未來個人投資者將更願意進入市場，對整體交易量貢獻程度也將增加，且投資年齡結構亦將持續年輕化。在此趨勢下，未來證券商將不再只能單套用服務法人機構的模式（例如手續費折價、法人部辦活動），而是要專注於產品及服務差異化及良好的使用者交易體驗。
數位券商已成趨勢，未來服務差異及優化使用者體驗將為證券業競爭關鍵
隨科技持續進步，交易線上化已是趨勢，截至 2020 年，全台電子下單的成交佔比已超過整體 70%。實體券商分點數近幾年亦持續減少，根據證交所統計，全台券商總家數（含分公司）截至 2020 年底僅剩 807 家，較 2016 年的 876 家已減少 7.9%，顯示券商線上化的趨勢將持續進行，無法及時轉型的傳統券商將式微。
Source：證券商同業公會
而除了傳統券商的數位轉型外，也出現許多融合金融科技（FinTech）的投資服務商及純線上數位券商，前者以提供投資人各種指標、財務數據、報告等資訊為主，例如美國的 Seeking alpha 、台灣的財報狗及總經平台財經 M 平方。後者則本身擁有券商牌照，提供投資人完全線上化的交易體驗，例如美國的 Robinhood、Firstrade、eToro，中國的富途牛牛、老虎證券、微牛證券，台灣的富果帳戶等。
相較傳統券商，這些數位券商通常擁有獨特的研究系統、下單介面、交易模組及使用者體驗（UI/UX），在原有無差異化的券商生態鏈中作出獨特定位，也因此越來越受投資人喜愛，包括富途、老虎在內的券商在近年的開戶數皆有大幅的成長，營收及獲利也維持快速成長（註 3），皆證明數位券商已被越來越多人青睞及採用。
（註 3：例如富途 2021Q1 總開戶數達 195.7 萬人，YoY+1.4 倍；營收為 2.8 億美元，YoY+ 3.5 倍；稅後淨利為 1.5 億美元，YoY+6.3 倍。又如老虎證券 2021Q1 總開戶數達 140.0 萬人，YoY+3.0 倍；營收為 0.8 億美元，YoY+2.6 倍；稅後淨利為 0.2 億美元，YoY+21.0 倍。）
台灣方面，由於法規因素，目前仍以傳統券商線上化為主，純網路券商概念仍不普及，目前僅有富果（Fugle）透過和玉山證券的合作屬最接近這個模式。但預估在投資線上化趨勢中，未來台灣交易手續費將比照美國市場降到最低門檻，因此未來證券 APP 及服務的差異化及使用者體驗將是吸引用戶的關鍵，而網路券商由於在科技技術方面的優勢，預計未來將較傳統券商在數位化轉型上更有競爭優勢。
Source：富途
Source：富果
結論
在持續的寬鬆政策、5G、AI 等科技進步持續帶動相關企業獲利成長（台股以半導體產業為主），及投資資訊的更加透明化，預計未來幾年股市將持續維持熱絡，參與者也將越來越多，進一步推升成交量。此外，國人對於海外市場及外國人對台股投資的興趣也都在增加，以上趨勢對於相關券商及企業來說潛在市場規模極大。
目前台灣證券市場仍然破碎，主要因過去各家服務差異化不明顯所致。然年輕的個人投資人在未來投資市場的貢獻及重要性將越來越大，對券商交易平台的要求也將從以往的交易費用、速度增加至對資訊提供、方便度及使用者體驗的要求。未來除傳統券商將面臨線上化轉型外，新興的純網路券商也將扮演產業重要的角色。在此趨勢下，預計未來證券產業將緩慢趨向集中，無法即時轉型、發展差異化的券商將逐漸式微。
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前未持有本文提到之股票的多方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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