大成鋼（市：2027）為美國最大不鏽鋼、鋁捲板之通路商，並直接受惠於美國對中國的反傾銷稅。然而過去兩年因疫情、通膨、升息等因素使業績持續衰退。但目前降息趨勢已經較為明朗，公司營運有望重回成長。富果也再次更新公司近況及觀點。讀者可以參考先前對大成鋼分析的此篇報告<：美國基建概念股！白話詳解大成鋼的供需展望>
一、公司簡介
大成鋼（市：2027）成立於 1986 年，為不鏽鋼及鋁捲板之通路商，2023 年營收佔比分別為鋁捲板 40%、不銹鋼 39%、金屬扣件 21%。
公司產品以外銷美國為主（佔比約 94%），為美國最大之鋁捲板通路商，市佔超過 60%，並為前四大不鏽鋼通路商，市占率約 10%。
公司另持有子公司大國鋼（櫃：8415) 38.8% 股權，主要為不鏽鋼扣件銷售，為全球最大之扣件通路商。
大成鋼旗下集團
Source：大成鋼
大成鋼在台灣有五座廠、中國兩座、美國兩座，其中不銹鋼和扣件業務主要在台灣和中國製造，再藉由設立國外營運據點和倉庫，銷售給美國和澳洲、英國等地。而鋁捲板業務則在美國當地製造和販售。
二、營運亮點及投資邏輯
公司目前為全美最大通路商，並預計未來將持續受惠於美國對中之鋼鐵反傾銷稅的提升
大成鋼做為通路商，商業模式為和鋼鐵廠進料後，再販售給下游的中盤、零售商等，目前販售的產品約 4% 是自己生產（以鋼管為主），剩下 96% 都是通路買賣，其供應商及客戶包括全國各大知名廠商，供應商包括歐洲的 Thyssen、Mittal、美國的 ATI、AK Steel、亞洲的華新麗華、中鋼等；客戶則包含美國各大鋼鐵零售、批發商，最大客戶為 Reliance（佔營收 12%）、Ryerson、Alro Steel 等。
大成鋼供應商、客戶涵蓋各大國際鋼廠、通路服務中心
Source：大成鋼
但近年因地緣政治加劇，公司為控管成本，開始加大鋼材自製率，於 2021 年開始於德州擴廠，目前冷軋月產能達 3.1 萬噸、熱軋產能則預計在 2025 年底從 1.8 萬噸增加到 3.1 萬噸，將可降低成本，不過仍會以通路模式為主。
公司過去透過一系列的收購、訴訟，成功免除在美國的反傾銷稅，目前幾乎其他國家生產出口到美國都要被課稅，而大成鋼因生產（佛羅里達廠）、通路都在美國，目前不用被課稅。
現有美國的課稅標準是基於川普時代的 301 條款，對中國鋼、鋁進口課 7.5% 的稅。然而兩位美國總統候選人都表示將增加稅率，民主黨近期提出將提高至 25%。中國目前佔美國鋁製品的進口量約 10~15%，一但加稅實行，佔有美國 60% 鋁市場的大成鋼將可直接受惠。
自妖鎳事件後，鎳價持續崩跌，但預計 2024 年將在 1.6~1.8 萬美元盤整
目前美國一年消耗 220 萬噸不鏽鋼，終端應用有 38% 於金屬製品（各式家電、餐具等民生消費用品）、29% 為機械工程、12% 於建築行業。
大成鋼市占率約 8~10%。鎳作為不鏽鋼的原料（成本佔比 50%），價格波動將直接影響大成鋼營運。
自妖鎳事件後，鎳價一路下跌，造成許多生產商不敷虧損選擇關閉礦場，包括澳洲鎳礦生產商 Wyloo Metals、First Quantum。因此目前產能主要掌控在中國（約 50~60%），例如青山集團便佔有 20% 市占率。而後中國政府就間接介入鎳價管制，有意識的把控價格。大成鋼預計 2024 年鎳價在 1.6~1.8 萬美元盤整，不會有太大波動。
以目前 LME 目前的鎳價來看，約在 1.7 萬美金區間盤整。
Source：LME
大成鋼於美國鋁市占率高達 60%，未來將透過增加自製產能進一步提高市占率
閱讀進度
