2020 年全球排名第九大的 IC 設計公司瑞昱（市：2379），近期在 IoT、Wi-Fi 6 等趨勢帶動下營運及獲利皆持續成長， 考量到其未來成長潛力，研究團隊首次將瑞昱納入追蹤標的，並於 2021/5/5 參加公司 2021Q1 法說會，整理幾個最新的重點，看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 瑞昱公司介紹與 2021Q1 營運狀態
- 2021 年瑞昱各項業務的成長展望
- 半導體原料缺貨帶來的影響
- 瑞昱財務預測及投資價值
公司簡介
瑞昱（市：2379） 成立於 1987 年，為一網路通訊 IC 設計公司。其主要產品為網通晶片（Wi-Fi、乙太、WLAN、Switch、藍牙），其他也包含 PC 與相關週邊（Audio codec、Card Reader、滑鼠）及多媒體應用（TV SoC、LCD 控制、TWS、音響）等晶片設計。其客戶包括蘋果、Intel、小米、華碩等國際品牌大廠。
營運面
1. 瑞昱 2020 年營收佔比為 Wi-Fi 35%（其中 Wi-Fi 6 約佔 5%）、乙太網路 12%、Switch 交換器 13%、藍牙佔 10%、TV 11%、Audio Codec 10%，約 60% 營收皆集中於網路通訊相關產品 。而 2021 年因面臨晶圓製造產能不足，公司預計將優先供貨毛利率較高的網通產品，改善整體產品組合。
2. 公司主力產品 Wi-Fi 需求強勁，其中 Wi-Fi 6 需求持續增加。估計 Wi-Fi 6 在 2021 年滲透率將超過 30%，且初期 ASP 將較 Wi-Fi 5 倍增。公司也預計在 2022 年量產 Wi-Fi 6E，將有望進一步拉升公司 ASP 及毛利率。（Wi-Fi 6E 相較 Wi-Fi 6，其頻段擴展到 6 GHz，可帶來更快的速度與更低的延遲，是未來實現 AR / VR，8K 串流媒體應用不可或缺的技術。）
Source：Broadcom
3. 乙太網路業務方面，在 PC、網路監控攝影機等應用需求持續增加以及 2.5G 網路升級換機潮帶動下強勁成長。
車用方面，雖然目前僅佔公司營運 5% 以下，但公司認為車聯網趨勢持續， 2024 年將有 50% 以上的汽車搭載網路，未來成長潛力極大。
4. 低功耗藍芽 BLE（以低耗電的方式快速搜索、連接、傳輸訊息的技術），主要應用於智能穿戴設備及無線遙控。瑞昱由於在此領域深耕已久，是目前少數擁有完整解決方案的公司，不過在近期產能短缺下，公司將優先把產能轉移至毛利率較高的網通產品。
5. TV SoC 部分，預期在 Driver IC、面板等關鍵零組件缺貨情況下， 2021 年出貨量將與 2020 年持平。
6. 瑞昱 2021Q1 PC 業務的營收佔比高達 34%，公司認為目前整體市場庫存仍低，且在遠距辦公、宅經濟趨勢持續帶動下，目前並未看到 Overbooking 的風險。
7. 產能方面，公司認為 2021Q4 前都將無法緩解，目前雖然有受到供應鏈產能限制，但在與供應商緊密合作下，預計仍不會有太大影響。後續公司也將積極與供應商協調產能，並以縮減產品料號、優化產品組合等措施以提升生產效率。
財務面
1. 瑞昱 2021Q1 合併營收為 233.4 億元新台幣（以下同），QoQ+5.7％、YoY+46.5％，受惠於網通、PC 等較高毛利的產品營收佔比增加，毛利率為 44.8%，QoQ+10％、YoY+55.4％，稅後淨利為 30.6 億元、YoY+87.3％，EPS 為 5.98 元，QoQ+16.1％、YoY+86.3％，整體高於市場預期。
Source：RealTek
2. 公司 2021/4 營收為 78.1 億元，YoY+41.2%，MoM- 3%，MoM 衰退主要因產能限制使部分產品遞延。不過展望 2021 下半年，公司預期在需求持續強勁的帶動下，整體營運及獲利都將比 2021 上半年成長。
結論及成長潛力
預估在 Wi-Fi 6、IoT 等需求持續成長下，瑞昱 2021 年 EPS 將有望達 25 元以上，且考量到 2022 年還有新技術升級帶動的換機潮（2.5G、Wi-Fi 6E、10G PON），預期公司 2022 年的營運仍可維持成長。以目前約 510 元股價計算之 Forward P/E 為 20.5 倍，和 IC 設計平均 20-25 倍比較，加上公司技術及產品在產業擁有充足的名聲及領先地位，我們認為目前股價仍屬合理，投資人可持續追蹤研究。
附錄
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本人/本撰寫相關團體（以下簡稱我）目前無持有本文提到之股票的多方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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