在 <民航量已達疫情前75%！挺過低谷的航空業有哪些投資機會？> 報告，提到因全球旅遊回溫、飛機汰舊換新帶動，航太製造業將在未來幾年明顯復甦，而台灣有多家供應商扮演產業鏈不可或缺的角色，其中全球少數能供應飛機發動機、起落架扣件的豐達科（市：3004）亦將受惠。看完這篇報告，你將瞭解以下幾件事：
1.豐達科業務簡介及股權架構
2.航空業復甦趨勢及豐達科產業鏈地位
3.豐達科成長潛力及投資價值估算
▼ 富果直送讀者專屬 ▼
用富果直送文內專屬優惠連結開通《玉山證券 富果帳戶》，即時熱力圖、ETF 股價光譜（樂活五線譜）、短長期營收年增率等進階功能「免費使用」。
>> 點我開戶 <<
豐達科公司簡介
豐達科成立於 1997 年，由美國航太扣件製造商 AVIBANK 與台灣神基（市：3005）共同創立，主要生產航太級的金屬扣件，產品用於飛機引擎、起落架等系統。累計 2022 年前三季營收佔比為航太扣件 53%、航太車削件 29%、工業扣件 18%，其中航太扣件全球僅豐達科、Arconic（Howmet Aerospace）、PCC、LISI 等四家公司通過驗證可合格供應，客戶則包含全球前四大航太引擎製造商 CFM、GE、普惠、Rolls-Royce。
而工業扣件業務主要是汽車的車身、底盤等金屬扣件，屬較成熟的業務。公司目前股本約 5.2 億元新台幣（以下同）。生產據點位於台灣桃園、中國昆山。
Source：豐達科法說會
股權結構集中穩定，董事會多為神基公司人馬，經營權穩定
目前前十大股東持有豐達科超過 50% 股權，觀察股東名單，除最大股東神基集團共持有近 40% 股權外，第二大股東為持有 7.2% 股權的行政院國發基金，其餘持股超過 2% 的大股東（耀華玻璃、力大螺絲廠等）為豐達科長期的供應商合作夥伴，股權集中穩定。
另公司董事會的六席董事中，有五席為神基公司的人（包含總經理林威村）、一席為行政院國發基金代表人，也是漢翔投資處處長。管理層也大多來自神基，且在航太產業工作多年，產業經驗豐富。
Source：Refinitiv、富果研究部
航空業成長短期受惠旅遊復甦，長期則由機隊改革的換機潮帶動
根據 IATA 數據，全球民航運輸量已回溫至 2019 年的 76%，隨日、韓等國於 2022Q4 陸續解封，亞洲旅遊市場需求也開始回溫，目前各航空公司普遍預期產業將於 2023~2024 年恢復至疫情前水準。
從交機量來看，波音、空巴分別將在 2022 年交 400、700 架飛機，YoY+18%、15%（但實際交機量因勞動力短缺，累計前十月分別為 363、495 架，剩餘將遞延至 2023 年），而兩家公司對 2023~2024 年的交機目標分別為 500、800 架，YoY+25%、14%，預期未來兩年飛機交機量將恢復成長。
Source：豐達科法說會
長期來看，為因應降低碳排趨勢，根據統計現有 80% 飛機需更換為新機型（老舊款年限到期汰換，抑或針對現有機型改造）。綜合波音、空巴預測，至 2040 年將有近 40,000 架新機需求，平均每年需出貨 2,000 架，較目前每年平均 1,000 架明顯增加（其中以採用 CFM 生產之 LEAP 引擎的波音 737 、空巴 A320 系列機種為主）。
航太業產業鏈高度寡佔，進入障礙高
航太產業可簡單分為上游 Tier2 零件供應商、中游 Tier1 引擎製造商、下游飛機製造廠，因認證期長，市場極度寡佔，每個領域皆只有 2~4 家供應商。（相關航太供應鏈分析可參考<民航量已達疫情前75%！挺過低谷的航空業有哪些投資機會？>）
豐達科位於產業鏈上游，主要產品為飛機引擎扣件、螺帽等，並出貨給 Tier1 的引擎製造商。
Source：豐達科法說會
豐達科目前已累積 5,000 個扣件通過認證（2022 年新增 1,000 個），範圍涵蓋發動引擎、起落架、煞車、飛控系統等，且通吃 CFM、GE、普惠、Rolls-Royce 全球前四大引擎製造商訂單，因此只要飛機出貨量增加公司營運就可受惠。
豐達科過去兩年營運因疫情陷入虧損，然隨各國解封，目前已轉虧為盈
公司目前年產能為航太扣件、航太車削件 3,300 萬個、工業扣件 4 億個，但航太業務 ASP 為工業扣件的 52 倍，為主要獲利來源。工業扣件屬成熟型業務，營收穩定，產能利用率也長年維持在 40~50%，因此以下將重點就航太業務分析，工業扣件營運狀況則假設與歷年持平。
航太部門在 2020~2021 年因疫情影響，兩年的產能利用率僅 59%、41%（2019 年為 93%），導致公司兩年的 EPS 為 1.14 元、-1.84 元，較疫情前 2019 年的 6.66 元明顯衰退。
但 2022 年在產業復甦下，公司 2022Q3 營收為 5.9 億元，YoY+64%，EPS 達 1.04 元，已恢復至 2019 年同期的 54%，而產能利用率也已恢復至 65~70%，營運逐步回溫。
Source：富果 EPS 卡片
豐達科短期受惠產業回溫，長期整合鍛造技術，毛利率有望進一步提高
航太扣件的生產流程可大略分為前段的鍛造成型及後段的加工處理。前段製程中會將低碳鋼、鎳、鋁合金等材料鍛造出產品的雛形後，再到後段製程經由熱處理、精修、表面處理等步驟製造出最終的產品。
♦ 富果 EPS 卡片功能介紹（看更多）
Source：富果研究部
豐達科主要掌握鍛造後的後段製程（技術門檻也較高），因此在和上游金屬原料廠（主要供應商包括 Carpenter、Echnology 等）進貨後，還需外包給鍛造廠鍛造成型再回來加工。
為了一條龍的整合，省去中間委外步驟，公司於 2018 年進軍鍛造，目前量產尺寸涵蓋 7 mm 到 500 mm，並在 2019 年獲得 NADCAP MMM 鍛造認證、 2021 年底成為 Safran 合格供應商。
富果判斷，公司進軍鍛造後，未來將可省下委外鍛造費用，提高整體毛利率，不過
因業務剛開始發展，預計未來 1~2 年都還不會有明顯的效益，公司短期的成長動能仍來自航空產業的復甦及飛機換機潮。
估值及未來展望
判斷 2023 年全球飛機交機量將達 1,300 架，YoY+15%，恢復至與 2019 年接近的水準，而觀察 LEAP 新機型中扣件使用量並未較舊機型多出太多，因此假設豐達科 2023 年在沒擴產的情況下，航太扣件的產能利用率將恢復至 80%（2019 年為 93%）；ASP 部分，近期因金屬報價仍維持在高檔，假設與 2022Q3 維持相同水準約 83 元，則航太部門的營收約為 21.9 億元，而工業扣件部門則保守假設營收與 2022 年尚未完全復甦時相當，全年約 4 億元。
綜合以上，推估豐達科 2023 年營收為 25.9 億元，YoY+21.9%，毛利率則恢復至 28.1%（與產能等比例回溫），營業費用率假設為 14%，則推估 2023 年 EPS 為 5.91 元，YoY+3.29 元。
Source：富果研究部
以公司目前 70 元股價計算之 Forward P/E 約 12 倍，處於其歷史 P/E 12~16 倍的下緣區間，考量公司 2023 年獲利將較今年明顯成長，以及長期因納入鍛造業務後，將增強公司的產業鏈地位及毛利率，目前評價並未被高估。
下行風險：航太下游供應鏈勞動力短缺延長、中國封城持續、上游金屬價格持續上漲
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前有持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 2）
一、 未經合法授權，請勿翻載，本站內容僅供參考，本公司不負任何法律責任。
二、 投資人若依此以為買賣依據，須自負盈虧之責。
三、 與本網站有關一切糾紛與法律問題，均依中華民國相關法令解釋及適用之。
閱讀進度
