聯發科（市：2454）在 2022/1/27 舉辦了 Q4 法說會，除了再次繳出超出市場預期的財務表現，也說明了未來幾年的發展戰略，看完這篇報告，你將會了解以下幾件事：
- 聯發科 2021Q4 營運概況
- 公司手機、IoT、智能居家、PMIC 四大業務展望
- 聯發科 2022 年成長動能及未來展望
營運面
1. 聯發科 2021Q4 營收佔比為 Mobile（智慧型手機） 52%，IoT、Computing、ASIC （特定應用 IC）26%，SmartHome（智能家庭，以電視為主）15%，PMIC（電源管理 IC） 7%。
其中 Mobile 營收 YoY+51%、QoQ-9%，持續受惠 5G 手機放量及公司在高端市場市佔率增加，公司 2021 年 5G 手機營收佔比已超過 50%，毛利率則與公司平均毛利率相當。
展望 2022 年，預估隨著 5G 基建逐漸就位，全球 5G 手機滲透率將超過 50%（2021 年為 35~40%），達約 7 億支水準，其中中國 5G 手機滲透率已達 80%，因此未來主要成長動能將來自中國以外的市場。
聯發科在 2021Q4 發布採用台積電（市：2330）4nm 製程的 5G SoC 旗艦晶片天璣 9000，根據研調，包括紅米 K50 Pro、OPPO Find X5、 vivo X8-Pro、榮耀的 Magic4 等旗艦機都將可能採用天璣 9000，相較 2021 年多出許多款式，主要因高通去年的驍龍 888 晶片功耗翻車，且高通最新一代的驍龍 S8 Gen1 在近期評測也多有功耗翻車的困擾，使手機廠開始尋找替代品牌避險，打破了過去 4G 時代由高通一家獨霸高端市場的局面。
而雖傳出高通的 S8 Gen1 Pro 將回歸採用台積電製程，但考量到目前晶圓代工的緊缺程度，研究團隊認為台積電不太可能撥出太多產能給態度搖擺不定的客戶。此外，根據調查，高通晶片的功耗翻車也並不全然是因製程，其本身設計也有一些問題。
因此再來需觀察天璣 9000 在手機的實際評測，若能證明確實比 S8 Gen1 優異，未來對聯發科在高端市場攻城掠地將有大大的幫助。
2. IoT、Computing、ASIC 2021Q4 營收 YoY+31%、QoQ+10%，成長動能主要來自 Wi-Fi 6/6E 滲透率持續上升，且因缺貨帶動 ASP 提高。
Smart Home 2021Q4 營收 YoY+16%、QoQ+2%，主要動能來自智慧型電視功能升級導致的需求增加（大螢幕、4K）。然而成長率已較上季趨緩，代表 TV 需求下降確實有發生，也反映在面板近期的報價下跌。
聯發科宣布從 2022 年開始將把 IoT、Computing、ASIC 及 Smart Home 兩大業務合併成為 Smart Edge，兩部門的資源將可更有效整合。
根據統計，目前已有超過 20 億台電子設備搭載聯發科晶片，包括手機、TV、NB、平板、智能居家設備、網通設備等等，產品分佈多元。
研究團隊認為聯發科在 IoT 領域已深耕多年，近期更一舉攻入高端手機市場，佈局已趨完善，未來將是萬物互連趨勢的實質受惠者。
3. PMIC 2021Q4 營收 YoY+30%、QoQ+3%，其中 PMIC 搭載公司自家晶片出手的佔比達 30%，而車用、工規則佔 10%，剩餘 60% 包括快充、Type-C、記憶體等應用，預計未來都將保持穩定的成長。
4. 雖然預計 8 吋、12 吋晶圓製造的產能緊缺在未來 1~2 年都將持續，不過公司已與供應商確認完 2022 年產能，且聯發科於先進製程與台積電合作緊密，成熟製程與聯電（市：2303）也為關聯企業，能更優先拿到產能。此外，為反映台積電代工價格上漲，公司預計在 2021Q4 進行產品漲價以轉嫁成本。
不過，以聯電近期釋出的展望來看，成熟製程的供需缺口最快在 2022 下半年，最慢在 2023 年就會緩解甚至供過於求，因此再來 IC 設計廠要再進一步漲價的壓力將變大，其毛利率也很可能開始衰退，因此後續需關注 IC 設計廠的相關漲價計畫。
財務面
1. 聯發科 2021Q4 營收為 1,286.5 億元新台幣（以下同），YoY+33.5％、QoQ-1.8%；毛利率為 49.6%，YoY+5.1 ppts，QoQ+2.9 ppts，優於公司財測，成長主因 5G SoC、Wi-Fi 6 等高毛利產品佔比增加，且透過漲價有效轉嫁成本給客戶；營業利益率為 23.1%，YoY+7.2 ppts、QoQ+0.8 ppts，稅後淨利為 300.5 億元，YoY+103.8％、QoQ+6.2%；EPS 為 18.99 元， YoY+9.64 元、QoQ+1.07 元，整體表現符合公司財測高標。
Source：聯發科
2. 展望 2022Q1，預估營收將為 1,312~1,415 億元（匯率為美元兌新台幣 1：27.7），YoY+21~31%，QoQ+2~10%；毛利率預估為 47.5~50.5 %；營業費用率為 23-27%。營收淡季不淡主因有多款搭載天璣 9000 處理器的 5G 手機將陸續推出。而更值得注意的是公司給出的高毛利率預測，代表公司有能力將台積電、聯電等調漲的代工費有效轉嫁給下游客戶。
3. 展望 2022 全年，聯發科預估營收 YoY+20% 以上，並預估 2022 年公司 Smart Edge 營收成長將高於智慧型手機業務。毛利率則為 48~50%。且公司有信心未來 3 年營收的 CAGR 將達 15%，其中成長動能來自產品規格、製程升級帶來的 ASP 提升。
公司也預估整體智能裝置潛在市場規模將從 2021 年 800 億美元成長到 2024 年的 1400 億美元，三年 CAGR+20.5%，成長潛力極大。
4. 聯發科 2021Q4 帳上現金為 1,837.1 億元（若包含現金等價物、金融資產則為 2,047.6 億元），佔總資產 31.0%，整體現金水位充足。
而公司也宣布未來現金股利配發率將維持在 80-85%，另 2021-2024 年每年將額外發配每股 16 元之特別現金股利。
以此計算，公司 2021 年現金股利有望達 72~76 元，以目前 1,100 元股價計算之殖利率約 6.7%，對於一間處於高速成長的公司來看，股利政策具有吸引力，更代表公司對未來成長有信心，有能力配發高額現金股利。
Source：聯發科
結論及成長潛力
聯發科 2021 全年 EPS 達 70.56 元，創下歷史新高，且 2022Q1 也給出強勁的財測。
預計在全球數位化帶動下，5G 手機、IoT、Wi-Fi 6 等需求都持續增加，加上聯發科本身在高端市場競爭力的提升，預期未來營運都能維持穩定成長。而公司此次也給出了未來三年營收 CAGR+15% 以上的指引，代表對未來發展具有信心。
以目前約 1100 元股價計算之 Forward P/E 約 15 倍，低於 IC 設計平均 P/E 20-25 倍比較，加上公司 2022 年將有約 6.7% 高現金殖利率保護，研究團隊認為目前股價並未被高估。未來觀察重點在天璣 9000 的實際評價及市場接受度。
下行風險：5G 換機潮不如預期、競爭對手策略改變、晶圓代工緊缺加劇
附錄：聯發科 2021 年資產負債表
2021 年度損益表
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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