在 <聯發科 2020Q4 法說會重點解讀> 報告中，研究團隊認為 聯發科（市：2454） 受惠於 5G 智慧型手機的滲透率提升，以及公司成功在高端市場站穩腳步，未來營運將有較明顯的成長。
我們參加了聯發科昨天（2021/4/29）舉辦的 2021Q1 法說會，整理幾個最新觀點：看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 聯發科 2021Q1 營運狀態
- 從天璣 1200 看未來聯發科能否打入高端市場？
- 聯發科股利政策及 2021 年財務預測
營運面
1. 聯發科 2021Q1 營收占比為 Mobile（智慧型手機） 45%，IoT、Computing、ASIC 22%，SmartHome（智能家庭，以電視為主） 16%，PMIC（電源管理 IC） 7%。
其中 Mobile 營收 YoY+70%，成長動能主要來自 5G 智慧型手機放量、聯發科於高階市場市佔率持續提升。公司目前旗艦 5G SoC 天璣 1200 採用台積電（市：2330） ６ 奈米製程，且效能與高通驍龍 888 相差不遠，已獲紅米、Realme、OPPO 等中國品牌旗艦機採用，成功站穩高端市場，公司並預計其 2021 年 5G SoC 市占率將可達 45%，且未來有望持續提升。
公司將於 2021Q2 進軍歐美市場，並將於 2021H2 發展支援 mmWave 的旗艦 5G SoC 天璣 2000，持續深耕高階市場，預計 5G 高端市場業務將持續維持公司主要成長動能。
2. IoT、Computing、ASIC 2021Q1 營收 YoY+50%，成長動能主要來自 Chromebook、PC、NB、Wi-Fi 快速成長。其中預計 Wi-Fi 6 佔公司整體 Wi-Fi 出貨比重將從 2020 年的 2-4% 增加至 15%，將帶動公司 ASP 成長。
而 ASIC 受惠於遊戲機（PS5、Xbox）、Switch 交換器、AI 晶片需求持續，也將維持強勁成長。
3. Smart Home 2021Q1 營收 YoY+50%，主要動能來自智能電視的強勁需求。根據 TrendForce 預估，2021 年在東京奧運、智能家庭趨勢帶動下，全球電視出貨量將達 2.23 億台，YoY+2.8%，將持續帶動聯發科電視業務成長。
4. PMIC 2021Q1 營收 YoY+40%，聯發科於 2020/11 透過子公司立錡科技取得 Intel 旗下 Enpirion PMIC 業務，更於此次法說會公布 PMIC 未來將成獨立產品線，將進軍 Data Center 、Cloud 等高階應用。
聯發科預估 PMIC 在 2021 年將可貢獻公司 10 億美元營收，營收佔比約 6.5%，並預計未來幾年將快速成長。
5. 預計 8 吋、12 吋晶圓製造及後段封測的產能短缺在 2021 年甚至到 2022 年都無法緩解，公司目前已與供應商洽談 2022 年產能，且進展順利。研究團隊認為產能緊缺雖會影響到聯發科，但考量聯發科於先進製程與台積電合作緊密，成熟製程上與聯電（市：2303）亦為關聯企業，因此預計此次供應鏈短缺中聯發科將不會受到太大的影響。
財務面
1. 聯發科 2021Q1 受惠於 5G SoC 放量及 ASP 上升，營收為 1,080.3 億元新台幣（以下同），YoY+77.5％、QoQ-12.1%；毛利率為 44.9%，YoY+1.8 ppts，QoQ+0.4 ppts 上升因產品組合轉佳，5G SoC、Wi-Fi 6 等高端產品佔比增加 ；稅後淨利為 257.8 億元，YoY+344.1％、QoQ+72.3%；EPS 為 16.21 元， YoY+445.3%、QoQ+173.4%。
稅後淨利大增主要因認列處分子公司廈門星宸科技利益約 88.8 億元，若扣除影響則本業 EPS 為 10.6 元，仍然高於市場預期及公司財測。
Source：聯發科
2. 展望 2021Q2，預計在 5G SoC、Chromebook、IoT、Wi-Fi 6 持續放量及晶片漲價帶動下，營收將為 1,188~1,275 億元（匯率為美元兌新台幣 1:28.2），YoY+76-89%，QoQ+10-18%；毛利率預估為 43.5-46.5%，較 2021Q1 財測區間 42-45% 高；營業利益率為 21-25%。
而全年來看，在各平台業務強勁成長，及聯發科本身在高端市場市佔率持續增加下，預計公司 2021 年營收將 YoY+40% 以上，毛利率則為 44%-46%，較原先財測 43-44% 成長。
3. 聯發科 2021Q1 帳上現金為 1,941.0 億元，由於現金水位充足，公司宣布未來現金股利配發率將由 70% 提升至 80-85%，另宣佈 2021-2024 年每年將額外發配每股 16 元之特別現金股利。
以此計算，公司 2021 年將配發每股 37 元現金股利，2022 年則有望達 70 元，以目前 1,100 元股價計算之殖利率約 3.4%、6.4%，以一間處於高速成長的公司來看，此股利政策已算有吸引力。
Source：聯發科
結論及成長潛力
預估在 5G 換機潮帶動下，聯發科 2021 年 EPS 有望達 70 元以上，且考量未來在 5G 手機、IoT、Wi-Fi 6 等需求持續增加，及聯發科在高端市場競爭力的提升，預期公司的營運及獲利在 2022 年亦可維持成長，以目前約 1,000 元股價計算之 Forward P/E 約 15 倍，以 IC 設計平均 20-25 倍比較，加上公司未來將有高殖利率保護，我們認為目前股價並未被高估，投資人可持續追蹤研究。
附錄：聯發科資產負債表
Source：聯發科
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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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