近期記憶體市場因終端手機、PC 等消費性電子需求減緩而雜音不斷。NOR Flash 大廠旺宏（市：2337）近日召開 2022Q1 法說會，看完這篇文章，你將了解以下幾件事：
- 2022 年記憶體產業展望
- 旺宏 2022Q1 營運概況
- 旺宏未來成長潛力
營運面
1. 旺宏 2022Q1 的製程營收佔比為 NOR Flash 59%（營收 QoQ-10%、YoY+37%）、ROM 21%（營收 QoQ-40%，YoY-5%）、NAND Flash 12%（營收 QoQ-30%、YoY+23%)、晶圓代工 8%。整體因淡季而有所衰退，但以年成長角度看，NOR Flash、NAND Flash 受惠車用需求強勁而持續成長。
而 NOR Flash 應用佔比為消費性電子 10%，營收 YoY-3%；PC/NB 佔 27%，營收 YoY+35%；車用佔16%，營收 YoY+75%；工控佔 20%，營收 YoY+51%。其中車用及工控成長明顯。
註：關於旺宏詳細介紹可參考<【關鍵報告】旺宏，台灣記憶體的隱形冠軍>
2. 高容量 NOR Flash（128 Mb 以上）營收佔比達 52%，預期未來將持續增加。其中車用業務成長快速，營收 YoY+75%，且佔 NOR 營收比例提高到 16%。車用產品認證期長，一旦打入訂單較為穩定且毛利率較高，而目前旺宏為全球第二的 NOR Flash 供應商，參考電動車正處高速成長期，預計未來車用業務將成為公司的重要成長動能。
3. 公司目前有 80% 產品應用於非 PC、非消費性電子市場，因此 PC、NB 等消費電子需求降溫對公司並不會有太大影響。
4. 中國封城雖使中國客戶部分訂單減少，但台灣訂單則已補上，因此整體而言公司訂單並未受影響。但若持續封城，可能會有供應鏈斷鏈、長短料的風險。
產能配置方面，公司在台灣設有兩廠，目前產能滿載，而因 NOR Flash 需求強勁，再來會將部分產能挪給 NOR。
5. 旺宏從過往營收集中在任天堂，已逐漸多元化（營收佔比已降低到 21%），目前客戶大多以車用、工業用、醫療等非消費性產品為主，因此未來記憶體週期性將逐漸減少，公司獲利也將趨向穩定。
6. 新產品部分，3D NOR Flash 目標做到 2G、4G，目前市場上無競爭者（對記憶體大廠來說，NOR Flash 附加價值較 DRAM、NAND Flash 小很多）。而 96 層 3D NAND 預計將在 2022 年底量產，預計主要客戶將來自車用。
財務面
1. 旺宏 2022Q1 營收為 116.0 億元新台幣（以下同），YoY+20%，QoQ-20%；毛利率為 48.3%，YoY+14 ppts，QoQ+1.1 ppts，若扣除存貨損失可達 49.3%，毛利率上升主要受惠於產品組合改善及新台幣貶值；營業利益率 27.7%，YoY+15.6 ppts，QoQ-0.4 ppts；EPS 為 1.58 元，YoY+1.08 元，QoQ-0.42 元。
2. 公司負債比率由 2021Q1 的 42.1% 降低至 2022Q1 的 37.1%，現金水位達 185.3 億元，2022Q1 自由現金流則為 7.8 億元，整體現金流狀況健康。
3. 預估 2022Q2 產品 ASP 將較 Q1 持平或小幅成長，而毛利率則有望維持 Q1 約 48% 水準。
而展望全年，董事長吳敏求認為若經濟情況不再惡化，應能維持不錯的成長。
4. 公司目前共有 12 吋、8 吋晶圓廠各一座。12 吋廠月產能為 2 萬片，主要生產高階 NOR Flash 及 36、19nm 製程的 NAND Flash ，8 吋廠月產能為 4.5 萬片，其中約 30-40% 是替客戶做晶圓代工業務，剩下 60-70% 產能主要生產 75nm 以上較低階的 NOR Flash。
而 5B 廠（主要生產 45nm NOR Flash 及 3D NAND）預計在 2022 年底量產，滿載產能約 4 萬片/月。目前裝機進度並未受到戰爭、封城影響。
5. 2022 年資本支出預計為 160 億元，大多用於 5B 新廠建置。有 2022 年的資本支出嗎?
結論與成長潛力
近期雖消費性電子需求全面下修，但旺宏董事長吳敏求親自解釋，認為公司有 80% 以上營收皆為非 PC、非消費性電子的應用，因此並不會受到太大影響。
旺宏發展策略為避開血流成河的 DRAM、NAND Flash 市場，專注在大廠不願意做的 NOR Flash 市場，經歷多年發展，公司已成為市占率達 26% 的 NOR Flash 市場龍頭。
而未來不論電動車、基地台、自動化工廠、IoT 設備皆需用到 NOR Flash，公司也已成功從過往營收單一集中在任天堂轉型為多點開花，且專注的車用、工業、醫療領域皆是穩定的需求，因此未來受記憶體週期波動影響將越來越小，獲利也將漸趨穩定，這將有助於市場給予公司更高的估值評價。
以公司 2022 年 Forward P/E 約 8~10 倍來看，加上公司新廠即將在 2022 年底投產，將帶來明顯營運成長，研究團隊認為目前估值存在一定的上升空間。投資人可趁市況不佳時，檢視手中持股，並尋找機會。
潛在風險：5B 廠投產延後、NOR Flash 價格崩跌、車用電子供應因疫情斷鏈
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