fbpx
Generic selectors
Exact matches only
Search in title
Search in content
Post Type Selectors
Filter by Categories
量化程式投資
時事短評
產業關鍵報告
投資觀念
實用指標教學
法說會快報
個股關鍵報告
未分類
test

延續 環球晶 系列文章,我們持續替富果讀者追蹤環球晶(6488)的發展,並在 2020/5/5 參加 2020Q1 環球晶法說  ,整理了幾個 Takeaways:

產業面

  1. IMF(國際貨幣基金組織) 預計 2020 年全球 GDP 將年衰退 3%,但也預期若疫情在 2020H2(下半年) 能有效控制, 2021 年 GDP 成長率將會有 YoY+6% 的報復性反彈。

  2. 環球晶董事長徐秀蘭表示,如果疫情能在 2020Q3 左右被控制,全球經濟可望在 2020H2 回復供需平衡。我們可用全球總經數據、疫情被控制時間、記憶體產業資本支出增減、智慧型手機、汽車市場的供需情況等五個關鍵指標來觀察整體經濟的復甦時機。
  3. 因疫情興起的遠端工作(Work From Home, 簡稱WFH)、醫療電子、遠距教學,帶動了伺服器、 AI 晶片、PC 等相關硬體需求在 2020Q1 大幅成長,並可望在 2020Q2 持續成長。

  4. 徐秀蘭表示,半導體對全球經濟是必要的基本存在,疫情只是短期影響,長期來看在 5G、AI、IoT 、記憶體等新產品帶動下,對半導體的需求將維持高成長。
 

營運面

  1. 疫情可能改變全球產業型態,例如企業為避免未來供應鏈中斷,而加速削減全球各經濟體的依賴與整合;於是去全球化的影響,將加速中國半導體自主化的腳步。

    但對環球晶來說,集團共在 9 個國家有 16 個據點,彼此獨立分散,故供應鏈中斷風險不大。而矽晶圓屬於寡占市場,產業的技術壁壘、進入門檻及客戶黏著度都很高,因此中國競爭者在近幾年並無法對環球晶造成威脅。

  2. 環球晶 2020Q1 除了中國昆山 8 吋廠、馬來西亞的 6 吋廠受影響外(兩廠合計的營收貢獻佔比不到 5%),其餘韓國、日本及義大利的廠房都正常運作。而目前全部廠房都已正常運作且接近滿載。

  3. 環球晶 2020Q1的矽晶圓出貨量較 2019Q4 增加,主要受惠遠端工作、醫療電子、遠距教學等帶動相關硬體需求的增加;及客戶因擔憂供應鏈斷鏈,提前拉貨建立安全庫存水位。

  4. 韓國 12 吋晶圓二廠已於 2019Q4 完工,但因疫情將使裝機進度延遲 3-4 個月, 預計 2020Q4 才能小幅量產。初期產能約在 5~15 萬片/月(滿載為 17 萬片/月),主要供應韓國的 Dram 大廠。但因折舊費用將較 2019 年增加 15–20%,可能侵蝕 EPS 約 2~2.5 元,營收及折舊將互相抵消。估計韓國廠要到 2021 年才對環球晶有明顯的獲利貢獻。

財務面

  1. 2020Q1 營收為 135.2 億元新台幣(以下同),QoQ+0.1%,YoY-13.3%;毛利率為36.5%,QoQ-1.7%,YoY-4.5%,主要因受產品組合 ASP(平均單價) 下降、匯率影響(環球晶以美金計價,但編製財報需換算成台幣,所以台幣升值將會對環球晶的財務報表造成匯損)、運費增加(因各國封城政策導致運輸成本增加)影響;稅後淨利為 28.8 億元,QoQ-1%,YoY-25.5%;EPS 則為 6.62 元,符合筆者在 疫情中更新!環球晶法說 2019Q4 重點分析文中的預估。


  2. 環球晶預估 2020Q2 的矽晶圓出貨量及 ASP 將和 2020Q1 持平,因此營收將與 Q1 持平。但因台幣在 2020/4 月有較大幅的的升值,匯損可能會使 Q2 毛利率較 Q1 進一步承受壓力。

    而 2020H2 的情況較不明朗,目前環球晶都依照客戶最樂觀的預估需求進行投產(也就是預估疫情會在 2020Q3 前被控制住,H2 需求將反彈),因此產能都接近滿載,且以 12 吋晶圓需求最強勁。但因不確定性高,徐秀蘭也擔憂環球晶 2020H2 的出貨量將下滑,但整體 ASP 因產品組合優化將微幅優於 H1。

  3. Prepayment(預收款)持續下滑,顯示 LTA(長約,收合約價) 逐漸到期。因此現貨(收現價)營收占比將提高,也將使環球晶毛利率變動幅度加劇,投資人更需注意記憶體現貨價的變動。而目前因疫情不確定性,客戶對簽新 LTA 的態度較保守,因此預估 LTA 覆蓋率將逐季下降。


  4. 2020 年預計每股配發現金股利 25 元,配發率約 80%,以 5/7 收盤價 381 元計算之殖利率約為 6.7 %。而環球晶帳上現金約有 283 億元,且營運現金流長期為正流入,顯示公司現金流充沛,財務上並無太大風險。


結論

環球晶 2020 年的 EPS 可能會從原先在 疫情中更新!環球晶法說 2019Q4 重點分析 預估的 28-30 元降到 26-28 元,以目前約 380 元的股價看本益比約 14 倍,與其歷史本益比差不多(可參考 Fugle 本益比河流圖)。

但筆者認為環球晶股價已反應 2020 年的衰退。考量到 2021 年環球晶的預估 EPS 可達 30-33 元,且又有高殖利率及高現金水位保護,目前股價位階屬合理甚至低估。但短期因疫情影響,將缺乏上漲動能。且也要注意下行風險,若疫情在 2020Q3 未能被有效控制,整體衰退將延續到 2021 年。則以上預估數字就需下調。


附錄


自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )有本文提到之股票的多方部位,但預計不會在未來 72 小時內建倉。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

▼ 富果部落格的讀者有福啦!
使用本富果帳戶推薦碼,完成開戶後即獲得 108 枚富果幣!

看完這篇文章,如果你覺得:
【很有收穫】請幫我們拍手 1-5 下
【想看更多同類型文章】請幫我們拍手 6-10 下
【有其他建議 / 想許願文章主題】請留言在底下
也歡迎用 Facebook / Line / Telegram 分享文章給身邊有興趣的朋友!

0
Author

CFA / 富果資深投資分析師 / 凱德資本投資經理
台、政、清、交等各校課程講師
台大財金系畢業 / FB:Min 的投資說書小棧/ IG:投資人 Min
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者