【法說重點解讀】顯卡市場反轉後，技嘉的下一步

顯示卡價格近期因虛擬貨幣挖礦潮降溫、PC 終端需求下降、IC 晶片缺貨緩解等原因而明顯下跌，全球第三大的板卡廠技嘉（市：2376）於 2022/4/12 召開法說會，釋出未來展望，看完這篇報告，你將了解以下幾件事：

1. 技嘉 2021 年營運狀況
2. 主機板、顯卡及伺服器未來展望
3. 技嘉 2022 年展望及投資價值

公司簡介

技嘉科技（市：2376）成立於 1986 年，為全球第三大的板卡廠，僅次於華碩（市：2357）、微星（市：2377）。以自有的主機板（Mother Board）及顯示卡（VGA）品牌 Gigabyte，及電競筆電品牌 Aorus 行銷包括亞洲、歐美等全球市場。公司目前員工約 7,100 人，股本為 63.6 億元新台幣（以下同），2021 年營收為 1,220 億元，YoY+44.1%。

營運及財務面

1. 技嘉 2021 全年營收為 1,219 億元，YoY+44.1%；毛利為 295.9 億元，YoY+104.6%，毛利率為 24.27%，YoY+7.1 ppts；稅後淨利為 133.4 億元，YoY+204.8%，EPS 為 21 元，YoY+14.13 元，整體表現受惠於顯卡、主機板漲價及伺服器業務放量而有明顯成長。

2021 年營收佔比為主機板佔 25%，毛利率 20% 以上；顯示卡佔 45%，毛利率 10-20%，出貨量 113 萬片；伺服器佔 20%，毛利率 10% 以上，其他筆電、顯示器則佔 10%。營銷地區則為歐洲 35%、美洲 25%、亞洲 45%。

2. 公司 2022Q1 營收為 326 億元，YoY+14.9%、QoQ+7.1%。但預計 Q2 因受到烏俄戰爭、顯卡跌價以及傳統淡季影響，營收將較 Q1 衰退。而下半年在 Intel、AMD 推出新產品帶動下，營收將重回成長，公司預估 2022 全年營收仍有望較去年雙位數成長，其中伺服器將為主要成長動能。

3. 公司將在 2023Q1 將旗下伺服器、網通業務的技鋼科技獨立分割，並 100% 持股。分割原因主要為伺服器業務與公司其他業務較不同，且將是未來主要成長動能，因此以輕資產方式分割（研發、技術分割到技鋼，製造生產則留在技嘉）以求更有效率的營運。

參考緯創集團（市：3231），也是將附加價值較高的伺服器業務緯穎（市：6669）分割出去並 IPO，研究團隊認為未來技鋼也可能獨自 IPO，而這也代表了技嘉集團未來戰略方向將全力聚焦在伺服器上。

技嘉的伺服器策略以小量、客製化、多元化為主，且 80% 為自有品牌，20% 為 ODM 模式（白牌），並以 ARM 架構為主（另一則為 x86 架構）。客戶則包含資料中心、通訊、媒體、金融科技、航太、車用等各種領域。

研究團隊認為，技嘉將受惠於企業上雲的趨勢，而一些對伺服器的客製化需求較高、量也不需要很大的中小企業，就有可能選擇技嘉為供應商。

不過公司原先預估伺服器業務 2022 年營收將成長 50%，但目前則下修到雙位數成長（低於 50%），因此原先市場認為強勁的伺服器換機潮觀點，可能須持續觀察。

註：關於伺服器產業報告可參考 <雲端服務商機！白話文解構「伺服器概念股」>。

4. 烏俄戰爭、中國封城影響的主要是消費性電子需求，公司目前已停止對俄羅斯出貨，但佔比僅個位數不會有太大影響，而中國封城暫時也未對公司產線造成影響。

供給方面，IC 缺貨已逐漸好轉，除了中國疫情區外，預估整體產業在 2022 Q3 供貨就可恢復正常，這與研究團隊近期的調研結果相符。

因此再來需注意，若供給端缺貨緩解，而需求端又因戰爭、疫情等因素下滑，先前營運高成長的消費型 IC 設計公司、成熟製程的晶圓代工公司就有可能面臨進一步的砍單，將影響相關公司的營運表現。

5. 顯卡價格在過去幾個月因虛擬貨幣挖礦潮降溫、PC 需求下滑、供貨緩解等原因而大跌，而研究團隊也在 <泡沫消散？三大重點解讀「顯卡跌價潮」 > 報告認為顯卡價格目前仍離正常售價有不小的溢價，因此未來將可能持續下跌，而板卡公司毛利可能受影響。

而技嘉也證實，目前顯卡已不缺貨，通路庫存從過去 1~2 週改善到 3~4 週，並預計價格將持續下跌到合理售價，因此公司今年毛利率將較去年下滑，不過因下半年有新品推出（Nvidia 3090 Ti），將會抵銷部分毛利率下滑，因此毛利率仍會高於過去顯卡未漲價時的正常水準（研究團隊估計會回到 2020 年的 17%~18%）。

遊戲方面，今年並無過多的遊戲大作推出，而因遊戲因有較強的週期、話題性，玩家可能因持續買不到顯卡而降低遊玩的慾望，因此研究團隊認為遊戲顯卡需求不會隨著顯卡供貨緩解線性回升。

挖礦方面，公司也認為以太坊 2.0 將造成挖礦需求減少，因此未來幾個季度顯卡價格持續走弱應是可預期的結果。

6. 筆電方面，公司專注在電競筆電，而今年雖因需求下滑而有降低出貨量預估，但仍維持全年出貨量翻倍的目標，但因此部分基期較低（營運佔比不到 10%），故不會對公司整體有太大影響。

7. 公司 2021 年將配發 12 元現金股利，以目前 120 元股價計算之現金股利殖利率約 10%，而公司帳上現金約 189 億元，佔總資產 27.3%，現金水位尚屬健康。

結論及成長潛力