本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 2025 上半年財務表現：2025 上半年合併營收為 89 億元，年增 34.4%。營業利益率為 9.7%，較去年同期 7.9% 提升。歸屬母公司稅後淨利為 5.52 億元，每股盈餘 (EPS) 為 2.76 元。
- 2025Q2 營運狀況：單季營收 52.3 億元，為 2023Q1 以來單季新高。營業利益率 11.2%，亦為 2023Q2 以來單季新高，主要受惠於規模經濟擴大及營業費用控管得宜。
- 產能擴張進度：越南新廠 (鈺騰廠) 及印尼新廠 (齊樺廠) 已於 2025Q3 進入試產階段。2025 上半年資本支出達 11.54 億元，預計全年將超越 2020 年水準，主要為未來 1-2 年的接單需求預作準備。
- 客戶與訂單展望：2025 年確定新增 5 個 量產合作品牌。自 2025 年 7 月關稅議題逐漸明朗後，客戶下單動能顯著回升。管理層預期 2026 年春夏款 的接單表現將優於今年的秋冬款。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務：公司主要從事戶外功能鞋、運動鞋及休閒鞋的代工製造，生產基地橫跨中國、越南、柬埔寨及印尼。銷售地區以歐美為大宗，2025 上半年美洲佔 40.23%，歐洲佔 42.33%。
- 產品趨勢：運動休閒 (Athleisure) 風格仍是未來 2-3 年鞋款開發及設計的主流方向。品牌客戶為因應人力成本上升，產品設計亦有「易製化」趨勢，以簡化生產流程。
- 客戶組合：集團與超過 50 個 品牌合作，採取品牌適度分散策略。依 2025 前七個月營收統計，前三大客戶佔比約 53%，前十大客戶佔比 87%，前二十大客戶佔比達 96%，客戶集中度高但組合多元。
3. 財務表現
- 關鍵財務數據 (2025Q2)：
- 合併營收：52.32 億元 (季增 42.7%，年增 32.0%)
- 營業毛利率：18.5% (季減 0.6 個百分點，年增 0.1 個百分點)
- 營業利益率：11.2% (季增 3.6 個百分點，年增 1.8 個百分點)
- 營業費用率降至 7.3%，顯示費用控管效益。
- 關鍵財務數據 (2025 上半年)：
- 合併營收：89.00 億元 (年增 34.4%)
- 營業毛利率：18.7% (年增 0.4 個百分點)
- 營業利益率：9.7% (年增 1.8 個百分點)
- 每股盈餘 (EPS)：2.76 元
- 驅動與挑戰因素：
- 營收成長：受惠於品牌客戶庫存去化後的回補需求，2025 上半年營收顯著成長。
- 獲利能力：公司強調對 營業利益率 (OP margin) 的追求，透過規模經濟與費用控管，即使毛利率因產品組合略有波動，營業利益率仍能穩健提升。
- 匯率影響：2025Q2 產生 -0.75 元 的匯兌損失，其中約九成為未實現評價損失，會隨匯率波動而變化。管理層認為匯率是影響財報的關鍵變數之一。
4. 市場與產品發展動態
- 關稅議題影響：美國對鞋類產品的關稅政策於 2025 年 7 月大致底定後，市場不確定性降低，品牌客戶下單意願明顯轉趨積極。管理層認為，關稅雖有影響，但並非決定獲利的關鍵因素，公司已與部分客戶協商分攤，但對整體財報不具重大性。
- 銷售地區變化：近年來，亞洲市場 (含中國) 的銷售佔比有增加趨勢，公司將配合客戶需求與接單策略，彈性調整產能配置，以達到銷售市場的多元化。
- 產能擴張：自 2017 年中美貿易戰以來，公司加速非中國產能的佈局。目前越南產能佔比已達 63.7% (2025H1)，為最大生產基地。印尼新廠的加入將進一步強化東南亞的生產彈性。
5. 營運策略與未來發展
- 長期規劃：公司的擴廠策略具備長遠規劃，資本支出主要為滿足未來 1-2 年後的訂單成長。即使在 2023 年市況保守時暫緩擴張，但仍在 2024Q3 景氣初現曙光時，果斷重啟擴廠計畫。
- 生產基地佈局：設立新生產基地是綜合考量 供應鏈完整性、人力資源、關稅、稅務優惠及客戶要求 等多重因素後的決策，不會因單一短期因素（如關稅）而輕易改變。多國生產基地策略有助於分散國家風險及滿足客戶多元需求。
- 股利政策：經營團隊以維持過往穩定的股利發放水準為目標，期望配發率能維持在 近七成 左右，但最終仍需經董事會決議。
6. 展望與指引
- 訂單能見度：7 月後訂單動能增強，但因公司生產前置期 (lead time) 約 3-4 個月，效益將遞延顯現。
- 季節性展望：管理層對 2026 年春夏款 接單情況抱持樂觀看法，預期將優於 2025 年秋冬款。主要原因包括外部不確定性降低、公司產能增加，以及品牌客戶下單態度轉趨積極。
- 成長動能：越南與印尼新廠的產能開出，將為中長期營運成長提供重要基礎。公司將依據訂單狀況，逐步招聘人力，提升人均產值。
7. Q&A 重點
- Q1：關於關稅議題，公司與客戶如何分攤？A：公司確實有與部分品牌客戶分攤關稅成本，但比例不高，且對整體財報不具重大性。相較於關稅，匯率波動、規模經濟、產品組合及生產效率 對獲利的影響更為關鍵。關稅政策變化快速，品牌客戶也難以因此頻繁轉移生產基地。
- Q2：如何看待 2026 年春夏款與今年秋冬款的接單趨勢？A：比較期待春夏款的表現會優於秋冬款。此預期基於幾個因素：1. 外部環境（如關稅）不確定性降低；2. 公司自有產能增加；3. 品牌客戶的下單態度轉趨積極樂觀。
- Q3：針對大客戶，公司是否提供「包廠」的選項？A：公司未提供整個廠區的「包廠」，但可提供「包車間」服務，同樣能滿足客戶對交期穩定與商業機密保護的需求。大品牌訂單通常會分散到不同國家、不同廠區生產，以對應其全球不同的銷售市場，因此單一廠區包廠不符其實際需求。
- Q4：鞋子的平均售價 (ASP) 趨勢如何？A：ASP 的高低與利潤率 (margin) 沒有絕對的正相關。ASP 主要受原料成本影響，佔比可達六成。為控制終端售價，品牌設計趨向「易製化」以簡化製程。因此，探討 ASP 的意義不大，公司更關注整體獲利結構。
- Q5：公司未來的人員配置趨勢？A：人數是手段而非目的，公司追求的是 人均產值 的提升。隨著越南及印尼新廠投入營運，年底前總人數勢必會增加，但招工會依據訂單狀況、設備到位進度分階段進行，不會一次性大規模招聘。
- Q6：中國產能的未來規劃？A：全球品牌不會放棄中國市場。鈺齊的中國廠區除了支持部分外銷訂單，也將更著重於滿足品牌客戶在 中國內銷市場 的需求。部分國際品牌透過併購中國本地品牌，也增加了在中國生產的需求。
- Q7：前三大客戶的佔比今年是否持續上升？A：絕對金額預期會成長，但佔比是否提升，還需視其他品牌的成長速度而定。預計今年前三大客戶的佔比仍會超過五成。
- Q8：印尼新廠與越南新廠的擴張規模與速度比較？A：印尼廠區面積（26 公頃）遠大於越南新廠（6 公頃），長期潛力更大，但完全填滿產能預計需要 5 年以上。初期營運爬坡速度，越南因已有成熟經驗會較快。兩廠生產的鞋款與對應的品牌亦不盡相同。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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