本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 華研營運摘要
- 2025 年前三季營運表現：合併營收為 7.67 億 元，較去年同期的 10.2 億元減少，主要因演唱會週期性因素，2024 年為演唱會舉辦高峰，而 2025 年為籌備期，自辦大型演唱會場次較少。
- 獲利結構變化：雖然營收下滑，但毛利率從去年同期的 63.7% 提升至 69.4%，主因是產品組合改變，毛利較低的演唱會收入佔比下降。營業利益為 3.34 億 元。
- 業外收益貢獻：因處分先前投資的中國大陸網易雲音樂股份，產生 超過 1 億元 的利潤，加上穩定的利息與租金收入，業外收益較去年同期增長，有效挹注整體獲利。
- 每股盈餘 (EPS)：2025 年前三季稅後 EPS 為 8.61 元，僅較去年同期的 9.63 元微幅下滑。
- 未來展望：主力藝人如動力火車、林宥嘉等已在籌備 2026 年 的新巡迴演唱會，預期將帶動下一波演藝經紀收入成長。公司將持續投入高品質音樂製作、培育新人，並活化既有音樂曲庫，擴大授權效益。
2. 華研主要業務與產品組合
- 核心業務三大類 (P. 18)：
- 授權收入：為華研（市：8446）最穩定的現金流來源，包含數位音樂串流平台 (如 Spotify, Apple Music, KKBOX, 騰訊音樂)、KTV 版權、詞曲授權及圖文 IP 授權等。2025 年前三季營收佔比達 62%，較去年同期的 48% 大幅提升。
- 演藝經紀收入：包含演唱會主辦、藝人代言、商業演出等，收入具備週期性。2025 年前三季營收佔比為 37%。
- 實體產品收入：包含 CD、明星周邊商品等，營收佔比約 1%。
- 核心內容資產 (P. 10)：公司競爭力的基石在於自有智慧財產權 (IP)。
- 歌曲：擁有 2500 首歌曲的錄音著作權，為獨家資產，即使藝人合約到期亦無法帶走。
- 視聽著作：擁有 1600 首 MV、演唱會影像等視聽著作。
- 人才庫：旗下擁有 30 位藝人/創作者及 100 位詞曲作者。
- 策略性業務拓展：
- 影視投資：自 2019 年起策略性投資大慕影藝 (作品《我們與惡的距離》、《人選之人-造浪者》)，並於 2022 年與文策院、凱擘影藝共創大慕可可，進行劇本開發與人才培育，創造音樂與戲劇的綜效。
- 異業結合：與食品公司大拙匠人合作推出「醬鹽食品」品牌，建立藝人代言之外的長期分潤商業模式。
3. 華研財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 年前三季 vs. 2024 年前三季) (P. 35)：
- 營業收入：7.67 億 元，相較去年同期的 10.27 億元下滑。
- 營業毛利：5.32 億 元，毛利率為 69.4%，優於去年同期的 63.7%。
- 營業利益：3.34 億 元，營益率為 43.6%。
- 稅後淨利 (歸屬母公司)：4.55 億 元。
- 基本每股盈餘 (EPS)：8.61 元。
- 財務結構與資產狀況 (P. 37)：
- 財務狀況穩健，截至 2025Q3，帳上現金及約當現金達 9.97 億 元。
- 公司無任何長短期借款。
- 持有位於內湖的投資性不動產，帳面價值 11.75 億 元，每年可貢獻約 2500 萬 元的穩定租金收入。
- 股利政策 (P. 38)：
- 公司維持高股利發放政策，歷年配發率多在 70% 以上。
- 113 年度盈餘分配現金股利每股 8.0 元，配發率約 69.9%。
4. 華研市場與產品發展動態
- 全球音樂市場趨勢 (P. 13-15)：全球錄製音樂產業持續成長 (2024 年 +4.8%)，其中串流音樂為主要驅動力，佔總營收 69%。全球付費訂閱用戶數已達 7.52 億人，顯示市場付費意願持續提升。中國大陸市場預計將於 2025 年成為全球第二大音樂市場。
- 近期重點作品 (P. 27-30)：
- 2024 年：林宥嘉第六張專輯《王 Love, Lord》、動力火車與玖壹壹合作單曲《趁少年》、曾沛慈加盟後新作。
- 2025 年：音樂教母陳小霞睽違 20 年專輯《老翅膀》、林宥嘉第七張專輯《Apples of Thy Eye》、新人陳泳希入圍金曲獎。
- 人才培育與發掘：
- 持續舉辦練習生徵選計畫 (ZZ 世代) 及全球華人網路詞曲創作大賽 (將邁入第 20 屆)，從源頭培養幕前幕後人才，建立長期競爭力。
- 近期成功推出新人如柯棨棋、陳泳希，以及女團 babyMINT。
5. 華研營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 核心理念：以「內容開發」為核心，從人才培育、詞曲創作、音樂製作到藝人經紀，建立完整的產業鏈。
- 願景：打造華研成為華人世界最具影響力、獲利最高的文化創意內容平台 (P. 49)。
- 跨界整合：持續深化在音樂、影視及文創領域的佈局，透過策略投資與異業合作，創造多元營收來源與綜效。
- 競爭優勢與利基 (P. 40-41)：
- 獨家內容資產：擁有大量經典歌曲的永久著作權，具備「獨家供給」特性與長期價值累積的「長尾效應」。
- 自主研發能力：堅持自行培養新人與創作人才，掌握內容開發的關鍵環節，如同製造業掌握關鍵零組件。
- 多品牌經營：旗下每位藝人皆為一個獨立品牌，公司扮演多品牌管理者的角色。
- 提升企業價值計畫 (P. 50-52)：
- 公司加權平均資金成本 (WACC) 僅 3.89%，而資產報酬率 (ROA) 及權益報酬率 (ROE) 分別高達 19.90% 與 30.82%，顯示資金運用效益良好。
- 短期將持續推出高品質音樂、培育新星並活化曲庫；中長期將整合 AI 科技與 ESG 理念，提升企業永續價值。
6. 華研展望與指引
- 營運展望：
- 演藝經紀：隨著動力火車及林宥嘉等主力藝人新巡演計畫於 2026 年啟動，預期演藝經紀收入將重返成長軌道。
- 授權業務：數位音樂市場持續成長，授權收入可望維持穩定增長，作為公司營運的堅實基礎。
- 投資效益：在影視文創領域的投資將持續發酵，帶來財務回報與業務綜效。
- 機會與風險：
- 機會：活化既有超過 2500 首歌曲的 IP 曲庫，創造更高價值；華語音樂在全球市場的影響力擴大。
- 挑戰：AI 生成音樂的興起可能影響市場，但公司認為 AI 無法取代真人的情感連結與現場演出魅力。此外，短影音平台的版權侵權問題仍是業界需共同面對的課題。中國大陸市場的授權條件談判亦是影響未來收入的變數之一。
7. 華研 Q&A 重點
- Q：演唱會週期是否會影響營業費用？為何公司費用相對平穩？A：演唱會的主要成本（如硬體、場地、藝人酬勞）被歸類於營業成本，而非營業費用。營業費用主要是公司固定的管銷及人事費用，因此變動不大。演唱會相關的廣告費雖屬營業費用，但佔比不高，故整體影響有限。
- Q：2026 年主力藝人（如動力火車、林宥嘉）有何規劃？A：兩組藝人目前都在籌備 2026 年的新巡迴演唱会，但具體的推出時間點目前尚無法公布。
- Q：中國大陸授權從獨家改為非獨家後，總收入與過去相比是增加還是減少？A：目前因應法規採非獨家授權模式，主要授權對象仍為騰訊音樂。與另外兩大平台（網易雲音樂、抖音旗下汽水音樂）因商業條件尚未談妥，暫無授權。因此，目前大陸市場的收入主要來自騰訊音樂。未來若與其他平台達成協議，收入有增長空間。
- Q：AI 生成音樂是否會衝擊原創音樂的授權費用？A：公司持續關注此趨勢。AI 可作為提升創作效率、降低成本的工具，但它缺乏人類的情感，無法取代真人的現場表演（如演唱會）。業界也開始關注 AI 學習素材的版權合法性問題，國外已出現相關訴訟，此為長期需要觀察的議題。
- Q：公司是否會將音樂 IP 授權給科技公司作為 AI 訓練素材？A：目前尚未進行。此事牽涉複雜的法律問題，包含藝人肖像權、人格權等，公司會持續關注相關發展。
- Q：短影音平台使用者任意搭配歌曲，是否影響版權收入？A：理論上任何重製行為都應付費，但實務上短時間的翻唱或使用片段，維權的成本效益不高，導致版權收入有流失。若使用者是完整重製或直播後提供回放，則侵權證據明確，公司可依法追討費用。這確實是市場的現實狀況。
- Q：公司投資影視 IP 的規模、成功率及回收情況如何？A：公司多以財務投資者角色參與，投資比例約在 5% 至 10%。主要目的除了財務回報外，也為了掌握戲劇資訊，爭取歌曲置入或量身打造原聲帶的機會。過往成效較好的投資案是《人選之人-造浪者》，但具體報酬率不便透露。
- Q：公司現金充裕，未來有何使用計畫？A：（財務長補充）公司財務風格穩健，現金主要用於：1. 每年穩定發放股利。 2. 開發新內容，包括培育藝人、詞曲作者及投資戲劇。公司不會從事高風險或投機性投資，以確保穩健經營。
- Q：對於培養新人，公司未來看好哪一位？觀察指標是什麼？A：每一組新人都很重要。文創產業需要時間累積作品，無法預測誰最終會成功。公司的策略是持續不斷地投入資源進行培育，這項投資不會中斷。
免責聲明
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