1. 良維營運摘要
良維科技（櫃：6290） 2025 年前三季營運表現強勁，主要受惠於 AI 趨勢帶動的資料中心及伺服器業務爆發性成長。公司營收與獲利能力顯著提升，資料中心業務佔比已從去年的 24% 大幅攀升至今年的 36%。
- 財務表現：2025 年前三季累計營收達 74.84 億元，稅後每股盈餘 (EPS) 為 6.20 元，已接近 2024 全年水平。毛利率及淨利率因高附加價值產品比重增加而穩定提升，僅 2025Q2 因臺幣升值產生匯損影響單季獲利。
- 主要發展：為應對地緣政治風險及客戶「脫離中國」(Out-of-China) 的要求，公司積極擴充海外產能，包括擴大泰國廠規模及設立印度新廠。泰國廠產能利用率已達七至八成，且持續擴線中。
- 未來展望：公司成長動能與全球雲端服務供應商 (CSP) 的資本支出高度相關。雖然公司不提供財務預測，但預期 AI 資料中心的強勁需求將持續帶動大電流電源線業務成長。相對地，公司對電動車 (EV) 市場前景則持較為保守的看法。
2. 良維主要業務與產品組合
良維的產品線主要分為四大類，憑藉其垂直整合能力，從銅線、線材到成品組裝皆可自製。
- 電源線組立品：此為公司核心業務，擁有超過 50 年經驗，是全球主要的電源線製造商之一。
- 產品優勢：擁有全球 33 個主要國家的安規認證，可涵蓋超過 200 個國家。產品品質與信賴度高，與一線品牌客戶維持超過 20 至 30 年的長期合作關係。
- 高階產品：近年成長主力為 Hi-Amp 大電流電源線，電流範圍涵蓋 30A 至 100A，主要應用於 AI 伺服器、資料中心機櫃與配電單元 (PDU)。
- 連接器及連接線：包含 AC 電源轉接頭 (Duckhead) 及內部訊號線等。此業務因面臨較激烈的市場競爭，近年營收佔比逐漸萎縮。公司正積極尋求合作夥伴，期望能切入伺服器內部高速連接線市場。
- 銅線及線材：超過 90% 產能用於內部垂直整合，供應電源線及連接線事業部所需，確保開發速度與生產彈性。
- EV 產品：開發包括充電槍、充電線束及充電樁內部配線等產品。然而，管理層指出，由於中國電動車市場的激烈競爭及供應鏈在地化趨勢，此業務「看好不賣座」，未來成長性較為保守。
3. 良維財務表現
- 營業收入：
- 2025 年前三季累計營收為 74.84 億元。
- 2025Q3 單季營收為 25.3 億元。
- 營收成長主要來自資料中心及伺服器業務，其營收佔比由 2024 年的 24% 提升至 2025 年前 10 個月的 36%。
- 獲利能力：
- 2025Q3 毛利率為 30.1%，稅後淨利率為 16.4%。高毛利的資料中心產品比重提升，有效優化了整體獲利結構。
- 2025Q2 因臺幣升值產生匯兌損失，導致單季淨利率下滑至 6.6%。
- 每股盈餘 (EPS)：
- 2025Q3 EPS 為 2.57 元。
- 2025 年前三季累計 EPS 達 6.20 元，接近 2024 全年 EPS 6.41 元。
- 股利政策：
- 公司維持穩定的股利政策，近年股利發放率多維持在六成以上。
- 2025 年針對 2024 年度盈餘，股利發放率達 78%。
4. 良維市場與產品發展動態
- 趨勢與機會：
- AI 伺服器需求：AI 應用驅動資料中心基礎設施支出高速成長，預估至 2030 年市場規模將近一兆美元，年複合成長率超過 30%。這帶動了對高功率、大電流電源解決方案的強勁需求，與良維的核心產品高度契合。
- 供應鏈轉移 (OOC)：國際客戶為分散地緣政治風險，要求供應商在中國以外地區生產。良維的泰國及印度廠佈局正符合此趨勢，成為爭取 AI 客戶訂單的關鍵優勢。
- 關鍵產品：
- Hi-Amp 大電流電源線為當前發展重心，此類產品具備高度客製化特性，技術門檻與單價較高，是公司主要的獲利來源。
- 客戶與合作：
- 良維的客戶群涵蓋全球一線品牌，包括消費性電子、電腦週邊及雲端服務供應商 (CSP)。主要客戶包含 Apple、DELL、HP、AWS、IBM 等。
- 公司正積極尋找合作夥伴，以補強在伺服器內部直流 (DC) 連接線的產品線，期望能提供客戶更完整的解決方案。
5. 良維營運策略與未來發展
- 長期計畫：
- 聚焦 AI：將資源集中於高成長的 AI 資料中心市場，持續開發更高電流規格的電源產品。
- 全球佈局：繼續擴充泰國與印度產能，以滿足客戶在地化供應的需求，並作為應對地緣政治風險的策略。
- 產品線擴展：透過策略合作，切入伺服器內部線束市場，擴大在單一客戶的產品滲透率。
- 競爭定位：
- 技術與經驗護城河：超過 50 年的產業經驗、與客戶深厚的信賴關係，以及難以在短期內複製的全球安規認證體系，構成強大的競爭壁壘。
- 垂直整合能力：從上游材料到下游組裝的「一條龍」生產模式，提供客戶開發速度與生產彈性上的優勢。
- 全球服務網絡：遍布全球的銷售據點與物流倉儲，能滿足大型客戶的全球交貨需求。
6. 良維展望與指引
- 成長預測：公司不提供具體的財務預測。未來的營收成長將與 CSP 業者的資本支出計畫密切相關，若客戶加速擴建資料中心，良維的營運表現也將隨之成長。
- 機會與風險：
- 主要機會：AI 發展帶動的資料中心建置潮是未來幾年最主要的成長動能。
- 潛在風險：
- 電動車市場：因中國供應鏈的強勢競爭，前景相對悲觀。
- 消費性電子：受全球通膨及關稅等因素影響，需求較為疲軟。
- 原物料與匯率：銅價波動對傳統電源線毛利有一定影響，但高階產品比重拉高後，整體衝擊已減輕；匯率波動仍是影響獲利的關鍵變數。
7. 良維 Q&A 重點
- Q: Nvidia 的進度以及何時會開始供貨 GB300？A: 因簽署保密協定 (NDA)，無法透露細節，僅能表示「一切在非常順暢的進行中」。
- Q: 資料中心大電源接頭是單一供應商還是會有多家選擇？未來會有缺料問題嗎？A: 不可能為單一供應商，一定會有競爭對手。良維的競爭者主要是其他臺廠及國際大廠，因資安考量，CSP 業者不會採用中國大陸的供應商。
- Q: 銅價上漲對獲利的影響有多少？A: 影響不大。銅價對傳統消費性電子電源線成本影響較大，但在大電流產品中，銅佔成本比例相當低。隨著高毛利的大電流產品營收佔比持續擴大，已有效抵銷銅價上漲的衝擊。
- Q: CSP 廠的認證進度？A: 全世界主要的 CSP 業者都已有不同程度的合作進展，有些已在量產，有些在送樣承認中，有些則在洽談中。
- Q: 有沒有跨入 800 伏特 HVDC 的產品線？A: 有相關專案在陸續進行，但無法透露客戶及進度細節。
- Q: 公司什麼時候會開始佈局伺服器的內部連接線？A: 這是公司一直想拓展的領域。良維在 AC 電源線方面很強，但在 DC 信號線方面較弱。目前正積極尋找業界夥伴合作，希望能快速切入此市場，以提供客戶更完整的產品組合。
- Q: 車用電子明年佔比是否會回溫？A: 個人看法比較不樂觀。主要原因是中國大陸市場的強烈競爭，大陸車廠幾乎主導市場且不太可能使用非大陸的供應鏈，因此臺商機會不大。公司未來成長將主要依賴資料中心業務。
- Q: 明年營收預估年增率及資本支出預估為多少？A: 公司沒有做財務預測。營收成長主要看 CSP 客戶的資本支出擴建速度。資本支出主要用於泰國、廣西及印度等地的工廠擴線。
- Q: 11 月營收下滑的原因？A: 主要受到關稅及通膨影響，導致消費性電子產品領域的需求減少。
- Q: 泰國新舊廠的產能利用率？明年泰廠佔總體營收百分比？是否有擴廠計畫？A: 泰國廠產能利用率目前已達 70-80%，且仍在持續擴線。除了擴建現有廠房，也已購買新土地規劃興建全新工廠。目前大電流電源線已有七至八成在泰國生產，以供應美國市場為主。
- Q: Bridge to chip 趨勢對公司影響？A: 對電源線產品沒有影響。AI 是「吃電怪獸」，耗電量只會越來越大，電源線需要越做越粗、電流越高，單價也越高。此趨勢可能對伺服器內部配線影響較大。
- Q: Hi-Amp 主要競爭對手為臺廠或國際對手？A: 主要競爭對手為國內另一家大廠。國際廠商 (如 Amphenol) 在價格、生產彈性及交貨彈性上不如臺商，因此競爭力較弱。
- Q: 公司是根據客戶訂單來擴充產能，還是提早準備？A: 短期擴充會根據客戶提供的 12 週滾動預測 (forecast) 進行備料；長期擴廠計畫 (如泰國、印度設廠) 則是根據客戶的未來需求、年度計畫及策略 (如 OOC 政策) 進行規劃。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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