本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 瑞智營運摘要
瑞智精密（市：4532） 2025 上半年營運表現穩健，主要受惠於銷售量顯著增長。公司管理層指出，儘管面臨新台幣升值帶來的匯率壓力，但憑藉產品組合優化與生產效率提升，獲利能力依然維持成長。
- 財務表現：2025 上半年合併營收達 120.8 億元，年增 8.9%；稅後淨利為 6.45 億元，年增 5.16%，EPS 為 1.18 元。
- 銷售與市佔：上半年總銷售量達 1,267 萬台，年增 13%，優於市場平均成長率，全球市佔率由 7% 提升至 7.5%。變頻產品銷量達 487.8 萬台，年增 17.9%，持續扮演成長主力。
- 生產效率：透過精益生產與自動化改造，生產效率同比提升 13%。九江廠新產能投入後，瓶頸站的月產能峰值已由 208 萬台提升至 250 萬台。
- 未來展望：管理層預期，第三季因上半年客戶提前拉貨而短期趨緩，但第四季需求將重啟庫存回補循環，營運有望回升。全年銷量預估將較去年成長近 10%。印度與埃及新廠將陸續於 2025Q4 至 2026Q1 開出產能，成為未來成長動能。
2. 瑞智主要業務與產品組合
瑞智為全球第四大迴轉式壓縮機製造商，產品廣泛應用於家用空調及各類家電。公司持續拓展產品應用領域與全球生產佈局，以分散市場風險並掌握新興商機。
- 核心業務：主要業務為迴轉式壓縮機之研發、製造與銷售。
- 產品應用組合 (2025 H1)：
- 分體機 為最大宗，佔比 52%。
- 移動空調 成長顯著，佔比提升至 15%，主要受惠於歐洲與東亞市場需求。
- 乾衣機 (12%) 與 除濕機 (7%) 佔比則因歐洲及北美客戶需求放緩而下降。
- 其他應用 (包含窗機、Unitary、工業應用、車載空調) 佔比大幅提升至 14%，顯示產品多元化策略見效。
- 終端市場分佈 (2025 H1)：
- 中國 (37%)、歐洲 (26%)、北美 (17%) 為前三大市場。
- 與去年同期相比，北美市場因關稅議題客戶提前拉貨，佔比提升 2%，中國市場則相對減少 2%，整體結構變化不大。
3. 瑞智財務表現
2025 上半年財務表現呈現「營收、毛利雙增，但受匯兌侵蝕獲利」的格局。公司持續投入研發，並透過有效的成本控制維持本業獲利能力。
- 關鍵財務指標 (2025 H1)：
- 銷貨收入：120.8 億元 (年增 9.0%)
- 銷貨毛利：20.5 億元 (年增 16.5%)，毛利率為 17.01%，優於去年同期的 15.9%。
- 營業淨利：9.6 億元 (年增 27.0%)，營業利益率為 7.95%，優於去年同期的 6.8%。
- 稅後淨利：6.45 億元 (年增 5.16%)，EPS 1.18 元。
- 驅動與挑戰因素：
- 正面因素：銷售量成長 13.7% 及生產效率提升，帶動毛利率與營業利益率雙雙走高。
- 負面因素：營業外收支由去年同期的獲利 1.52 億元轉為虧損 1,762 萬元，主因為新台幣升值造成的匯兌損失。管理層指出，若排除匯率影響，上半年經營實績優於去年。
- 費用與現金流：
- 研發費用：持續增加，上半年達 3.62 億元，顯示公司對技術提升的重視。
- 現金流量：營運活動現金流為淨流出 9.5 億元，主因銷量大增導致應收帳款及存貨等營運資金需求增加。
- 股利政策：2025 年配發現金股利 1.5 元，配息率達 74.25%。公司表示，由於資金流入大於投資需求，未來將致力維持穩定的配息水準。
4. 瑞智市場與產品發展動態
全球市場受氣候、政策及經濟因素影響呈現分化。瑞智透過新產品開發及海外設廠，積極應對市場變化並開拓新商機。
- 市場趨勢與機會：
- 全球空調市場：美國、中國、中東及非洲市場需求強勁；印度、東南亞因氣候因素需求下滑。中國品牌憑藉成本優勢持續擴張全球市佔。
- 新興市場：印度、非洲等市場空調普及率低於 20%，成長潛力巨大。
- 產品升級：各國節能政策推動定頻轉變頻、傳統鍋爐轉換為熱泵等汰換需求。
- 重點產品與技術：
- 歐洲熱泵熱水器：已成功導入應用，並將持續深耕歐洲領導品牌客戶。
- 新一代變頻產品：迭代開發完成，預計 2026 年於全球市場推廣，有助於提升產品競爭力。
- 合作與全球佈局：
- 印度廠：與大金集團 (Daikin) 在印度的公司合資設廠，瑞智負責技術、行銷與關鍵零組件供應，採取代工模式。初期規劃年產能 200 萬台，預計 2025Q4 投產，以應對快速增長的印度市場。
- 埃及廠：透過與當地夥伴合作，以出口關鍵零組件至埃及組裝的模式，規避當地 25% 的進口關稅，預計 2026 年 1 月開始產出。
5. 瑞智營運策略與未來發展
面對全球市場的激烈競爭與不確定性，瑞智採取「轉型」與「築高門檻」並行的雙軌策略，以確保長期競爭力。
- 長期發展計畫：
- 全球化運營：透過設立印度、埃及等海外生產基地，貼近市場並分散地緣政治風險。
- 新產品與新應用：積極拓展迴轉式壓縮機在商用、車載等非家用空調領域的應用。
- 聚焦熱泵市場：短期鎖定歐洲市場，中長期則規劃進入美國及中國市場。
- 競爭定位與策略：
- 轉型升級：將資源投入利基型市場，如熱泵、商用空調等，以獲取更佳利潤。
- 鞏固核心優勢：在中國 1-1.5P 等大宗規格市場，透過優化設計與極致的成本控制，建立技術與成本門檻，將過去的低毛利甚至虧損產品轉為獲利主力，有效應對同業的「內卷化」競爭。
- 風險與應對：
- 美國關稅：銷往美國的產品主要由台灣觀音廠生產，該廠已獲美國海關認定，無「洗產地」疑慮。對於中國客戶出口的整機，其客戶已將產線轉移至東南亞等地應對。
- 客戶垂直整合：面對部分客戶與競爭同業合資設廠的挑戰，瑞智透過提升自身技術與成本優勢，維持客戶黏著度。
6. 瑞智展望與指引
- 短期展望 (2025 H2)：
- 第三季：因上半年客戶提前拉貨，營收預期將較上半年放緩。
- 第四季：預期市場將重啟為明年備貨的採購循環，需求可望回溫，單季表現預期將優於去年同期。
- 全年展望 (2025)：
- 銷量：預估全年總銷量可達 2,700 至 2,800 萬台，較 2024 年的 2,600 萬台成長近 10%。
- 毛利率：儘管第三季銷量下滑，但因產品組合優化與成本控制得宜，下半年整體毛利表現預期不遜於、甚至可能優於去年同期。
- 長期成長動能：
- 印度市場：與大金合作的印度廠將成為關鍵成長引擎，初期 200 萬台產能未來有望持續擴大。
- 新應用領域：在熱泵、商用、車載等新市場的佈局將逐步貢獻營收。
7. 瑞智 Q&A 重點
- 主要問題與管理層回覆：Q：公司 5 月至 8 月營收持續衰退的原因為何？何時能回到正常水準？
A：主因是上半年客戶受美國關稅不確定性及中國補貼政策影響，有提前拉貨的現象，擠壓到第三季的需求。此為週期性因素，預期市場庫存消化後，最快在 10 月、最慢 11 月會恢復正常的拉貨需求，第四季營運將回溫。
- Q：2025 下半年與 2026 年的營收、毛利率展望為何？
A：2025 全年銷量預估較去年成長近 10%。雖然第三季銷量下滑，但憑藉成本與產品的優越性，下半年整體毛利表現不會比去年差，甚至會更好，尤其看好第四季的表現。
- Q：關稅與新台幣升值對公司的實質影響？
A：
- 匯率：8 月份新台幣大幅升值造成較大的匯兌損失，但公司已採取避險措施，後續影響應會穩定下來。
- 關稅：由台灣廠直接出口美國的量不大，20% 的關稅成本可與客戶分攤，對價格談判影響有限。中國客戶則已將整機產線移至東南亞等地，瑞智是間接出貨，影響不大。
- Q：九江新產能的折舊增加情況？
A：九江新產能投資約 1 億人民幣，若以 10 年攤提，每年約增加 4,300 萬台幣折舊。分攤到 200 萬台產能上，每台增加成本約 20 幾元，對單台成本結構影響不大。
- Q：今年毛利率大幅提升的主要原因？若無匯率影響，第二季獲利會是多少？
A：毛利率提升是整體經營實力與成本控制的成果。匯率方面，去年上半年是收益，今年上半年是損失，一來一往差異近 1 億元。若排除此因素，本業獲利成長將更為顯著。
- Q：市佔率提升的原因？未來是否有新客戶佈局？
A：市佔率提升來自研發投入與產品競爭力的增強。特別是在中國市場規模最大的 1P-1.5P 壓縮機，透過設計優化與成本降低，已將過去賠錢賣的產品轉為能穩定獲利的主力，成功鞏固市場地位。
- Q：中國家電補貼結束對公司的影響？
A：補貼結束後，市場需求將回歸基本面。瑞智的營運是全球佈局，並非完全依賴單一市場的補貼政策，因此影響有限。
- Q：小米空調快速成長對公司的影響？
A：小米過去多為委外代工，今年開始自建產線。瑞智已開始與小米接觸，爭取成為其壓縮機供應商。
- Q：印度廠的合作模式與未來營收貢獻？
A：與大金集團合資，瑞智提供技術並供應馬達、泵體等關鍵零組件，屬於代工模式。初期規劃年產能 200 萬台，約佔瑞智目前年銷量的 7-8%，未來視市場需求可能擴充至 300-400 萬台，屆時佔比將會提升。
- Q：如何維持長期競爭力，避免被中國同業的價格戰淘汰？
A：採取雙軌策略：
- 轉型：進入熱泵、商用等技術門檻與利潤較高的利基市場。
- 築高門檻：在量最大的基礎型產品市場，做到設計最好、成本最低，讓競爭對手難以進入或無法獲利，以此鞏固基本盤。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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