【法說會備忘錄】玉晶光 20201127

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

玉晶光電於 2020 年 11 月 27 日舉行法人說明會，說明 2020 年前三季營運成果與未來展望。儘管面臨中美貿易戰與新冠肺炎疫情等挑戰，公司憑藉內部同仁努力，仍繳出穩健的成績單。

• 財務表現：2020 年前三季累計營收達 109.75 億 元，年增 33%；稅後淨利 20.6 億 元，年增 35%；每股盈餘 (EPS) 為 18.47 元，較去年同期的 15.13 元成長 22%。
• 第三季毛利率：2020Q3 毛利率較前期及去年同期下滑，主要受匯率變動、舊產品價格調整及新產品（7P）良率尚有改善空間等因素影響。
• 產能擴充：2020 年因應產品組合變化，產能約增加 20% 至 25%。資本支出主要依客戶需求規劃，未來擴產地點將以廈門（鏡頭）與台中（Flash、VR）為主要考量。
• 未來展望：根據目前客戶需求判斷，2020Q4 及 2021Q1 營收有機會優於歷年同期，但最終成果仍需視客戶實際拉貨狀況而定。獲利表現則取決於良率的持續提升。公司看好高階手機鏡頭需求依然強勁，且 VR 產品預計在 2022 年將有較明顯的營收貢獻。

2. 主要業務與產品組合

玉晶光電為全球光學鏡頭領導廠商，專注於高階光學鏡頭的研發與製造。

• 核心業務：主要從事各式光學鏡頭之設計、製造與銷售，應用於智慧型手機、VR/AR 裝置及其他消費性電子產品。
• 2020 年前三季產品組合：
  • 1000 萬畫素 (10M) 以上鏡頭：佔營收比重 62%。
  • 1000 萬畫素 (10M) 以下鏡頭：佔營收比重 20%。
  • 其他產品：佔營收比重 18%，包含 TOF 鏡頭、閃光燈鏡頭 (Flash Lens)、VR 鏡頭及 LED 照明產品等。
• 客戶結構：
  • 美系客戶為主要營收來源，約佔 70%。
  • 中系客戶約佔 25% 至 30%。
  • 公司認為 65/35 或 60/40 的客戶佔比結構較為健康，未來將持續努力優化。

3. 財務表現

• 2020 年前三季累計財務數據：
  • 營收淨額：109.75 億 元，年增 33%
  • 營業毛利：46.95 億 元，年增 25%
  • 營業利益：30.5 億 元，年增 41%
  • 稅後淨利：20.6 億 元，年增 35%
  • 每股盈餘 (EPS)：18.47 元，年增 22%
• 各季度營運表現 (2020)：
  • 2020Q1：營收 26.97 億 元，稅後淨利 5.12 億 元。
  • 2020Q2：營收 30.89 億 元，稅後淨利 4.91 億 元。
  • 2020Q3：營收 51.87 億 元，稅後淨利 10.56 億 元。
• 財務挑戰與驅動因素：
  • 2020Q3 毛利率下滑：主要受到三大因素影響：(1) 新台幣升值的匯率衝擊；(2) 客戶對舊產品進行價格調整；(3) 新產品（7P 鏡頭）的初期良率仍有提升空間。
  • 成長動能：營收成長主要來自高階手機鏡頭的需求增加，以及公司在客戶端的市佔率提升。

4. 市場與產品發展動態

公司持續觀察光學產業的技術趨勢，並積極投入新產品的研發與佈局。

• 手機鏡頭技術趨勢：
  • 高倍率變焦：變焦鏡頭 (Zoom Lens) 的應用增加，市場趨勢朝向 6 倍、8 倍甚至 10 倍的遠距攝影發展。
  • 感測器大型化：後置鏡頭的感測器 (Sensor) 尺寸持續變大，帶動鏡頭設計朝向大光圈 (小 F-number) 及大鏡頭發展，以提升夜拍效果與整體畫質，同時也增加工藝挑戰。
  • 前置鏡頭：趨勢為微小化及螢幕下鏡頭 (Under-display Camera)，對精密度與機械結構要求極高。
  • 3D 感測：TOF (飛時測距) 技術在遠距（5-10 公尺）與近距（20-40 公分）的應用需求增加。
  • 7P/8P/9P 鏡頭：增加鏡片數 (P) 可降低 F-number、提升清晰度，並配合大型感測器。7P 鏡頭因多一片鏡片，在設計、製造與品管上難度更高。未來是否採用 8P 或 9P 將取決於客戶需求。
• VR/AR 產品發展：
  • VR 鏡頭：公司已耕耘多年並順利出貨。VR 鏡頭強調輕薄、防止暈眩及高清晰度，設計理念與手機鏡頭不同。預期 2022 年將對營收有較顯著的貢獻。
  • AR 鏡頭：公司認為 AR 市場潛力巨大，但技術成熟仍需 2.5 至 3 年，關鍵在於 Micro LED 投影技術的發展。公司已成立專門團隊進行長期研發與佈局。
• 玻璃鏡片技術：公司專注於 G-Molding (模造玻璃) 非球面光學玻璃的研發，若客戶有需求才會進行實際投資。對於傳統研磨 (Polish) 玻璃，則會與供應商合作。

5. 營運策略與未來發展

• 核心策略：回歸基本功，專注於研發、製造與品質提升。在模具、自動化、射出、鍍膜等基礎工藝上持續精進，並透過標準作業流程 (SOP) 與強大的資訊系統 (IT) 進行管理與分析。
• 競爭定位：
  • 技術與良率：持續提升自身技術與良率，以應對市場競爭。
  • 設計夥伴：將自身定位為美系與中系客戶的設計夥伴 (Design Partner)，深度參與客戶各項產品的開發。
• 資本支出與產能規劃：
  • 資本支出完全依據客戶需求進行規劃。
  • 2020 年產能已提升 20% 至 25%。
  • 未來擴產地點將以廈門（手機鏡頭）和台中（Flash、VR 鏡頭）為主要據點。
• 模具策略：核心精密模具皆為內部自製，僅將部分重複性工作交由協力廠商，以確保關鍵技術掌握在自己手中。

6. 展望與指引

• 短期展望 (2020Q4 – 2021Q1)：根據目前客戶的訂單需求，營收有機會優於往年同期。然而，最終表現仍取決於客戶的實際拉貨情況。獲利能力則與工廠端的良率提升進度密切相關，因此無法提供具體預估。
• 2021 年成長動能：若明年能持續成長，動能將來自於整體市場對鏡頭需求的增加，以及公司在主要客戶市佔率的提升。
• 長期機會：
  • 高階手機：規格持續升級，相機功能仍是手機廠創新的關鍵，光學產業前景依然看好。
  • VR/AR：公司看好 VR/AR 是未來重要的光學應用領域，並已進行長期佈局。預期 VR 將在 2022 年開始有較明顯的營收貢獻，而 AR 則在更遠的未來具備巨大潛力。

7. Q&A 重點

Q1：展望 2021 年，市場競爭格局改變（如新競爭者加入）是否會影響公司成長動能？成長來自市佔率提升還是產品組合改善 (ASP)？價格競爭是否會加劇？

A：任何行業都有競爭者，公司會持續提升自身技術與良率。未來成長動能受整體大環境影響，非單方面可控制。若明年營運能成長，會是來自市場需求增加與客戶市佔率提升兩個方面。價格壓力來自市場供需，公司無法掌控。很難評估新競爭者達成相同良率所需的時間，因各家學習曲線不同。

Q2：2020Q3 毛利率較低的原因？對 2020Q4 及 2021Q1 的營收與毛利展望？明年第一季是否有機會淡季不淡？

A：第三季毛利率較低主要受三個因素影響：匯率、舊產品客戶價格調整，以及新產品良率尚有改善空間。依目前客戶需求看，第四季及明年第一季營收有機會比往年同期好，但最終成果需視客戶實際拉貨而定。獲利無法預估，取決於良率提升狀況。

Q3：公司近年從浮沉到穩定成長，做了哪些努力？未來如何保持競爭力？

A：回歸工匠精神，專注做好研發、製造、提升品質等基本功，滿足客戶需求。在管理上注重流程 (Process)、標準作業程序 (SOP) 及紀律，並有強大 IT 系統輔助分析。最重要的是團隊合作，未來仍有許多進步空間。

Q4：未來一兩年的資本支出規劃？擴產地點的考量？

A：資本支出依客戶需求安排。若客戶有需要，就會持續投資。擴產地點會考慮廈門與台中，廈門以鏡頭為主，台灣則以 Flash、VR 等產品為主。

Q5：2020 年產能增加多少？高階手機銷售不如預期是否影響擴產計畫？

A：2020 年產能約增加 20% 至 25%。公司在高階鏡頭的需求仍然很強，並未看到需求下降。

Q6：未來兩年鏡頭技術的發展趨勢？例如輕薄化、前鏡頭規格提升等？

A：趨勢包括：

1. 後置鏡頭：變焦鏡頭 (Zoom Lens) 應用增加，以及 TOF 在遠近距離的應用增加。
2. 感測器 (Sensor) 尺寸變大，使鏡頭也變大，對工藝是挑戰，但能提升夜拍等效果。
3. 前置鏡頭：持續微小化，且看到螢幕下鏡頭 (Under-display Camera)的需求。

Q7：若未來前鏡頭導入自動對焦 (AF) 或光學防手震 (OIS)，將鏡頭與 VCM 模組整合，公司如何應對？

A：公司過去有將鏡頭與 VCM 整合的經驗，技術上可以滿足客戶需求。

Q8：AR/VR 市場對玉晶光的機會為何？

A：公司在 VR/AR 領域已耕耘許久，由不同團隊負責。

• VR：目前已順利出貨，其設計強調輕薄、防暈眩，與手機鏡頭不同。
• AR：公司認為 AR 成熟還需 2.5 至 3 年，待 Micro LED 投影技術成熟後會有爆發性成長，公司已有一組人專門研究。

Q9：公司目前的客戶組合？未來是否有分散客戶的目標？

A：目前美系客戶約佔 70%，中系客戶約 25% 至 30%。個人認為 60/40 或 65/35 的比例會比較健康，會持續努力。

Q10：對於中系等非美系客戶，策略是專注高階還是也會爭取中階案子？

A：會以差異化的鏡頭切入，策略是高階為主，中階為輔。

Q11：公司對玻璃鏡片有何想法與佈局？

A：會專注在 G-Molding (模造玻璃) 的非球面光學玻璃研發。傳統研磨玻璃則與供應商合作。是否實際投資 G-Molding 取決於客戶需求。

Q12：產品組合中，1000 萬畫素以下的鏡頭是否包含 3D 感測中非 TOF 的鏡頭？

A：公司資料沒有做到那麼細部的分類。

Q13：若未來 TOF 技術更廣泛地取代結構光等技術，對公司是否為 Value Add？

A：是 Value Add。塑膠鏡片在設計時若能妥善考量溫度效應，同樣能達到 WLO (晶圓級光學元件) 的規格要求。

Q14：在後置鏡頭的策略是擴大既有產品的市佔率，還是爭取切入更多顆鏡頭？

A：公司是客戶的設計夥伴 (Design Partner)，前後鏡頭的每個案子都有參與其中，會努力滿足客戶的所有需求。

Q15：如何看待中系客戶在 2021-2022 年的需求回溫可能性？

A：此為客戶端的問題，不便評論，但公司會盡力滿足客戶需求。

Q16：VR 裝置中的眼球追蹤 (Eye Tracker) 鏡頭，是採用類似手機的鏡頭結構還是 WLO？是否會因散熱問題考慮使用 G-mold 玻璃？

A：目前為客戶設計的 Tracker 鏡頭結構與手機鏡頭類似，並非 WLO。在散熱考量上，會優先使用一片研磨 (Polish) 玻璃來解決溫度問題，若不行才會考慮使用非球面的 G-molding 玻璃。

Q17：客戶採用 7P 鏡頭的原因？未來趨勢？進入障礙為何？

A：7P 的優點是可降低 F-number (提升低光拍攝能力)、提升清晰度，並配合大型感測器。因多一片鏡片，在設計、製造、品管上難度更高，這就是進入障礙。

Q18：2021 年 Android 客戶是否會更積極採用 7P 鏡頭？

A：公司觀察到自身客戶對 6P、7P 等高階鏡頭的需求仍然很旺盛。

Q19：Android 客戶大概在明年什麼時間點會更踴躍採用高階鏡頭？

A：公司每個季度都在為客戶進行設計，但無法得知客戶具體的產品推出時程。

Q20：明年高階手機的強勁需求主要來自美系還是陸系客戶？VR/AR 產品的貢獻時間點？

A：美系和中系客戶對高階鏡頭都有需求。VR 預計在 2022 年會有較大的量，AR 則需要 2-3 年時間。

Q21：疫情後高階手機需求是否會恢復？相機升級是否仍是重要賣點？

A：公司看到高階、中高階手機的需求仍然強勁。相機是關鍵功能元件，規格（解析度、Sensor 尺寸）會不斷提升，因此光學產業前景依然非常好。

Q22：VR/AR 鏡頭的生產難度與手機鏡頭相比如何？競爭格局是否不同？

A：是兩個不同的領域。VR 鏡頭尺寸較大、要求極薄、不能有暈眩感，工藝不同。光學工藝都有其門檻，需要專注才能做好。公司認為 AR/VR 是潛力市場，必須提前佈局。

Q23：VR 裝置中的鏡頭是單片還是多片塑膠鏡片組成？

A：VR 裝置依等級不同，所需鏡頭數也不同。高階機種可能需要 8 顆鏡頭偵測眼球、環境與肢體動作；中階約 4 顆。這些鏡頭的結構類似手機鏡頭，由數片鏡片組合而成。

Q24：VR/AR 產品何時能有較明顯的營收貢獻？

A：預計在 2022 年會看到 VR 產品佔營收的百分比有較好的提升。

Q25：鏡頭 P 數的長期趨勢會停在 7P 還是往 8P/9P 發展？模具是自製還是外包？

A：P 數發展取決於客戶需求，公司有能力設計 8P 或 9P 產品。模具方面，核心 (Core) 部分全部自製，僅部分重複性工作尋求協力廠商。

Q26：增加 P 數的主要驅動因素是畫素、光學變焦還是大尺寸 Sensor？

A：三者都是。Sensor 變大、F-number 變小、畫素增多，都可能需要增加 P 數來達到更好的光學表現。最終取決於客戶需求，公司為客戶量身訂做。

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