【法說會備忘錄】潤泰全 20200824

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

潤泰全球（潤泰全）已轉型為控股公司，主要獲利來源為轉投資事業，特別是透過潤成投控持有的南山人壽。公司強調，目前超過 75% 的獲利貢獻來自南山人壽。

• 2020 年第二季財務表現：
  • 合併營收為 15.47 億元。
  • 歸屬母公司稅後淨利為 40.6 億元。
  • 每股盈餘（EPS）為 7.62 元。
  • 相較去年同期，營收因疫情影響略有衰退。稅後淨利減少主因是本期支付一筆 14 億元 的未分配盈餘稅，影響 EPS 約 2.5 元。
• 重大發展：
  • 公司於 2019 年 4 月結束台灣的紡織生產業務，轉型為貿易模式，保留研發與設計能力。
  • 2017 年處分部分高鑫零售股權，取得 265 億元 資金，實現獲利 168 億元。
• 未來展望：
  • 公司將持續活化土地資產、發展零售與網路事業，並尋找新的優質投資標的，例如已投資一億美元於厚樸基金。

2. 主要業務與產品組合

潤泰全的業務已多元化，涵蓋紡織、零售、量販及多項轉投資事業。

• 核心業務營收佔比（2020Q2）：
  • 量販事業：45.8%（大潤發中和店）
  • 紡織貿易：20.5%
  • 零售事業：19.6%（品牌代理）
  • 投資收入：12.8%
  • 租賃收入：1.3%
• 業務分部摘要：
  • 紡織貿易事業：在結束工廠後，轉型為具備研發、設計能力的貿易商，主要客戶包含 Polo Ralph Lauren、Burberry、Tommy Hilfiger 等國際品牌。同時透過台北成衣組及香港鑫士代企業，提供客戶 ODM 一站式服務。
  • 零售事業：代理 Nautica、Whittard 等七個品牌，全台共有 60 個 銷售據點。近年引進的英國茶葉品牌 Whittard 已開始獲利。
  • 網銷事業：經營 Fashion Cookie 網站，主打 Corpo X 機能服飾，並提供創新的線上 3D 擬真系統，讓消費者訂製個人化襯衫與寢具。
  • 流通事業：營運大潤發中和店，賣場面積約 12,000 坪。雖然受疫情影響，但因銷售民生必需品，營運相對穩定。
• 主要轉投資事業：
  • 壽險事業：透過潤成投控綜合持有 南山人壽 26.62% 股權，為公司最主要的獲利來源。截至 2020Q1，此部分對應的淨值達 771 億元。
  • 集團事業：持有 潤泰創新 25.7%、潤弘精密 9.35%、潤泰精材 4.76% 的股權。
  • 生技及環保：持有 中裕新藥 4.07%、台灣浩鼎 4.47% 及 日友環保 2.07% 的股權，皆為早期投資，成本極低。
  • 中國量販：仍持有 高鑫零售 1.41% 股權，市值約 98 億元（截至 2020/08/14）。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標（2020Q2）：
  • 合併營收：15.47 億元，較 2019Q2 的 19.95 億元衰退。
  • 歸屬母公司淨利：40.6 億元，較 2019Q2 的 58.79 億元減少。
  • 每股盈餘（EPS）：7.62 元，低於 2019Q2 的 11.04 元。
  • 合併權益：942 億元，每股淨值約 152 元。
  • 負債比率：降至 29%，財務結構持續改善。
• 財務驅動與挑戰：
  • 獲利驅動：公司獲利主要來自權益法認列的轉投資收益，特別是南山人壽。2017-2018 年的高獲利則來自處分高鑫零售股權的一次性收益。
  • 挑戰與影響：2020Q2 淨利下滑主因是支付了一筆高達 14 億元 的未分配盈餘所得稅，若排除此因素，獲利表現與去年同期差距不大。
• 土地資產潛在價值：
  • 公司持有多筆早期取得的土地，帳列成本極低。
  • 總計持有 25,742 坪 土地，帳列成本約 20.67 億元，預估市價達 59.64 億元，潛在獲利近 39 億元。
  • 其中，中壢一廠土地正進行工業區變更為住宅區的程序，潛在利益可觀。

4. 市場與產品發展動態

• 紡織業務轉型：公司已非傳統製造商，而是具備研發設計能力的貿易整合服務商。除了為品牌客戶開發紗染、印花、提花等布料外，也投入機能性產品的研發，並設有自有化驗室以確保品質。
• 零售品牌擴展：持續引進具市場潛力的品牌，如英國百年茶葉品牌 Whittard，成功打入市場並已實現獲利，展現公司在品牌代理方面的營運能力。
• 線上通路創新：透過 Corpo 品牌的 C2B（顧客對企業）電子商務模式，提供線上訂製襯衫與寢具服務。消費者可自行選擇布料、版型並輸入尺寸，七個工作天即可送達，滿足個人化需求。
• 量販店營運穩健：大潤發中和店因商品組合以民生必需品為主，受電商衝擊與疫情影響相對較小。公司近期亦改裝美食街，結合主題餐廳，提升消費體驗。

5. 營運策略與未來發展

潤泰全已確立其作為控股公司的發展方向，策略核心圍繞四大主軸：

1. 紡織本業優化：雖無自有工廠，但持續投入研發，開發特殊布種與功能性產品，並以發外代工模式維持業務。
2. 零售網路深化：持續發展既有品牌代理與網路通路，並積極尋找新的、具獲利潛力的品牌進行代理合作。
3. 資產活化：公司持有的土地資產成本低廉、價值可觀，未來將視市場時機進行開發或出售，以實現資產價值。
4. 新投資標的搜尋：積極尋找能為股東創造長期價值的投資機會。例如，於 2018 年投資 厚樸基金（HOPU Fund） 一億美元，預期內部報酬率（IRR）可達 8%。

公司的長期投資價值建立在三大基礎上：南山人壽等轉投資構成的獲利引擎、多元產業組合帶來的穩定現金流，以及土地與早期轉投資所蘊含的潛在價值。

6. 展望與指引

公司未提供具體的量化財務預測。未來的營運表現將高度依賴轉投資事業，特別是南山人壽的獲利貢獻。

• 機會：
  • 南山人壽穩定的獲利能力是公司盈餘的基石。
  • 生技與環保等早期投資項目，未來可能帶來顯著的資本利得。
  • 龐大的低成本土地資產，活化後可望挹注可觀的業外收益。
• 風險：
  • 由於獲利高度集中於南山人壽，金融市場的波動將直接影響公司的權益法投資收益及淨值穩定性。
  • 股利政策受南山人壽金融資產未實現損益影響，變數較大。

7. Q&A 重點

Q：本年度第二季綜合損益表中的所得稅費用金額較大的原因為何？

A：主要是因為公司在第二季支付了一筆 14 億元 的 未分配盈餘稅，這筆費用並非本業營運產生的所得稅。此稅款對當季 EPS 造成約 2.5 元 的影響。

Q：既然未分配盈餘稅負擔沉重，未來是否考慮提高股利發放率？

A：公司保留部分盈餘主要基於三個考量：

1. 維持股利穩定：金融市場（特別是 IFRS 17 的影響）波動劇烈，保留盈餘可作為「水庫」，在市況不佳時仍能維持穩定的股利政策，避免股利大起大落。
2. 預留投資資金：保留現金是為了在未來出現好的投資標的時，能迅速把握機會，為股東創造更高回報。
3. 因應市場不確定性：疫情等外部因素帶來高度不確定性，保留盈餘有助於應對突發狀況。

Q：公司未來的股利政策為何？

A：股利政策與南山人壽的營運及金融資產評價息息相關，因此變數較大。儘管如此，公司的目標是盡力維持一個相對平穩、可預期的股利政策。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。