【法說會備忘錄】富邦金 20171129

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

富邦金控 2017 年前三季稅後淨利達 新台幣 443 億元，較去年同期成長 9.7%，每股盈餘 (EPS) 為 新台幣 4.23 元。獲利成長主要來自於富邦人壽現金股利收入增加，以及核保業務的改善。同時，包含台北富邦銀行在內的其他子公司獲利亦呈現成長。

• 核心子公司表現：
  • 富邦人壽：投資收益及核保業務改善為主要成長動能，避險成本逐季下降。
  • 台北富邦銀行：淨利息收入成長，放款業務恢復正向動能。
  • 富邦產險：維持市場領先地位，綜合率低於 90%，核保績效強勁。
  • 富邦證券：經紀業務市佔率提升至 6.14%。
• 永續經營成果：公司連續第二年入選「道瓊永續新興市場指數」，並於 2017 年首次入選最高等級的「道瓊永續世界指數」，在全球多元金融服務與資本市場類別中名列第四。
• 未來展望：公司預期銀行放款動能將持續，人壽業務將專注於高價值保單及外幣保單，並預期 2018 年整體避險成本有望較 2017 年改善。

2. 主要業務與產品組合

富邦金控旗下主要子公司業務表現穩定，各業務板塊均有成長。

• 富邦人壽：
  • 保費收入：2017 前三季總保費收入達 新台幣 3,899 億元，年成長 4%，主要由續年度保費強勁成長 18% 所帶動。初年度保費 (FYP) 因 2016 年基期較高而年減 15.3%，但季對季已見跌幅收斂。
  • 產品策略：持續推動高價值保單，新契約價值 (VNB) 對初年度等價保費 (FYPE) 的比率從 46% 提升至 50.6%。健康險與傷害險佔 FYPE 比重由 10.6% 增至 14%。外幣保單為未來發展重點。
• 台北富邦銀行：
  • 營收結構：若不計富邦華一銀行，2017 前三季淨收益年成長 7.1%。淨利息收入佔比提升至 44.1%。
  • 放款業務：總放款年成長 2.2%，主要由房貸 (年增 10.3%）及其他消費性貸款 (年增 11.4%）帶動，表現優於市場。企業放款則因價格紀律考量而略有下滑。
  • 手續費收入：因保險佣金率調降，整體財富管理手續費收入下滑，但聯貸手收成長超過 35%，共同基金等其他財管業務亦有強勁成長。
• 富邦產險：
  • 市場地位：市佔率穩居市場龍頭。2017 前三季直接簽單保費年增 11%，優於市場平均的 8%。
  • 核保績效：自留綜合率 (Retained Combined Ratio) 進一步改善至 89.2%，核保利潤表現優異。
• 富邦證券：
  • 業務表現：受惠於台股成交量增加超過 20%，加上經紀業務市佔率提升，整體營運收入有所改善。在 SPO 承銷、ETF 資產規模及興櫃交易等領域均維持市場領先地位。
• 富邦華一銀行：
  • 營運概況：總資產年成長逾 10%。存放款業務穩定，存款季增 9%。資產品質持續改善，逾放比降至 1.48%。
  • 業務發展：已於 2017 年 9 月在上海地區取得對本地居民的全面零售銀行業務執照，預計年底前擴展至其他三個分行，將成為未來新的成長動能。

3. 財務表現

• 金控合併財務數據 (2017 前三季)：
  • 稅後淨利：新台幣 443 億元 (年增 9.7%)
  • 每股盈餘 (EPS)：新台幣 4.23 元
  • 總資產：新台幣 6.73 兆元 (年初至今成長 6%)
  • 股東權益：新台幣 4,710 億元 (年初至今成長 10%)
  • 資產報酬率 (ROA)：0.90%
  • 股東權益報酬率 (ROE)：13.14%
• 富邦人壽：
  • 投資報酬率：2017 前三季總投資報酬率為 4.08%。避險前經常性收益率為 3.72%。
  • 負債成本與利差：負債成本持續下降至 3.73%，損益兩平點為 2.88%。與總投資報酬率及經常性收益率相比，皆已轉為正利差。
  • 避險成本：避險成本逐季改善，2017Q3 單季避險成本降至 88 個基點。
• 台北富邦銀行：
  • 資產品質：資產品質維持穩健，逾放比為 0.17%，備抵呆帳覆蓋率達 797.38%，皆優於市場平均。
  • 淨利差 (NIM)：2017Q3 淨利差微幅回升至 0.99%。
• 富邦華一銀行：
  • 資產品質：逾放比自去年同期的 1.92% 改善至 1.48%，備抵呆帳覆蓋率提升至 169.3%。

4. 市場與產品發展動態

• 永續金融 (ESG)：富邦金控在 ESG 領域的表現獲國際肯定，2017 年首度入選「道瓊永續世界指數 (DJSI World)」，並獲 MSCI ESG A 級評等，為台灣金融業最佳。
• 產品策略調整：
  • 富邦人壽：因應監管政策與市場變化，產品重心轉向保障型及外幣保單，以提升 VNB 利潤率。
  • 台北富邦銀行：在企業放款方面，面對激烈的價格競爭，採取嚴格的價格紀律，寧可犧牲部分市佔以維持收益率；同時，將資源轉向成長動能較佳的中小企業 (SME) 及消費金融領域。
• 數位金融與合作：
  • 公司已與騰訊 (Tencent) 合作，於 2017 年 10 月取得執照並開始在中國市場分銷保險產品，初期發展符合預期，但管理層表示目前尚無太多具體成果可分享。
• 中國市場佈局：
  • 富邦華一銀行取得對中國本地居民的全面零售金融業務執照，象徵其在中國市場的業務將從企金擴展至個金，為長期發展奠定重要基礎。

5. 營運策略與未來發展

• 長期成長計畫：
  • 銀行業務：將持續調整放款結構，強化中小企業與消費金融業務，並透過財務操作優化資產配置。
  • 人壽業務：投資策略將維持一貫性，逐步增加海外固定收益資產配置。在避險方面，將維持高避險比率，並考慮採用代理避險 (Proxy Hedge) 等多元工具以降低成本。
• 資本管理策略：
  • 公司於法說會前宣布發行特別股，主要目的為配合廈門銀行股權重組，並確保金控的雙重槓桿比率維持在 110% 至 115% 的目標區間，以符合對中國大陸投資的監管要求。
• 風險與應對：
  • IFRS 9 影響：管理層表示，由於台灣將採用「覆蓋法 (Overlay Approach)」，IFRS 9 上路後對富邦人壽的會計實務與投資策略影響不大，對金控合併報表的整體影響接近零。
  • 利率風險：面對美國升息可能擴大台美利差，進而增加避險成本的風險，公司將密切監控市場動態，採取最具成本效益的避險策略。

6. 展望與指引

• 銀行放款：預期 2017 年底企業放款將維持穩定成長，表現優於第三季。2018 年外幣存放比 (LDR) 有望回升。
• 人壽 VNB：由於 FYP 銷量不如預期及產品組合調整，預計 2017 全年 VNB 將衰退 30% 至 40%，幅度大於先前預期。
• 人壽經常性收益率：2017 年與去年同期的差距已顯著縮小，預期 2018 年將趨於穩定。
• 人壽避險成本：管理層預期，相較於 2017 年的高基期 (尤其第一季的市場波動)，2018 年的整體避險成本有望改善。然而，由利差驅動的經常性避險成本可能持續面臨壓力。目前內部仍在進行預算規劃，暫不提供具體指引。

7. Q&A 重點

Q1：關於銀行放款成長，上半年法說會指引下半年動能將回升，但第三季季對季成長仍緩慢，特別是企業放款下滑。原因為何？未來展望如何？

A1：2017 年市場資金流動性充裕，許多頂級企業客戶亦不缺資金。第三季許多大型企業的貸款展期要求價格非常競爭，基於定價紀律考量，公司並未承作部分案件。然而，中小企業 (SME) 與消費金融放款成長強勁。預期年底前企業放款將恢復穩定成長，表現會優於第三季。此外，銀行已將部分多餘存款資金轉配置於證券投資。

Q2：第三季 VNB 利潤率季對季似乎進一步下滑，但分期繳 FYP 佔比卻是增加的。原因為何？全年 VNB 衰退 20-30% 的指引是否維持？

A2：第三季 VNB 利潤率下滑可能是因為躉繳保費佔比較第二季高。全年 VNB 預計將衰退 30% 至 40%，衰退幅度大於原先預期。主要原因有二：一是 FYP 銷量不如預期；二是產品組合改變，今年已無法銷售過去的高利潤產品。

Q3：人壽的經常性收益率 (Recurring Yield) 在第三季顯著回升，全年是否有機會與去年持平？2018 年是否可能季對季改善？

A3：上半年經常性收益率年減 30 個基點，但前三季差距已縮小至 7 個基點，改善幅度顯著。預期全年不會再有大幅下滑。未來要有顯著回升，需視市場利率走勢而定。對 2018 年的初步預期是達成穩定。

Q4：從簡報第 16 頁來看，台幣存放比已達 83%，未來是否只能調整放款組合？外幣存放比為何偏低？是否包含香港和中國子行？

A4：簡報第 16 頁的數據為台北富邦銀行個體基礎，不含海外子行。外幣存放比偏低，主要是因為外幣存款成長強勁，超越預期，而外幣放款成長約 5%，仍在預期範圍內。預期 2018 年外幣存放比能回到去年的水準。

Q5：第三季避險成本降至 1% 以下，但 NDF 和換匯成本都高於 1%，公司避險比率約 80%，2018 年是否能維持低於 1% 的避險成本？

A5：公司從未提供明年避險成本低於 100 個基點的指引。2017 年的避險成本基期很高，主要是受第一季市場劇烈波動影響。預期 2018 年整體避險成本趨勢將會改善，但具體指引將在預算確定後提供。

Q6：外幣放款下滑的原因是價格紀律，可否詳述？富邦華一銀行的資產品質改善進度如何？財富管理手續費的展望？

A6：

• 外幣放款：公司傾向於主導聯貸案後再進行分散，賺取手續費收入，而非將所有額度留在帳上，這與部分同業不同。此外，海外 SME 業務的基礎建設需要時間建立。
• 富邦華一銀行：目前的壞帳主要來自收購前的歷史遺留資產，多為房地產相關。公司對這些資產已相當熟悉並持續處理。隨著業務轉向更多元化領域，預期逾放比將持續改善，目前未見資產品質惡化跡象。
• 財富管理：手續費下滑主因是監管機構要求調降銀行保險佣金。但其他業務如結構型商品、ETF 及共同基金的 AUM 與收入均有強勁成長。預期明年財管手收將溫和成長。

Q7：房貸風險權重調降對北富銀資本適足率的助益有多大？IFRS 9 對富邦人壽投資策略的影響？與騰訊合作的初步發展？

A7：

• 資本適足率：房貸風險權重調降，可提升北富銀資本適足率約 55 個基點。若再計入股權投資的節省，合計可提升 70 個基點。
• IFRS 9：台灣將採用覆蓋法 (Overlay Approach) 至少三年，會計處理方式與現行作法相似，因此對人壽的投資策略影響不大。對金控合併報表的整體影響接近零。
• 騰訊合作：剛取得執照並開始提供服務，初期發展符合預期，但目前尚無太多具體成果可分享。

Q8：關於昨晚宣布的特別股發行，背後的原因是什麼？是為了併購或鎖定低利率？

A8：此次發行是為了配合廈門銀行的股權重組。根據台灣法規，金控對中國大陸的投資，雙重槓桿比率需在 115% 以下。發行特別股是為了增加股東權益規模，以滿足此項監管要求。公司的目標是將雙重槓桿比率維持在 110% 至 115% 之間。

Q9：對於 2018 年的避險成本有何預期？鑑於台美利差可能擴大，是否有進一步增加的風險？新錢投報率 (稅前稅後) 為何？

A9：

• 避險成本：目前市場預期升息的壓力確實存在，經常性避險成本可能持續承壓。但 2017 年的整體避險成本因第一季的匯損而墊高基期，因此預期 2018 年整體成本有望改善。
• 避險策略：未來會嘗試利用代理避險 (Proxy Hedge)，並維持相似的避險比率，同時密切監控利差與匯率動向，採取最有效率的策略。
• 新錢投報率：目前主要投資的海外固定收益，避險前收益率約在 4% 以上。

Q10：富邦華一銀行第三季淨利差僅下降 2 個基點，但淨利息收入卻大幅季減，原因為何？

A10：淨利息收入與淨利差雙雙下降，主因是資金成本上升，且無法完全轉嫁給客戶。淨利差降幅較小，部分原因是受到財務操作活動的支撐。

Q11：富邦人壽的外匯價格變動準備金餘額約為多少？

A11：截至 2017 年 9 月底，餘額約為 新台幣 17 億元。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。