【法說會備忘錄】富邦金 20161123

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

富邦金控於 2016 年前三季稅後淨利為 NT$ 403 億，每股盈餘 (EPS) 為 NT$ 3.94，持續領先同業。儘管獲利較去年同期衰退 30.6%，主要受台幣強勢升值導致避險成本增加，以及為推動分期繳保單導致初年度費用提高所影響，但單季獲利呈現逐季改善的趨勢。

各主要子公司營運重點如下：

• 富邦人壽：投資收益表現穩健，經常性收益與資本利得皆有貢獻。產品策略成功轉向分期繳商品，帶動新契約價值 (VNB) 大幅成長。
• 台北富邦銀行：核心收益（淨利息收入與淨手續費收入）維持穩定成長，淨利差 (NIM) 保持穩定。
• 富邦產險：保費收入市佔率達 22.9%，穩居市場龍頭，但獲利受年初地震及颱風等三次重大天災理賠影響。
• 富邦證券：在經紀、自營及承銷業務方面表現穩健，營收與獲利均較去年同期成長，並積極拓展財富管理與 ETF 業務。

近期重要進展包括：

• 永續經營：富邦金控首度入選道瓊永續新興市場指數 (DJSI) 成分股，為台灣唯一入選「多元金融服務與資本市場」類別的金控公司。
• 中國市場佈局：
  • 於 10 月 20 日完成收購上海浦發銀行持有之富邦華一銀行 20% 股權，使富邦華一銀行成為 100% 全資子公司。
  • 富邦華一銀行於 11 月 8 日獲上海銀監局批准，將可對中國境內公民開辦人民幣業務，成為首家取得人民幣業務全執照的台資銀行。

2. 主要業務與產品組合

富邦金控透過旗下子公司提供多元化的金融服務，2016 年前三季各主要業務獲利貢獻佔比為：富邦人壽 (55.7%)、台北富邦銀行 (30.0%)、富邦產險 (5.9%)、富邦銀行(香港) (4.5%) 及富邦證券 (3.9%)。

• 富邦人壽：
  • 業務表現：為集團最主要的獲利來源。總保費收入年增 10%，其中續年度保費佔比提升至 57.6%，顯示業務結構更趨穩健。初年度保費 (FYP) 年增 11.1%，市佔率 16.4%，位居市場第二。
  • 產品策略：成功推動產品轉型，聚焦於高價值的分期繳傳統壽險，其佔 FYP 比重從去年同期的 26.3% 大幅提升至 43.3%。此策略帶動新契約價值 (VNB) 年增 75%。
• 台北富邦銀行：
  • 業務表現：核心收益穩健成長，其中財富管理業務手續費年增 8.8%，主要由保險產品帶動。
  • 放款組合：放款策略維持審慎，總放款餘額略為縮減。房貸業務為主要成長動能，年增 10%；企業放款則因人民幣貶值影響外幣放款需求而年減 9.7%。中小企業 (SME) 放款佔比持續提升至 38.9%。
• 富邦產險：
  • 市場地位：簽單保費市佔率 22.9%，穩居市場第一，主要成長來自車險、商業火險及健康險。
  • 營運挑戰：獲利受到 2016 年初台南地震及麥德姆、梅姬颱風等重大天災理賠的影響，自留綜合率上升 2.3 個百分點至 91.9%。
• 富邦證券：
  • 業務表現：主要業務線市佔率穩定，受惠於自營與承銷業務表現較佳，營收與稅後淨利均顯著成長。
  • 多元化發展：積極拓展財富管理及海外 ETF 業務，ETF 資產規模年增 80%。
• 富邦華一銀行：
  • 業務表現：資產規模溫和成長，獲利表現與去年同期持平。
  • 策略進展：取得對中國公民的人民幣全業務執照，為未來發展奠定重要基礎。

3. 財務表現

• 合併財務數據 (2016 年前三季)：
  • 稅後淨利：NT$ 403 億，較去年同期減少 30.6%。
  • 每股盈餘 (EPS)：NT$ 3.94。
  • 總資產：NT$ 6.2 兆，年增 6.1%，創歷史新高。
  • 淨值：NT$ 4,650 億，年增 31%，主要受惠於獲利及備供出售金融資產未實現利益回升。
  • 資產報酬率 (ROA)：0.88% (年化)。
  • 股東權益報酬率 (ROE)：12.9% (年化)。
• 子公司財務亮點：
  • 富邦人壽：
    • 投資收益：經常性收益為主要來源，佔總投資收益約 70%。
    • 避險成本：因台幣升值，前三季避險成本（含外匯損益）約 109 bps。預估全年避險成本可維持在 90-100 bps 的區間。
    • 負債成本：持續改善，年減 7 bps 至 3.79%，與投資收益率維持正利差。
    • 損益兩平點：因銷售較多高成本的分期繳保單，損益兩平點升至 3.19%，但預計年底將降至近 3%。
    • 未實現利益：備供出售金融資產之未實現利益已回升至 NT$ 317 億。
  • 台北富邦銀行：
    • 利差表現：2016Q3 存放利差季增 2 bps 至 1.34%；淨利差 (NIM) 則因資金運用於較低收益資產而季減 1 bp 至 1.00%。
    • 資產品質：逾放比 (NPL) 維持在 0.19% 的低檔，優於市場平均的 0.29%。
    • 呆帳提存：前三季提存金額為 NT$ 6.83 億，其中包含約 NT$ 12 億 的 TRF 相關提存。

4. 市場與產品發展動態

• 產品策略轉型：富邦人壽的策略重心已從追求保費規模轉向提升新契約價值 (VNB)。透過大力推動分期繳與保障型商品，2016 年前三季 VNB 較去年同期大幅成長 75%，展現顯著成效。
• 財富管理業務深化：台北富邦銀行財富管理業務持續成長，手續費收入年增 8.8%。其中，保險商品為主要動能，佔財管手收比重達 74.7%，顯示集團內部的交叉銷售綜效。
• ETF 產品線擴張：富邦證券積極發展 ETF 業務以應對經紀業務的挑戰。透過發行涵蓋台灣、中國、日本、印度、美國及香港等市場的 ETF 產品，其資產規模在一年內大幅成長 80%，達到 NT$ 592 億。
• 中國市場突破：富邦華一銀行取得對中國公民的人民幣全業務執照，是台資銀行的首例。此舉將使其能夠直接服務中國廣大的零售客戶，為未來在中國市場的發展開拓了全新的空間。

5. 營運策略與未來發展

• 長期成長計畫：
  • 壽險業務：持續以價值導向為核心策略，推動高利潤率的保障型與分期繳商品，預期明年利率敏感型商品將更受市場歡迎。
  • 銀行業務：在放款方面，將持續強化風險控管與定價紀律，並將資源配置於報酬率較佳的中小企業與消費金融領域。在存款方面，將致力於提升活期存款佔比以降低資金成本。
  • 中國佈局：在完成對富邦華一銀行 100% 持股後，將利用其全執照優勢，深耕中國零售與企業金融市場。
• 競爭優勢：
  • 多元化業務平台：完整的金融產品線與子公司間的交叉銷售，是富邦金控的核心競爭力。
  • 投資管理能力：富邦人壽擁有龐大的現金部位 (6.2%) 及海外投資額度 (約 4-5%)，在利率上升環境中具備靈活配置資產以提升經常性收益的能力。
• 風險與應對：
  • 利率波動：管理層表示，若利率走升，雖然短期可能對債券部位造成評價損失，但公司可運用高現金部位及到期資金進行再投資，長期有利於提升經常性收益。
  • 匯率風險：透過動態調整避險比例（2016Q3 提高至 80% 以上）來應對匯率波動，並預期在美元升值趨勢下，第四季避險成本將顯著降低。

6. 展望與指引

• 富邦人壽：
  • 全年新契約價值 (VNB) 預計將維持雙位數成長。
  • 由於產品策略調整，全年 FYP 預估將為持平或個位數下滑。
  • 全年避險成本預計可控制在 90 至 100 bps 的目標區間內。
  • 預計 12 月發行次順位債，年底資本適足率 (RBC) 將提升至 300%。
• 台北富邦銀行：
  • 第四季放款成長動能預期將維持溫和。
  • 將持續透過調整放款組合及優化存款結構，以改善淨利差表現。
• 富邦華一銀行：
  • 目標在年底前透過出售不良資產給資產管理公司 (AMC)，將逾放比降至 1.5% 左右。

7. Q&A 重點

Q1：關於台北富邦銀行，2016Q3 企業放款季減 4.8%，原因為何？對未來放款成長及利差的展望？

A：放款結構調整：企業放款減少主要來自於策略性降低對低利率的政府部門放款。同時，公司將資源轉向報酬率較高的 SME 放款，其佔企業放款比重已從 36.8% 提升至 38.9%。

市場競爭：市場資金過於充裕，導致利率競爭激烈，公司在放款上維持審慎的定價紀律。

展望：預期第四季放款成長將維持溫和。儘管放款成長放緩，但透過結構優化，2016Q3 存放利差仍季增 2 bps，顯示利差並未受到顯著侵蝕。

Q2：關於富邦華一銀行，淨利差從上半年 1.54% 下降至前三季的 1.45%，原因為何？

A：主要原因是 2016Q3 有一筆金額高達 30 億人民幣、利率較高的國有企業貸款發生非預期的提前還款，導致利差下滑。

預期第四季放款動能將回升，利差將維持在與第三季相似的水平，或僅微幅下降 1-2 bps。

Q3：在利率上升的環境下，富邦人壽的投資組合將如何調整以受惠？另外，利率上升可能導致未實現損失，對 RBC 的淨影響是正面還是負面？

A：資產配置彈性：目前帳上有超過 6% 的現金及 4-5% 的海外投資額度可供運用。這些資金可投入收益率更高的海外固定收益資產。若將 5% 的資產從現金轉為收益率高 350 bps 的資產，預估可提升整體經常性收益率至少 15 bps。

RBC 影響：預計年底前發行次順位債，屆時 RBC 將從上半年的 260% 左右提升至 300%，足以應對市場波動。

Q4：富邦人壽的現金部位為何總是高於同業？2016Q3 在實現部分固定收益獲利後，現金部位反而下降，是否立即進行再投資？為何增加國內固定收益部位？

A：高現金部位原因：今年全球收益率環境極具挑戰性，尤其在第二、三季利率處於低點，因此在投資上採取較保守的態度，並保留海外投資額度以待更好的時機。

現金運用：第二季有大量保費流入，推升了現金水位。第三季為了部署部分資金，增加了對台灣國際板債券的投資。這些債券多為短期或中期，且發行機構為大型國際銀行，信評良好。

Q5：台北富邦銀行交易及其他收益年減，是否主要來自 TMU 業務？2017 年是否會進一步下滑？TRF 提存方面，第四季是否會增提？

A：TRF 業務：目前 TRF 的未平倉部位已較去年高峰期大幅減少，因此即使近期美元升值，預期未來不會有大規模的增提需求。

(簡報者未直接回應 TMU 業務的細節)

Q6：富邦人壽截至九月底約 NT$ 320 億的未實現資本利得，其中股票和債券的佔比為何？近期市場利率反彈對此部位的影響？

A：組成結構：截至九月底，未實現利益主要來自固定收益部位，其貢獻大於股票部位。

近期影響：九月後市場出現多空因素交錯（利率上升、美元升值、股市盤整），影響複雜，公司暫不提供具體看法。

Q7：富邦人壽海外固定收益投資組合中，歐洲部位有所增加，主要投資於哪些國家或證券？亞洲部位為何減少？

A：2016Q3 增加的主要是由大型歐洲金融機構（如 HSBC）在台灣發行的國際板債券，皆為高信評，並無低於投資等級的曝險。

Q8：鑒於利率環境可能改變，明年壽險的銷售策略為何？

A：明年策略將持續聚焦於價值成長，推動分期繳與保障型等高價值商品。由於宣告利率已處於低位，預計傳統保證利率商品將會停止銷售，而利率敏感型商品將更受市場歡迎。

Q9：富邦人壽的美元無避險部位從 8.6% 降至 5.4%，在美元升值預期下，是否會考慮提高此部位？

A：進入第四季後，因應匯市趨勢反轉，已減少部分美元避險部位。第三季部分避險工具成本高達 300-400 bps，而 10、11 月的避險成本已大幅下降至約 50 bps 上下，這將有助於拉低全年的總避險成本。

Q10：台北富邦銀行 NIM 仍季減 1 bp，是否已觸底？未來如何改善？

A：NIM 下滑部分原因是將多餘資金配置於短期低利工具，但同時透過換匯交易 (Swap) 賺取利得，此部分收益認列於交易收入而非利息收入，若還原此因素，約當貢獻 NIM 9 bps。

未來改善策略包括：1) 持續聚焦 SME 及消金放款；2) 提升活存佔比以降低資金成本；3) 在利率走升時，將流動性部位配置於收益率更高的長期固定收益資產。

Q11：富邦華一銀行 NPL 上升的原因及改善計畫？

A：2016Q3 NPL Ratio 上升主要是因為分母的總放款餘額減少所致。

改善計畫是將部分有疑慮的貸款以八折的價格出售給 AMC，預計年底前可將 NPL Ratio 降至 1.5% 以下。

Q12：英國脫歐與川普當選，是否影響富邦人壽未來 6-12 個月的海外不動產投資評估？

A：富邦人壽目前在北美並無不動產投資，因此川普當選事件尚無直接影響。公司會持續評估各種投資機會。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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