【法說會備忘錄】聯強 20230313

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

聯強國際 2022 年全年合併營收達 新台幣 4,246 億元，年增 4%，創下歷史新高。惟受消費市場需求趨緩及認列方式改變影響，全年稅後淨利為 157.5 億元，年減 9%，每股稅後盈餘 (EPS) 為 9.44 元。

• 營收表現：2022 年前三季維持強勁成長，各季度營收均站穩千億元以上，並創下同期新高。然而，第四季市場氛圍轉弱，加上 2021 年同期基期較高，單季營收年減 10% 至 1,115 億元。
• 獲利結構：2022Q4 因年度 rebate（返利）挹注，毛利率提升至 4.57%。全年毛利率為 4.20%。公司產品組合持續優化，高毛利的商用及半導體業務佔比提升，有助於穩定整體獲利能力。
• 庫存狀況：公司積極進行庫存去化，庫存金額自 2022Q3 高點的 640 億元，降至 2022Q4 的 573 億元，並於 2023 年 2 月底進一步降至近 500 億元，顯示庫存調整已見成效。
• 股利政策：董事會決議 2022 年度配發現金股利每股 3.5 元。若排除因會計轉換產生的一次性帳面獲利，配發率約為 63%，與歷年平均水準相當。
• 未來展望：預期 2023Q1 將因高基期及市場疲弱而面臨較大挑戰，營運預計自 Q2 開始回穩，下半年恢復成長動能。全年營收比重可能呈現「上冷下熱」的趨勢，約為 43:57。

2. 主要業務與產品組合

聯強國際作為 ICT 供應鏈服務商，提供銷售、物流、財務及技術等四大核心服務。產品組合主要分為四大類別，近年結構已有顯著轉變。

• 核心業務結構：2022 年，IT 消費性 (34%)、半導體 (33%) 及 IT 商用 (30%) 三大業務已形成三足鼎立的均衡結構，相較於十年前 IT 消費性佔比超過五成的情況，產品組合更為多元且健康。
• 各業務表現 (2022 全年)：
  • IT 商用：全年營收 1,257 億元，年增 17%。受惠於企業數位轉型需求，全年各季均維持雙位數的強勁成長。
  • 半導體：全年營收 1,383 億元，年增 16%。表現同樣穩健，為公司主要成長動能之一。
  • IT 消費性：全年營收 1,448 億元，年減 13%。前三季表現尚可，但第四季市場需求急凍，單季大幅衰退 38%，是影響整體營收的主要因素。
  • 通訊產品：全年營收 157 億元，年減 5%。市場需求相對平淡。
• 長期趨勢：過去十年間，IT 商用與半導體業務的營收貢獻度顯著提升，從合計約 28% 增長至 63%，此結構性轉變是公司毛利率能穩定維持在 4% 以上水準的關鍵因素。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據 (2022 全年)：
  • 合併營收：4,246 億元 (年增 4%)
  • 毛利：178 億元 (年增 1%)，毛利率 4.20%
  • 營業利益：91 億元 (年減 2%)，營業利益率 2.15%
  • 稅後淨利：157.5 億元 (年減 9%)
  • EPS：9.44 元 (2021 年為 10.35 元)
  • 每股淨值：43.5 元
• 關鍵財務數據 (2022Q4)：
  • 合併營收：1,115 億元 (年減 10%)
  • 毛利：51 億元 (年增 1%)，毛利率 4.57%
  • 營業利益：28.5 億元 (年增 1%)
  • EPS：1.48 元 (2021Q4 為 1.83 元)
• 獲利變動因素：
  • 一次性收益影響：2022 年與 2021 年淨利皆包含因轉換美國 Synnex 及 Concentrix 持股會計認列方式（由權益法改為金融資產）所產生的一次性帳面收益。此部分為未實現的「paper gain」，對 EPS 的貢獻分別為 2022 年的 3.9 元及 2021 年的 3.7 元。這是造成帳面 EPS 較高，但現金股利配發金額相對較低的主因。
  • 費用增加：2022 年因薪資調整等因素，全年營業費用增加 5%。此外，全球升息趨勢預計將使 2023 年利息費用較 2022 年增加約 10 億元。
• 營運資金與庫存：
  • 2022 年底庫存金額為 573 億元，庫存天數為 51 天。公司目標將庫存天數控制在 45-50 天的區間。
  • 截至 2023 年 2 月底，庫存金額已降至近 500 億元，較 2022Q3 高點下降超過 20%，去化進度符合預期。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢：全球消費性電子產品需求自 2022Q4 起明顯降溫，預期此趨勢將延續至 2023 上半年。企業端需求相對穩健。
• 區域市場表現：
  • 中國大陸：解封後的市場復甦力道不如預期，步調較為緩慢，但公司仍對其後續潛力抱持較高期待。
  • 紐澳、台灣、印尼：上半年表現強勁，但下半年同步轉弱，反映全球市場趨勢。
  • 香港：表現相對平穩，受大環境影響較小。
• 產品線動態與庫存去化：
  • 庫存壓力：庫存去化壓力主要集中在 PC 及相關消費性產品。由於終端需求疲弱，去化速度受限。
  • 復甦預期：預計隨 2023Q2 市場需求回溫，PC 相關產品的庫存去化速度將會加快。商用產品線的庫存狀況則相對健康。
  • 手機市場：全球手機市場在 2022 年經歷大幅衰退，尤其以中國品牌手機為甚。預期 2023 年市場將自谷底回升，聯強在手機業務的表現可望優於去年。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 產品組合優化：持續強化高毛利的 IT 商用與半導體業務，以提升整體獲利能力與營運穩定性。
  • 美國投資處分：計畫在適當時機陸續出脫對美國 Synnex 及 Concentrix 的持股，將帳面獲利轉為實際現金，屆時可用於改善財務結構或回饋股東。
• 經營效率提升：公司內部以 OPI/GP Ratio (營業利益/毛利) 作為重要經營指標，衡量賺取毛利轉換為營業利益的效率。此比率已從過去的 45-47% 提升至 2022 年的 51%，顯示費用管控與經營效率持續改善。
• 風險與應對：
  • 利率風險：面對升息環境，公司將密切管控資金成本，預估 2023 年利息費用將顯著增加。
  • 市場風險：應對消費市場的不確定性，公司將透過積極的庫存管理與強化高成長的商用市場來降低衝擊。

6. 展望與指引

• 短期展望 (2023Q1-Q2)：預期 2023Q1 營運將非常辛苦，可能出現較大的年對年衰退。市場需求預計在 2023Q2 逐步回穩，並恢復正成長。
• 下半年展望 (2023H2)：預期市場將明顯復甦，帶動公司重返較強勁的成長軌道。
• 全年營收分佈：預估 2023 年上下半年營收比重將較為極端，可能為 42:58 或 43:57。
• 毛利率展望：由於成長主要來自高毛利率的商用及半導體產品，其營收佔比將進一步提升，因此公司有信心維持現有的毛利率水準。
• 合資事業 (JV)：主要 JV 位於印度、泰國、越南等新興市場，成長動能相對較佳，預期今年仍可維持一定程度的獲利成長。

7. Q&A 重點

Q1：2022 年股利配發 3.5 元，低於前一年的 5 元。未來是否 3.5 元至 4 元會是常態？

A：此推斷應屬合理。以公司近年的獲利能力，扣除一次性帳面收益後，再依過去平均約 63% 的配發率估算，未來股利水準落在此區間是合理的預期。

Q2：請談一下四大業務今年（2023 年）的展望？

A：

• IT 商用 & 半導體：預期仍會有不錯的成長。
• IT 消費性：今年會非常辛苦，衰退幅度可能較大。
• 通訊產品：預期小幅成長。
• 從 2023 年前兩個月來看，商用及半導體業務已恢復正成長，但消費性業務仍有雙位數衰退。

Q3：未來是否有計畫實際處分美國 Synnex 和 Concentrix 的持股，並將收益發放給股東？

A：是的，將會計處理方式從權益法改為金融資產，就是為了未來處分做準備。公司會在適當時機陸續出脫持股，實現獲利，屆時資金可用於改善財務結構或回饋股東。

Q4：中國大陸解封後，對今年市場的看法？

A：原先對中國市場有較高的期望，畢竟封閉了三年，解封應能刺激消費。但截至目前，市場復甦的熱度與速度比預期慢。不過，長期來看後續仍值得期待，公司對今年大陸地區的業績仍有較高的目標。

Q5：今年毛利率的看法？

A：看法樂觀。公司產品組合已發生本質上的改變，高毛利的商用與半導體業務佔比持續提高。預期今年成長動能也來自這兩塊，因此有信心可以維持現有的毛利率水準。

Q6：對第二季及上下半年營運的看法？

A：第一季會非常辛苦。預期第二季會慢慢回穩，下半年則會恢復成長。今年上下半年的營收比重可能來到 42:58 或 43:57。

Q7：公司的目標庫存天數是多少？

A：目前庫存天數約 51-52 天，目標是降至 45-50 天的區間。

Q8：2021 年和 2022 年的一次性收益分別是多少？對 EPS 貢獻多少？

A：此一次性收益主要來自轉換美國持股的會計處理。對 EPS 的貢獻，2022 年約為 3.9 元，2021 年約為 3.7 元。

Q9：合資事業 (JV) 今年會成長嗎？

A：目前合併財報的 JV 主要包括印度的 Redington、泰國的 Synnex 及越南的 Synnex。這些地區都屬於新興成長市場，預期在獲利上仍能維持一定程度的成長。

Q10：升息對利息費用的影響預估？

A：利息費用是今年需要嚴格管控的項目。預估 2023 年的利息費用可能會比去年增加 10 億元左右。

Q11：今年對手機市場的看法？

A：去年手機市場已非常不好，特別是中國品牌手機衰退嚴重，市場基本上已是谷底。預期今年整體市場會恢復成長。聯強過去幾年手機業務表現相對平穩，在市場回溫下，今年應能有比去年更好的成長。

Q12：各產品線庫存去化的進度與復甦時間的排序？

A：庫存壓力主要集中在 PC 相關的消費性產品。目前因終端需求疲弱，導致去化速度受限。預期要到第二季需求回溫後，去化速度才會加快。商用產品的庫存則沒有太大問題。

Q13：未來是否會考慮提高長期平均配息率，例如從 60-70% 提高到 70-80%？

A：這屬於董事會的權責。但以個人看法，目前沒有看到這個趨勢。因為公司業務仍在持續拓展，需要資金支持成長，內部目前沒有討論要提高配發率。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。