本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 大成鋼營運摘要
- 2025 年前三季營運表現：2025 年前三季合併營收為新台幣 773.6 億元，年增 12%。營業毛利 189.3 億元，稅後淨利 48.3 億元，每股盈餘 (EPS) 為 2.08 元。公司透過調整產品組合，成功提升獲利能力，不銹鋼產品毛利率逐季攀升。
- 主要業務發展：公司透過併購成為美國唯二不銹鋼管製造廠的唯一擁有者，鞏固市場地位。鋁捲板業務受惠於德州廠的在地生產優勢，銷量穩定成長。旗下大國鋼在扣件市場的市佔率超過六成，營運穩健。
- 未來展望與指引：管理層對未來展望持正向看法。由於客戶庫存水位極低，預期在降息環境下將迎來一波回補庫存的需求。德州鋁廠熱軋線擴建工程預計於 2025 年 12 月完工，將大幅提升成本競爭力與獲利能力，為明年營運增添重要動能。
2. 大成鋼主要業務與產品組合
- 核心業務：大成鋼集團（市：2027）已成為全美最大的不銹鋼產品、工業用鋁捲板及工業用扣件通路商。集團主要由三大支柱構成：
- 不銹鋼產品：透過併購 Primus Pipe 與 Bristol Pipe，已掌握美國本土所有不銹鋼管產能。
- 鋁捲板產品：透過併購 Empire 為通路、收購美鋁德州廠 (TCI Texarkana) 為製造基地，建立垂直整合優勢。
- 螺絲帽扣件：由子公司大成國際鋼鐵 (大國鋼) 經營，在美國市佔率超過 60%。
- 產品組合比重 (2025 年前三季)：
- 鋁捲板：佔比 41%
- 不銹鋼產品：佔比 38%
- 螺絲帽扣件：佔比 21%
- 通路策略：公司結合虛擬網路與實體通路，在全美 20 個州設有 32 個營運據點，服務超過 13,000 家客戶。此「大者恆大」的策略鞏固了其市場領導地位。
3. 大成鋼財務表現
- 關鍵財務數據 (2025 年前三季)：
- 合併營收：77,364,139 仟元
- 營業毛利：18,928,874 仟元
- 稅後淨利：4,825,341 仟元
- 每股盈餘 (EPS)：2.08 元
- 獲利驅動因素與挑戰：
- 不銹鋼毛利率提升：2025 年毛利率自 Q1 的 15.4%、Q2 的 21.2%，提升至 Q3 的 24.4%。主因並非低價庫存，而是公司因應關稅政策，策略性調整產品組合，減少低毛利的捲板進口，增加高毛利、美國當地無生產的加工品項比重。
- 鋁捲板業務穩健：即便市場因關稅而延後補庫存，但美國剛性需求強勁，帶動價量齊揚。
- 大國鋼表現優異：扣件業務毛利率穩定維持在 40% 以上，是集團穩定的獲利來源。
- 挑戰：高利率環境抑制了客戶的庫存回補意願，導致市場庫存普遍處於極低水平。
- 重要財務事件：發言人特別說明，EPS 2.08 元的計算基礎，已考量子公司持有母公司股票應視為庫藏股扣除的影響，因此流通在外股數較少，數字並無錯誤。
4. 大成鋼市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 美國市場因高利率及關稅影響，客戶普遍採取極低的庫存策略。一旦啟動降息，預期將引發強勁的回補庫存需求，此需求已從 2025 年遞延至 2026 年。
- 關稅政策雖影響進口成本，但也為具備美國本土製造能力的廠商創造了有利的競爭環境。
- 產品與技術發展：
- 德州鋁廠擴建：熱軋線擴建工程預計 2025 年 12 月完工，2026 年 1 月起將以每月 2,000 公噸的速度逐步提升產能。熱軋產能將從 13,000 噸提升至最高 31,000 噸。由於熱軋佔總生產成本 70%，此擴建將大幅提升成本效益與獲利空間。
- 計畫性生產：公司採用「計畫性生產」模式，根據長期累積的數據預測客戶需求並安排生產，而非被動等待訂單，大幅提升生產效率並降低成本。
- 合作夥伴關係：
- 與豐田 (Toyota)合作，供應其北卡羅萊納州新廠電動車電池盒外殼所需的鋁板，年度最高供應量為 20,000 公噸。
- 此合作案的象徵意義大於實質噸數貢獻，證明大成鋼德州廠的技術與品質已達美國一線大廠水準，有助於提升公司在工業用鋁捲板市場的定價能力與品牌形象。目前已開始出貨。
5. 大成鋼營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 持續擴大在美國的通路優勢，鞏固三大核心業務的市場領導地位。
- 透過德州鋁廠的垂直整合，從通路商轉型為製造與通路兼具的領導者，掌握定價權。
- 在大國鋼扣件業務方面，憑藉超過六成的市佔率與廣泛的產品線，持續擴張。
- 競爭優勢：
- 市場壟斷/寡占地位：在美國不銹鋼管（獨家本土製造商）與扣件（市佔率 >60%）領域具備強大競爭壁壘。
- 規模經濟：龐大的採購量與通路網絡，使供應商與客戶均高度依賴大成鋼的平台。
- 在地製造：德州鋁廠提供美國本土產能，能有效應對關稅壁壘，並提供客戶更短的交期。
- 風險與應對：
- 貿易政策風險：美國關稅政策的變動是最大不確定性。公司透過調整產品組合（增加高毛利產品）及強化在地生產（德州廠）來降低衝擊。
- 利率風險：高利率抑制短期需求。公司認為此狀況已造成市場庫存過低，反而為未來的需求反彈蓄積了能量。
6. 大成鋼展望與指引
- 營收與出貨預測：
- 公司未提供明確財務預測，但預期 2026 年的整體出貨量將優於 2025 年。
- 11 月因工作天數較少（18 天 vs 10 月的 23 天），營收預計將低於 10 月，但日均出貨量實則成長，顯示需求動能增強。12 月實際工作天數預估僅 15 天。
- 獲利展望：
- 不銹鋼：透過產品組合優化，毛利率可望維持在 24% 左右的高檔水準。
- 鋁捲板：隨著德州廠熱軋線投產，成本結構將顯著改善，預期毛利率將進一步提升。
- 扣件：毛利率將持續穩定在 40% 以上的區間。
- 成長機會與風險：
- 機會：最大的成長動能來自降息後的回補庫存需求，以及德州廠新產能開出所帶來的成本優勢。
- 風險：美國貿易政策的高度不確定性仍是主要外部風險。
7. 大成鋼 Q&A 重點
- Q：第三季鋁捲板出貨季增，但不銹鋼卻季減約 10%，原因為何？A：
- 不銹鋼（以進口為主）：
- 關稅影響：今年 3 月和 6 月兩次關稅上調至 50%，逐季抑制了進口量，特別是低毛利的捲板。
- 產品組合調整：公司主動減少捲板採購，轉而增加高毛利率的鋼管、閥門配件等產品，雖然總噸數下滑，但獲利結構更佳。4 月併購 Bristol 鋼管廠也貢獻了鋼管銷量。
- 鋁捲板（以美國本土生產為主）：
- 在地生產優勢：客戶採購前置期短，不受進口船期影響。
- 需求回穩：第二季受關稅政策干擾，採購量下降；第三季政策明朗後，客戶恢復正常採購，需求回升。
- 不銹鋼（以進口為主）：
- Q：可否提供 10 月及 11 月的價量與毛利率資訊？A：
- 10 月：
- 鋁：出貨 22,200 噸，ASP 約 $6,000/噸，毛利率 20.5%。
- 不銹鋼：出貨 14,500 噸，ASP 約 $6,560/噸，毛利率 24%。
- 11 月 (預估)：
- 鋁：出貨 19,000 噸，ASP 約 $6,080/噸，毛利率 21%。
- 不銹鋼：出貨 11,000 噸，ASP 約 $6,560/噸，毛利率 24%。
- 補充：11 月工作天數較少，總量雖下降，但鋁的日均銷量是增加的。
- 10 月：
- Q：明年出貨量展望？A：在現有貿易政策不變的前提下，認為明年表現會比今年好。今年被壓抑的庫存回補需求將遞延到明年發生。
- Q：產品價格已上漲 20-25%，但關稅高達 50%，未來價格是否會持續上漲？A：公司並未將 50% 的關稅成本完全轉嫁給客戶。理論上需要漲價 40% 才能完全覆蓋，但公司並未漲足。作為市佔率超過六成的市場領導者，維持價格穩定比追求短期利潤極大化更重要。
- Q：與豐田的合作進度如何？A：供應其北卡新廠電動車電池盒外殼鋁板，年度上限 20,000 噸。此合作案噸數佔比雖小，但象徵意義重大，證明德州廠技術品質已達美國一線水準，有助於未來提升產品定價。目前已開始出貨，其單價與毛利率略高於一般工業用產品。
- Q：不銹鋼產品在美國當地採購與海外進口的佔比？A：目前比重已調整為美國本土採購 50%，海外進口 50%。海外進口來源包含歐洲、台灣等地，但因關稅因素，台灣比重已縮小。
- Q：鋁捲板的冷軋製程是否都在德州廠進行？A：是的，冷軋產能充足，可完全自給。目前瓶頸在於熱軋產能不足，需要外購，待擴建完成後即可解決。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
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