富果觀點
- 家族第三代的許逸晨擔任執行長，帶領華城進行數位轉型及切入綠能領域，此接班對於華城未來經營有正面影響
- 專業的變壓器製作技術加上完整的售前及售後服務，使華城在競爭者中脫穎而出
- 華城在美國有數十年經營經驗，受惠於美國電網變壓器老舊的更新需求，外銷佔比提升，可提升整體毛利
- 台灣由於再生能源佔比提升，出現電網升級需求，使得華城可受惠於強韌電網計畫
- 未來兩年營收呈雙位數成長，預計 2025 年 EPS 可達 20.47 元
華城公司簡介：多年深耕變壓器、近年受惠電網更新需求
華城電機（市：1519）成立於 1969 年，主要業務為重電設備，營收以變壓器為主（71.39%），其餘還有配電盤（12.63%）及工程統包（5.91%）。
Source: 華城官網、華城法說會、富果研究部
家族第三代的許逸晨擔任執行長，帶領華城進行數位轉型及切入綠能領域，此接班對於華城未來經營有正面影響
華城電機前十大股東均為許家親戚，合計持股比達 33%，為家族企業。家族企業成長的關鍵在於接班人是否有能力，而目前第三代許逸晨於 2017 年擔任執行長後，帶領公司進行數位轉型及切入綠能領域，使得營收從 2017 年約 50 億元新台幣（以下同）到 2023 年達 139 億元（CAGR＋15.45%）。
Source: 華城年報、華城法說會、富果研究部
由於華城的產品線均屬勞力密集且重師徒傳承的製造業，然而許逸晨剛上任時便發現少子化及缺工的問題會對公司經營造成重大影響，因此從 2017 年開始導入數位轉型，例如導入智慧報價系統，使得報價人力減少、時間縮短一半，也可提升報價準確度。
此外公司也提早佈局綠能，像是增加風機組裝業務，以及在 2014 年成立子公司華城電能提供充電樁服務，特斯拉、賓士、LEXUS 等都是客戶，目前在台灣充電樁市場中市佔第一（約 30%-40%）。及早佈局也使華城相比起其競爭者在未來成長性高的綠能產業更具優勢， 像是離岸風場第一階段遴選的八家業者，皆是華城的客戶。
專業的變壓器製作技術加上完整的售前及售後服務，使華城在競爭者中脫穎而出
華城有兩大競爭優勢。第一，在技術層面，公司擁有逾 60 年的變壓器製造經驗，形成很高的進入障礙，原因是變壓器的製造仰賴手工，必須透過師徒傳承及實際操作經驗的累積，才能達到卓越的操作水準。此外，華城電機與日本日立進行技術合作，成為國內唯一擁有 500kV 級變壓器生產能力的廠商。
第二，在服務層面，相較於台灣同業，華城提供完善的售前及售後服務。透過免費的售前服務（如：工程規劃），與客戶簽標前協定，即便對手削價競爭，客戶仍需先向華城詢價，讓華城可以在詢價時調整價格或是提供加值服務來贏得訂單。
售後服務部分，全台重電設備商中僅華城成立維修保養部門，提供全年 24 小時無休的維修服務，這樣的服務正是對準客戶的痛點，因為變壓器故障若無法即時搶救，會大規模的跳電，產生經濟上巨大的損失。舉例而言，原本非客戶的東元電機，因為變壓器故障時受到華城的即時救援，會直接買下救援用的變壓器，成為華城的客戶。
再生能源佔比提升促使電網升級，使變壓器需求增加
淨零碳排使各國提升再生能源發電佔比，迫使電力系統必須由傳統的機械式轉為智慧型的架構。傳統的發電方式（如：火力發電）發電量穩定，因此使用機械式發電系統，以平均分配方式從發電端提供給用電端即可。然因再生能源發電量受天氣影響極大，造成發電量不穩，需要更精準地調配電力，降低跳電的風險，因此產生智慧型電力系統的需求。
在智慧型電力系統中，變壓器的主要改變是新增監控器，審視各地區的用電量、發電量和負載狀況，進而根據需求進行智能化調配。包括向用量高的地區分配足夠電力，以確保充足供應；同時，對用量較低的地區進行較少的電力分配，以減少電力浪費。
對於華城來說，未來將主要受惠於美國及台灣，以下分兩點進行說明。
1.美國基礎建設法案帶動外銷佔比提升，帶動營收成長以及毛利率的提升
華城 2023 年外銷的營收佔比為 36%，以美國為主。美國為因應 2035 年達淨零碳排的目標，在 2023 年宣布，基建法案中將撥出 730 億元新台幣用於改善電網。
美國變壓器使用年限已滿，平均使用壽命達 40 年，超出標準的 25 …
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