Meta Q3 2025 法說會深度解析：廣告重拾定價權，AI 軍備競賽的長期價值與短期挑戰

Meta（Nasdaq：META）於 2025 年 10 月 29 日召開 Q3 財報電話會議，公司再次繳出優於預期的營收與用戶增長成績單。核心業務「應用家族（Family of Apps, FoA）」展現強勁動能，尤以廣告業務重拾定價權最為關鍵。然而，CFO 在會中宣布大幅上調 2026 財年資本支出（CapEx）指引至 $700 – $720 億美元，全力投入 AI 基礎設施建設，此舉引發市場對利潤率侵蝕的擔憂，加上一筆非經常性的鉅額稅務支出，導致股價在盤後重挫。以下為基本面分析師的核心觀點更新：

市場核心觀點

1. Q3 營收與用戶增長強勁，核心廣告業務重拾定價權

2. 鉅額 CapEx 上調宣告 AI 軍備競賽進入深水區，市場擔憂管理層燒錢紀律

3. AI 投入已在核心業務產生回報，但長期變現路徑與同行相比仍有風險

4. Reality Labs 虧損陰影未散，投資人被迫在短期利潤與長期願景中做選擇

5. 股價回檔創造估值安全邊際，關注 AI 基礎設施的執行與效率

Q3 營收與用戶增長強勁，核心廣告業務重拾定價權

Meta Platforms Q3 總營收達 $512.4 億美元，YoY+26.25%，超出市場預期。經調整後的 Non-GAAP EPS 表現亮眼，但受非經常性的一次性稅務費用（約 $160 億美元）影響，帳面淨利潤和 EPS 表現不如預期，成為股價下跌的直接催化劑。

營運面的關鍵亮點與商業模式分析

最值得關注的不是一次性稅務衝擊，而是核心廣告業務的質量提升：

• 廣告定價回升，成長質量提升： Q3 廣告曝光量（Impression）YoY 增長 14%，而更關鍵的平均廣告價格（Price per Ad, PPA）同比增長 10%。這標誌著 Meta 的增長模式從過去兩年主要依靠低價曝光量、而價格下跌的狀態，成功轉變為依靠更高價值的廣告。這證明了公司在以下方面的進展：

  1. AI 驅動的廣告優化： 在廣告系統中整合 AI 後，能更有效地將廣告與高購買意願的用戶匹配，提升廣告主的回報率（ROAS），從而讓 Meta 能夠提高定價。

  2. Reels 等高潛力內容變現： 透過 AI 推薦機制，Reels 等高參與度內容的變現效率持續提升，有效抵消了變現初期對整體 PPA 的拖累。

Ad Impressions Delivered YoY Percentage Change

                                        Source：Ｍeta

Average Price Per Ad YoY Percentage Change

                                        Source：Ｍeta

• 用戶黏性持續強勁： 應用家族每日活躍用戶總數（DAP）超過 35 億，反映了其社交護城河依然穩固。

                   Source：Ｍeta

鉅額 CapEx 上調宣告 AI 軍備競賽進入深水區，市場擔憂管理層燒錢紀律

本次財報會最引發爭議的核心是資本支出（CapEx）指引的大幅上調。

CFO 蘇珊·李 (Susan Li) 將 2026 財年的 CapEx 指引從原先的區間提升至 $700 億至 $720 億美元。她明確指出，這些支出將主要用於「加速 AI 路線圖」，涵蓋大規模數據中心、數十萬顆 AI 晶片（如 NVIDIA GPU）以及下一代網路基礎設施的採購。

                Source：Ｍeta

AI 投入的必要性與市場的擔憂：

1. 必要的戰略軍備競賽： 祖克柏在電話會議中將此描述為一場建立「通用人工智慧（AGI）和超級智慧（superintelligence）」的長期投資。對於 Meta 這樣的平台型公司，AI 基礎設施是維持和擴大其商業護城河的必要成本。如果不及時投入，其在 AI 領域的技術落後將直接影響廣告優化能力、內容推薦效率，進而危及核心廣告業務的市場份額。從長期競爭角度看，這筆支出是無法避免的。

2. 市場不信任的「祖克柏折扣（Zuck Discount）」： 然而，市場對此高額 CapEx 的反應是負面的，部分原因在於投資人對祖克柏過去的「燒錢紀律」存疑。

• Reality Labs 的歷史陰影： 儘管 FoA 核心業務表現出色，Reality Labs（負責元宇宙業務）累計虧損已接近 $730 億美元。這段歷史讓投資人對任何「大膽、長期、高額」的支出都保持高度警惕，擔心 AI 投資最終也會像元宇宙一樣，成為一條回報週期漫長甚至無回報的路。

• 短期利潤壓力： 大幅增加的 CapEx 將直接侵蝕近期的自由現金流（Free Cash Flow, FCF）和利潤率，投資者被迫選擇是相信祖克柏的願景，忍受短期利潤率壓力；還是選擇在廣告業務強勢時獲利了結。

         Source：Meta

AI 投入已在核心業務產生回報，但長期變現路徑與同行相比仍有風險

儘管市場對 CapEx 指引擔憂，但 Meta 的 AI 戰略已經在第一階段取得了實際的商業回報。

已見回報的營運分析：

• 廣告營收引擎的再升級： 如上所述，PPA 的回升直接證明了 AI 推薦模型（如 Llama 系列）成功應用於廣告系統。更好的 AI 意味著廣告轉換率更高、定價能力更強，從而鞏固了 Meta 每年數百億美元的廣告「印鈔機」地位。

• 用戶體驗與留存提升： AI 驅動的內容推薦和個性化服務（例如 Reels 內容推薦）提升了用戶在平台上的逗留時間和黏性，這是維持其社交網絡規模效益的基石。

長期變現路徑的風險：

與其同屬「七巨頭」的競爭對手相比，Meta 的 AI 戰略存在一個結構性風險：

• 變現模式單一： Meta 的 AI 投資幾乎完全依賴核心廣告業務的優化來實現回報，或期待未來 VR/AI 產品能創造新的廣告/訂閱收入。

• 同業優勢： Google (GOOGL) 可以透過其 Cloud 服務（GCP）直接向外部企業出售 AI 算力和模型，微軟 (MSFT) 透過 Azure/Copilot 擁有清晰的企業級變現途徑。Meta 則缺乏這樣的 B2B 雲服務業務，使得其高額 AI 投資的變現路徑顯得更窄、風險更高。投資人必須密切觀察 Llama 或其他 AI 應用如何為 Meta 創造核心廣告之外的第二條商業曲線。

Reality Labs 虧損陰影未散，投資人被迫在短期利潤與長期願景中做選擇

Reality Labs（RL）在 Q3 繼續錄得數十億美元的營運虧損，這提醒市場，Meta 在追求長期「願景」時，是願意犧牲巨大短期利潤的。

祖克柏的戰略核心是「AI」與「Metaverse」的雙軌並行。RL 虧損與 AI CapEx 的疊加，使 Meta 成為「七巨頭」中對短期利潤最不友好的公司。投資者的挑戰在於：

1. 認同長期願景： 相信 CapEx 能夠幫助 Meta 鞏固其社交霸主地位，並在新興的 AI/空間計算領域搶佔先機。

2. 質疑執行效率： 擔心管理層無法在龐大支出下維持有效的資本回報率 (ROIC)，重蹈過往的覆轍。

總結：股價回檔創造估值優勢，關注 AI 基礎設施的執行與效率

總體而言，Meta Platforms 在 Q3 展現了極為強勁的核心業務表現，特別是廣告業務重拾定價權，證明了其 AI 整合戰略在營運層面已開始見效。

然而，市場對 $700 – $720 億 CapEx 指引的恐慌性拋售，將其股價推向了一個有吸引力的估值區間。在部分分析師看來，Meta 在回檔後已成為「七巨頭」中最便宜的股票之一。

對於基本面分析師和長線投資人而言，目前的低迷提供了買入機會，但關鍵的觀察指標已轉向：Meta 如何在未來幾個季度證明這筆 AI 資本支出是高效且有回報的。如果核心廣告業務的 PPA 能夠持續提升，並且新的 AI 產品（如 Llama 應用、AI 聊天機器人、智能眼鏡等）能被證明具有明確的商業化潛力，那麼這場 CapEx 燒錢大戰將被視為奠定 Meta 下一個十年成長的基石。

本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議。

• Meta Platforms, Inc. (META) Q3 2025 Earnings Call Transcript 

• #META _ Meta Platforms 2025 年第三季財報亮點

• Meta Platforms _ The Sell-Off Over A Tax Charge And CapEx Is Unwarranted (NASDAQ _ META) 

• Meta Q3 _ Hefty Tax Charge, CapEx Ramp, Bargain P_E (NASDAQ _ META) 

• Meta Q3 _ Market Doesn’t Trust Zuck (NASDAQ _ META)