JPM 3Q25：投行業務復甦，然非銀行金融業務 (NBFI) 風險浮現

JPMorgan Chase & Co.（NYSE: JPM）於 2025 年 10 月 14 日召開 FY2025Q3 電話會議，繳出了一份全面優於預期的成績單。在市場普遍擔憂淨利息收入（NII）即將見頂的環境下，JPM 憑藉其高度多元化的業務模式，特別是投資銀行（CIB）業務的強勁復甦，再次展現了其營運韌性。更重要的是，公司首度揭露了 2026 年的 NII 初步展望，為市場提供了關鍵的能見度。以下為市場核心觀點更新：

市場核心觀點

1. JPM FY2025Q3 財報強勁，2026 年 NII 展望提供下檔支撐。
2. CIB 投行業務成增長火車頭，證實「動物精神」回歸。
3. 消費者業務保持韌性，然非銀行機構（NBFI）信貸風險浮現。
4. AI 驅動「老派的成本紀律」，然 2026 年成本展望高於預期。

JPM FY2025Q3 財報強勁，2026 年 NII 展望提供下檔支撐

JPMorgan Q3 總營收 471.2 億美元，年增 9%；EPS 達 5.07 美元，均顯著超越市場預期。

然而，市場焦點並非單季的數字，而是未來的 NII（Net interest income）軌跡。在聯準會降息循環的預期下，NII 正常化是必然趨勢。對此，CFO Jeremy Barnum 提供了關鍵的初步展望：預計 2026 年 NII 的「核心情境」約為 950 億美元。

雖然這一數字低於 2025 年的全年預估（約 959 億美元），但它為市場提供了一個穩固的下檔預期，消除了先前對 NII 可能出現「懸崖式下跌」的恐慌。這也證實了 JPM 能夠憑藉其龐大的資產規模和多元化的負債結構，在利率下行週期中保持相對穩定的利息收入。

Source：JPMorgan、富果研究部

JPMorgan 投行業務成增長火車頭，證實「動物精神」回歸

本季財報最大的亮點來自企業與投資銀行（CIB）部門的強勢回歸。CIB 營收高達 199 億美元，年增 17%。其中：

• 投資銀行費用：年增 16%，受 IPO 市場活躍帶動的股票承銷業務尤為強勁。管理層表示，併購（M&A）活動也出現了復甦，整體 pipeline「強勁」，客戶情緒「樂觀」。
• 市場交易費用：表現亮眼，固定收益業務（FICC）年增 21%，股票業務年增 33%。

CFO Barnum 形容這是一種動物精神（Animal Spirits，見註 1）的復甦。CIB 業務的爆發性增長，完美對沖了 NII 未來的溫和下滑，凸顯了 JPM 多元化業務模式的價值。

註 1：Animal Spirits 為經濟學家凱因斯提出的概念，指驅動經濟決策（如投資、消費）的非理性心理因素，如本能衝動、信心、樂觀情緒與直覺預期，而非純粹的理性計算。在此脈絡下，它代表市場參與者信心回升與風險偏好增加，願意進行併購、上市等活動 。

消費者業務保持韌性，然非銀行機構（NBFI）信貸風險浮現

在信貸方面，JPM 呈現出「內部穩健、外部擔憂」的景象。

1. 消費者信貸（內部）： 消費者與社區銀行（CCB，Consumer & Community Banking）營收年增 9%，表現穩健。管理層持續強調美國消費者「保持韌性」。更重要的是，JPM 將 2025 年全年信用卡淨沖銷（NCO）率（見註 2）的預期從 3.6% 下調至 3.3%，顯示其消費信貸組合的實際表現優於預期。
2. 非銀行金融機構（外部）： 本次電話會議的焦點集中在對非銀行金融機構（NBFI）或私募信貸（Private Credit）風險的討論上。

CFO 證實 Q3 批發業務的信貸損失略高，部分原因來自「某些擔保貸款融資中的明顯欺詐事件」，其中點名 Tricolor 案相關的沖銷金額達 1.7 億美元。

CEO Jamie Dimon 對此發出了更嚴厲的警告。他表示，在經歷了長時間的良性信貸環境後，他懷疑一旦經濟下滑，NBFI 領域的信貸損失將「高於人們的預期」。他用了那句著名的比喻：「當你看到一隻蟑螂時，（通常）代表還有更多。」這表明 JPM 雖然對自身曝險保持謹慎，但已對整個私募信貸行業的潛在風險拉響了警報。

註 2：信用卡淨沖銷 (NCO) 率（Credit Card Net Charge-Off Rate）是一個衡量銀行信用卡業務信貸損失的關鍵指標。它代表了在特定時期內，銀行最終認定無法收回的信用卡欠款（已扣除後續追回的部分）佔其平均信用卡放款餘額的百分比。

AI 驅動「老派的成本紀律」，然 2026 年成本展望高於預期

面對 AI 浪潮，JPM 展現了極其實務的態度。CFO Barnum 強調，與其試圖證明 AI 節省了多少錢，JPM 的策略是反過來執行老派的成本紀律：嚴格限制員工人數的增長，他們相信 AI 能讓現有團隊更有效率。

然而，成本壓力依然巨大。管理層明確暗示，目前市場對於公司 2026 財年的費用共識 1,000 億美元「看起來有點低」。背後的原因包括：

1. 勞動力通膨：薪資增長已經進入 3-4% 的新常態。
2. 持續投資：公司需要繼續在技術（包括 AI 本身）、新業務等方面投入資金。
3. 競爭性薪酬：Dimon 強調，為了與避險基金、私募股權等對手競爭人才，JPM 必須支付具有競爭力的薪酬。

綜合來看，JPMorgan Q3 財報展現了其作為全能銀行的強大實力。其多元化的業務引擎（特別是 CIB 的復甦）成功接棒，在 NII 即將正常化的週期中提供了強大的獲利支撐。

然而，CEO Jamie Dimon 在財報聲明中再次使用了他標誌性的謹慎措辭，稱儘管客戶具有韌性，但「仍然存在大量的不確定性」，包括「複雜的地緣政治條件、關稅和貿易不確定性」。

JPM 的故事因此非常清晰：這是一家在營運面表現出色、內部管理強健的銀行，但其領導層正以極度審慎的態度，為充滿不確定性的外部宏觀環境和（特別是 NBFI 領域的）潛在信貸風險做準備。

本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議。

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